歐陽俊 長江證券

　　要點：

　　·2006年工程機(jī)械行業(yè)運行情況回顧收入增長34%，利潤增幅超過100%；出口總額繼續(xù)大幅增長

　　·2007年工程機(jī)械行業(yè)運行前景展望預(yù)計銷售收入增速為20%-25%；利潤增長幅度將難以達(dá)到06年的高度；出口業(yè)務(wù)收入仍將大幅增長

　　·2007年工程機(jī)械行業(yè)投資策略06年以來工程機(jī)械龍頭公司業(yè)績大幅增長，股價漲幅也十分可觀；目前國內(nèi)工程機(jī)械公司的估值相比國際著名同行明顯高出、相比滬深300股票略有偏高；我們對行業(yè)的投資評級為中性，建議關(guān)注股價的可能回落所帶來的投資機(jī)會。

　　一、2006年工程機(jī)械行業(yè)運行情況回顧

　　1、收入回升明顯，利潤增幅超過100%

　　根據(jù)機(jī)經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計，2006年1-10月工程機(jī)械行業(yè)重點企業(yè)實現(xiàn)銷售收入796.24億元、同比增長34.14%；實現(xiàn)利潤50.92億元、同比增長110.97%。

　　分產(chǎn)品情況看，據(jù)工程機(jī)械行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，前三季度液壓挖掘機(jī)、叉車等產(chǎn)品的銷售量增長最為突出。

　　2、出口總額繼續(xù)大幅增長

　　根據(jù)工程機(jī)械行業(yè)協(xié)會簡報，2006年前三季度我國工程機(jī)械行業(yè)的進(jìn)口和出口總額分別為28.88和35.92億美元，同比增幅31.80%和74.20%。

　　二、2007年工程機(jī)械行業(yè)運行前景展望

　　1、預(yù)計銷售收入增速為20%-25%

　　受

　　據(jù)國家信息中心預(yù)測，06全年全社會固定資產(chǎn)投資規(guī)模的增速約為26.5%；07年增速的預(yù)測為20%。

　　歷史數(shù)據(jù)證明，工程機(jī)械行業(yè)的銷售收入增速與固定資產(chǎn)投資規(guī)模的增速具有明顯相關(guān)性。假設(shè)06年工程機(jī)械行業(yè)銷售收入增長35%、07年工程機(jī)械行業(yè)的銷售收入占全社會固定資產(chǎn)投資規(guī)模的比重維持在06年的1.5%，若07年全社會固定資產(chǎn)投資規(guī)模增速在20%-23%，則我們預(yù)測07年工程機(jī)械行業(yè)銷售收入的增速為20%-25%。

　　圖4：06下半年以來我國的固定資產(chǎn)投資增速回落明顯

　　2、07年工程機(jī)械行業(yè)的利潤增長幅度將難以達(dá)到06年的高度

　　從工程機(jī)械行業(yè)近年的運行情況看，行業(yè)利潤的波動幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于收入的波動，而且行業(yè)利潤的變動對銷售毛利率的變動十分敏感。07年我們預(yù)測行業(yè)的銷售收入增速相比06年有所降低，在06年利潤高增長的背景之下，07年全行業(yè)的利潤增長幅度顯然將難以再達(dá)到06年的高度。

　　3、預(yù)計07年工程機(jī)械行業(yè)的出口業(yè)務(wù)收入仍將大幅增長

　　我國的工程機(jī)械產(chǎn)品具有較為明顯的性價比優(yōu)勢，在發(fā)展中國家市場受到廣泛歡迎。“十五”期間工程機(jī)械行業(yè)出口業(yè)務(wù)收入連續(xù)高速增長，到05年出口業(yè)務(wù)首次與進(jìn)口業(yè)務(wù)金額持平，占國內(nèi)市場銷售收入的比重達(dá)到18%。06年前三季度出口業(yè)務(wù)收入增幅74%，金額明顯超過進(jìn)口業(yè)務(wù)。目前各主要工程機(jī)械廠商都在積極開拓國際市場，將其作為應(yīng)對國內(nèi)市場周期性波動的重要手段，走在前列的三一重工日前宣布斥資6000萬美元在印度設(shè)立工程機(jī)械生產(chǎn)基地。

　　我們預(yù)計07年工程機(jī)械行業(yè)的出口收入增幅仍將保持在30%以上。

　　三、2007年工程機(jī)械行業(yè)投資策略

　　1、06年以來工程機(jī)械龍頭公司業(yè)績大幅增長，股價漲幅也十分可觀

　　受益于行業(yè)回暖，06前三季度主要工程機(jī)械公司的每股收益都已超越去年全年，06年對這些公司業(yè)績增幅的預(yù)測也大多在50%以上，對三一重工、山推股份等公司的業(yè)績增幅預(yù)測達(dá)到100%以上。

　　主要工程機(jī)械公司今年以來的市場表現(xiàn)也是十分搶眼，中聯(lián)重科、柳工和三一重工自年初以來的漲幅已接近300%。

　　目前工程機(jī)械公司估值的整體水平相比滬深300

　　2、國內(nèi)工程機(jī)械公司的估值相比國際著名同行明顯高出

　　經(jīng)過大幅上漲之后，目前國內(nèi)工程機(jī)械公司的估值相比國際著名同行已明顯高出。盡管我們依托了中國這個快速發(fā)展的大市場，加上出口業(yè)務(wù)前景，因此有更為良好的成長性。但不可否認(rèn)的是，目前國內(nèi)工程機(jī)械公司與卡特彼勒等國際巨頭相比，在產(chǎn)品和服務(wù)多元化、業(yè)務(wù)規(guī)模、國際市場開拓、內(nèi)部經(jīng)營管理等諸多領(lǐng)域都只能說是處在起步階段，因此當(dāng)前的估值并不具備優(yōu)勢。

　　3、我們對行業(yè)的投資評級為中性，建議關(guān)注股價的可能回落所帶來的投資機(jī)會

　　綜合上述分析，我們對行業(yè)的投資評級為中性。在07年我們將重點關(guān)注由于公司業(yè)績波動及大盤調(diào)整對工程機(jī)械行業(yè)公司的股價所帶來的可能沖擊，以及由此催生的投資機(jī)會。