行業前沿：

　　林權改革將重塑林業上市公司的內在價值，建材業的發展給資源類上市公司帶來資產重估的機會。作為產業鏈較為完整的吉林森工相對投資價值較高；景谷林業的資源豐富，可能是未來爆發力最強的林業公司。

　　中投證券 黃巍

　　林權改革穩定增長預期

　　2006年上半年，全國共完成營造林面積270.90萬公頃(4064萬畝)，完成全年計劃的54.46%，其中林業重點工程完成造林面積為123.92萬公頃，占全部造林面積的45.74%(由于退耕還林任務下達較晚)；木材產量2188.69萬立方米，比2005年同期增長1.82%；人造板產量2832.46萬立方米。林業產業總產值達到3814.08億元，同比增長33.28%。

　　中國林業產業最近十年以來發展成果顯著，逐步形成了基地化、市場化、集團化的發展格局。“十五”時期林業產業總值每年以兩位數的速度遞增，2005年達7269億元。根據國家林業相關負責人的預測，中國林業產業投資主體將呈現出多元化趨勢，非公有制成分大幅度上升，經營規模越來越大。2010年全國林業產業總產值將力爭達到12000億元，并建設成規模可觀、品種豐富、布局優化、優質高效、

競爭力強的比較發達的林業產業體系。

　　國家林業局新聞發言人曹清堯在2006年8月15日舉行的國務院新聞辦公室新聞發布會上表示，針對全國4466個國有林場的改革正在全面醞釀，林權制度是林業各項政策的核心,其改革包括國有林區林權制度改革、國有林場林權制度改革和集體林權制度改革。

　　林權指森林、林木和林地的所有權、使用權、收益權和處置權。按照法律規定,除林木有個人所有形式之外,其余均歸國家或集體所有。此次林權改革就是將林地的所有權與林木的經營、處置權分離,允許個人在政策許可的情況下,充分享受林木資產帶來的收益。

　　目前集體林權制度存在林地使用權和林木所有權不明晰、經營主體不落實、經營機制不靈活、利益分配不合理等突出問題。此次改革將力爭建立起“產權歸屬明確、經營主體落實、責任劃分明確、利益保障嚴格、流轉順暢規范、監督服務到位”的集體林業經營管理機制,確保廣大農民對集體林地的四項權利：明晰所有權、放活經營權、落實處置權、確保收益權。

　　根據相關專家介紹，江西、

福建、浙江等南方省市率先執行了集體林權的改革,將集體林地上種植的速生林分包到戶,給予種植者對林木資產的經營權和處置權。一畝筍竹林,分包前只能收1000元；而分包后,在同樣一塊林地上,林農可以收入6000元。之所以能取得如此明顯的效果，就是因為明確林權之后,林農積極性被調動了起來,加大了投入,自然也收獲了更多產出。

　　林業景氣度不斷提升

　　1、木材家具業延續增長

　　木材家具業繼續保持增長，對未來林木的需求將進一步增大，保證了林業未來的可持續發展。東部作為我國經濟相對發達的地區、加上房地產業的不斷發展，對家具的需求能夠得到有效保證。

　　2、三個林木制造業快速增長

　　從2000年1月起至2006年9月可統計的數字進行制圖，每月的銷售額都是累積增長至最后一個月，其數字為年度銷售額。可以很明顯的發現，鋸材、木片加工業最近2年增速提高很快達到50%，人造板制造業和木制品制造業保持30%～40%的高速增長。鋸材木片加工業、人造板制造業和木制品制造業的連續快速發展更加的擴大了木材的需求，而且這種趨勢將會繼續延續，使林業轉變到資源決定效益的時代。

　　3、林產品產量穩步增長

　　林產品總量穩定增長，未來將維持這個趨勢，對于上市公司來說，林產品的銷售收入未來增長空間有限。

　　4、林業產品價格不斷攀升

　　木材是健康環保的消費品，俄羅斯在今年對木材關稅進行調整、提高稅費，將原木、未加工鋸材的出口關稅由6.5%、不低于2.5歐元/立方米提高到6.5%、不低于6.5歐元/立方米，到2007年7月進一步提高至10%、不低于6歐元/立方米，進而導致出口量快速下降。緬甸從三月份開始封關，國內高檔木材供應開始減少。東南亞國家原來木材出口不受限制，現在出于保護本國資源以及環保問題的考慮，林業政策實行可持續發展戰略，采取了控制和限制采伐量的措施，制約了日后原木的供應量。結合我國房地產目前所處的上升階段，未來10年木材供應緊張、價格上漲將是行業的整體趨勢。

