第一創業證券 賈殿村

　　10月份以來，化纖板塊持續活躍，其中新鄉化纖快速沖高，短短一個月漲幅達到50%；華峰氨綸連拉大陽，創出歷史新高；其他個股如山東海龍、吉林化纖也出現異動。由于化纖板塊整體股價處在低位，在指數已處在高位的環境下格外引人關注。不過，大家最關心的是化纖股行情能夠持續多久，是脈沖式行情？還是一輪中級行情的開始？在板塊中我們如何選擇領導型的企業？我們不妨從行業和公司的基本面分析。

　　下游對化纖需求保持增勢

　　2006年1-6月份化纖行業固定資產投資77.4億元，與2005年同期相比增長17.88%。受到歐美市場對我國化纖產品的出口貿易限制影響，以及棉花價格、國際原油價格對棉紡、化纖產品制造成本提升的影響，造成我國化纖行業在2006年上半年固定資產投資的增幅較去年同期分別回落了8.57、1.06個百分點。

　　2006年1-6月份，我國化纖行業完成產量963.05萬噸，同比增長16.44%，增速比一季度加快8.43個百分點，高于2005年的14.37%。分品種看，除丙綸出現負增長外，其余主要品種都增長較快，其中粘膠纖維更是高速增長30.41%，創歷史最高水平。從市場供求狀況上分析，下游對化纖的需求保持增勢。據國家統計局統計，2006年上半年紡織行業對化纖需求增長13%-15%，好于2005年上半年及全年的水平。

　　上游價格將逐步穩定

　　國際原油價格有望止跌：國際原油價格從8月份以來持續走低，至9月底跌破60美元/桶，隨后略有反彈回到60美元/桶的水平。預計在未來一段時間內，隨著美國中期選舉的結束，中國、印度經濟的持續增長，伊朗核問題，以及OPEC、美國利益群體的博弈，預計國際原油價格將有望止跌，并維持在60美元/桶上下。

　　化纖行業合纖原料價格隨國際油價漲跌波動：自2005年以來，在國際原油價格和國家實施宏觀調控的大形勢下，化纖行業面臨原料價格居高不下、國際貿易形勢嚴峻、人民幣匯率升值、煤電油運持續緊張等種種不利因素，全行業遇到了前所未有的困難，市場價格持續低迷，生產增速快速回落，開工率保持低位，經濟效益大幅下降。

　　進入2006年8月份以來，國際原油價格沖高回落，在原料價格小幅降低的基礎上，行業加快結構調整，市場形勢逐漸好轉，行業經濟效益和運行質量有所改善。受國際原油價格走勢影響，9月份以來化纖產品的主要原材料石腦油、乙烯的價格也大幅度下調，乙二醇、PTA的市場價格也不斷降低。但丙烯腈自2005年1月份以來持續上漲，從2005年年初的12500元/噸，到2006年9月中旬上漲到16000元/噸，由于丙烯腈市場價格持續高位，導致下游需求相對降低。

　　產品價格基本是由成本拉動

　　2006年8月末，由于受國際原油價格達到歷史高位的影響，切片市場曾一度小幅上漲。但進入9月份以來，隨著國際油價的下跌和PTA價格的回落，聚酯切片的市場價格也逐步降低。

　　前期在滌綸短纖價格大幅上漲時純滌紗產品上漲幅度較小，很多純滌紗產品處于虧損狀態。同時，滌綸短纖社會庫存量較大，更牽制了其需求。如目前329級棉花市場中心價大約在14100元/噸，與滌綸短纖的價格差距只能700-800元/噸，滌綸短纖的替代作用全無，對滌綸短纖行情沖擊尤其大。因此，在各方面壓力的影響下，估計滌綸短纖的市場價格仍有進一步下調的可能。

　　隨著國際油價的下跌和PTA價格的回落，滌綸長絲的市場價格也逐步降低。近期滌綸長絲在連續跌價之后，以及在聚酯原料行情逐漸止住跌勢的情況下，滌綸長絲的市場價格也逐步穩定。

　　從長期走勢來看，不論是滌綸長絲、滌綸短纖，還是聚酯纖維的市場價格基本都是由成本拉動決定的，市場需求對其價格的影響比較小。因此，下一階段國際石油價格的走勢將直接決定著聚酯切片的價格走勢。

　　即將迎來行業的旺盛期

　　針對自2004年第四季度起化纖行業發生的逆轉形勢，我國的一些化工專家、中國化纖工業協會總結了從1975年到2004年，整個化纖行業工業總產值增速變化的規律，及主要品種市場價格的變化規律，發現我國化纖行業運行存在明顯的周期性。中國化纖工業協會對2005年以來化纖行業運行情況分析表明，我國化纖行業已進入自1975年以來的第九個發展周期的低谷期。我們認為：在經過低谷期后，在2007年底2008年初可望迎來化纖行業的旺盛期。

　　2006年上半年，我國化纖行業實現利潤28.57億元，同比大幅增長51.5%，一舉扭轉了一季度下降20.6%的局面，虧損企業虧損額也下降18.71%，全行業虧損面23.84%，同比下降2.95個百分點；國有及國有控股企業實現利潤4.42億元，大幅增長135.1%，而一季度是整體虧損0.71億元。

　　分行業看，滌綸行業、粘膠行業表現較好，分別實現利潤15.19%，分別增長2.18倍和32.11%，分別占全行業的53.2%和35.14%；錦綸行業利潤基本與去年上半年持平，腈綸行業繼續整體虧損2.54億元，但二季度只虧損了0.45億元。四大主要行業虧損面也都有較大幅度的減少。

　　但從總體上看，盡管化纖行業仍然處于調整期，但發展前景比較樂觀，2006年年底到2007年年初化纖行業仍將保持平穩增長局面。預計全年化纖產量增速約為12%，固定資產投資增速合理水平應控制在12%以下，進口量將達到140萬噸，同比減少8%；出口量有望突破100萬噸。行業經濟效益全年預計實現利潤同比增長3%-5%，行業運行質量會繼續有所好轉。

　　粘膠纖維價格看漲

　　粘膠纖維屬于再生纖維素纖維，外觀與蠶絲類似，具有良好的吸濕性，手感好，具有良好的市場前景。近期，粘膠纖維上游原料棉漿粕、化纖木漿市場價格相對比較平穩，棉漿粕工廠上漲意愿比較強烈。9月份以來，由于國內部分棉漿粕企業仍處于檢修狀態，市場需求量增加，導致近期粘膠纖維價格大幅度上調500-600元/噸。同時，部分廠家如：桐鄉中輝、淄博華隆化纖、吉林化纖、南京化纖、湖北化纖、新鄉化纖、保定天鵝等均計劃近期再次上調出廠價格500-600元/噸。

　　進入8月份，中國紡織行業進入到傳統的生產旺季，原材料需求推動了粘膠纖維價格上漲，特別是在下游“買漲不買跌”的心態作用下，下游企業采購數量進一步增多，導致國內一些市場粘膠短纖出現供應緊張的局面。由于目前大廠庫存較少，下游需求仍比較旺盛，預計下一階段粘膠長絲市場價格仍有進一步上漲的可能。

　　重點關注具有良好市場前景的粘膠纖維、氨綸生產企業，如：華峰氨綸、新鄉化纖、江南高纖等企業。