　　今年以來，隨著我國木材市場供求缺口的不斷擴大，非洲原木價格不斷攀升。由于非洲的林木資源豐富、林質好，是建筑

裝修材料、膠合板和高檔家具的首選。非洲原木的分類品種報價均比去年出現不同程度的上漲，其中，巴新柯摩為新上市品種。

　　目前我國木地板行業的相關企業3000余家，從業人員100萬人、木地板產值450億元。2005年我國木地板總產量3億平米，同比增長18%。其中，實木復合地板產量4600萬平米，同比增長40%；強化地板產量19000萬平米，同比增長20%；竹地板產量600萬平米，同比增長20%。我國作為木地板的產銷大國，已從10年前強化地板和實木復合地板的進口國成為現在的出口國。在GDP年均增長率保持8%、年新增人口1100萬、新增購買力630億元的背景下，高消費人群不斷增加，城鎮化水平進一步提高，房地產業已成為我國的三大支柱產業之一，木地板在大城市的普及率將快速提升。在可以預計的十年里都將是木地板行業的黃金發展時期。

　　強化地板和實木復合地板的基本結構大體分為耐磨層、裝飾層、基材層和防潮層。其中，基材層又名中間層，由天然或人造速生林木材粉碎，經纖維結構重組高溫高壓成型。分為高密度板、中密度板和刨花板。基材價格在最近的三個月以內多次提價，價格相比上半年均價漲幅達80%，部分地區的基材生產廠甚至已經停產。以前買方可以分期向上游廠家付款甚至拖款的情形轉變為現在向農民收購木材原材料價格不僅要提價而且必須現金結算。

　　目前提供基材可以通過天然林和速生林來解決，由于天然林早已是各有所屬，唯一能夠增加的供應來源只有速生林。速生林的生長周期為5～7年，因其可以反復種植、反復砍伐的優點，是作為基材的最快來源。但是我國目前種植速生林的政策不明晰、種植成本高、周期長，一直很少有企業進入。現在出現基材緊缺之后，7年以內速生林產能不能擴大，而這個基材市場的年產量卻達到5000萬立方米，并以每年10%的速度和建材市場一起成長，進一步凸現供求關系的緊張。

　　隨著林業原料的供應越來越緊，林業資源的價值將會不斷提升，擁有林業資源的企業價值將得到重新評估。

　　重點林業公司

　　重點林業公司主營收入統計(百萬)

證券代碼	證券簡稱	2000	2001	2002	2003	2004	2005	06Q3
000663	永安林業	357.77	307.16	288.61	312.20	329.17	363.61	229.86
600189	吉林森工	543.58	612.95	722.42	828.63	1120.33	1166.92	920.18
600265	景谷林業	154.34	185.82	417.24	209.43	331.68	337.61	252.66
平均	351.90		368.64	476.09	450.09	593.73	622.72	467.56

　　通過對三家林業公司的主營收入、毛利率進行比較，吉林森工的成長最為穩健，雖然近年有了一定的停滯，林業的整體發展將有利于公司的進一步發展。永安林業和景谷林業的發展平緩，若是未來新的林場投入使用將對公司產生積極的影響。

　　吉林森工擁有29.9萬公頃(450萬畝)的森林資源采伐權，是國內最大的實木復合地板生產商之一，擁有較為完整的產業鏈，旗下的“露水河”品牌榮獲“2006世界市場中國(建材)十大年度品牌”稱號。在進行股權激勵之后，更加明確了公司的發展預期。

　　永安林業現有181萬畝，其中人工林約99.5萬畝，天然林約81.5萬畝。預計到2008年起，培育的速生豐產林基地將逐年進入主伐期，公司以不斷擴大森林資源作為經營的主線為其未來的發展提供資源保障。公司的業績要等到2008年才有比較明確的體現，目前應重點留意。

　　景谷林業擁有國際先進水平的年產0.4萬噸α和β蒎烯生產線，年產3萬噸松香的林化廠，年產6萬立方米的人造板廠，年產8萬立方米高密度纖維板生產線和51萬畝工業原料林基地，是云南省最大的松香、人造板供應商。

　　結合林業公司目前狀況，吉林森工的產業鏈較為完整，股權激勵更加確保了未來的成長預期，是值得重點投資的林業類上市公司。永安林業和景谷林業的業績成長期要到2008年才可能開始體現，現在應密切留意公司基本面的進一步發展。

　　逢低介入吉林森工

　　經過對吉林森工的預測，2006年～2008年的每股收益為0.17元，0.35元和0.54元，按照2008年20倍的市盈率，長期目標價10.80元，給予“推薦”評級。若是在未來的數年內基材價格、地板價格、林產品價格繼續上漲，吉林森工的業績將好于現在的預測。永安林業和景谷林業的發展還有一些變數，現在對這兩家公司不進行業績預測，等到業績預期較為明朗的時候再進行進一步的評級。

　　林業進入黃金發展時期，擁有資源者將是未來行業發展中的最大受益者，目前林業上市公司中吉林森工發展前景最為明朗，可以值得重點投資。永安林業、景谷林業后續發展潛力尚存，值得密切關注公司基本面的變化。

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