聯合證券研究所 關海燕

　　3G的正式啟動將給整個中國的通訊產業帶來難得的發展機遇，07年一定將是通訊產業的元年。

　　1.3G牌照的發放已經開始倒計時

　　目前正在進行的TD第三階段的測試工作已經進入到真實加載和終端性能、互操作性、業務測試階段；11月中旬，友好用戶介入。這總數達2萬名的友好用戶剛好覆蓋了2008奧運會幾個比賽城市，表明中國政府正在用行動兌現著2008北京奧運會提供3G服務的承諾。我們認為TD-SCDMA產業聯盟關于TD測試的時間表是個可信的時間表，種種跡象表明3G牌照會在明年上半年發出，也就意味著久久以來“只聞樓梯響，不見人下來”的3G終于要正式啟動了。

　　2.3G產業帶來的巨大“蛋糕”

　　按照CCW Research的統計，3G一旦啟動，預計帶來投資(不含終端)有3000多億。 從用戶數量看，全面部署3G以后第一年，可以得到620萬3G用戶，第三年7350萬，第五年接近2億，年均增長高達100%。如果按照2億3G用戶數量估算，3G終端市場有超過2000億的規模。巨大的“蛋糕”無疑給通訊設備制造商帶來了無與倫比的想象空間。

　　3.中國主導3G的決心和本土企業在3G時代的崛起

　　2G時代國內的通信設備市場主要被國外的制造巨頭所把握，其中系統設備約90%-95%的市場份額被郎訊、摩托羅拉、愛立信等公司瓜分，而我們預計在3G時代以華為和中興通訊為代表的本土企業將獲得40%-60%左右的設備市場份額。從政府的決策取向看，“中國標準”TD-SCDMA已成為首要扶持對象，而TD測試的一再延期也表明政府希望給TD標準更多的完善時間以等待其產業化條件的進一步成熟。

　　4.3G產業鏈條中各主體“受惠”時間和程度各不相同

　　在3G 的不同的發展階段，產業鏈主體的受益程度有所不同，相應的投資機會也有所不同。 在3G 的準備期(發牌前)，設備制造商的重要性最大，設備提供能力決定產業鏈是否能正常啟動；在3G 啟動階段(運營商放號)，運營商的作用最重要，起著“支配性作用”；在3G 的成熟運營階段，內容與應用提供商及終端制造商成為價值鏈的核心。

　　系統設備提供商將是3G蛋糕最多分享者。運行商在3G網絡建設期最大的資本開支是3G網絡系統設備和配套設備的采購，約占總開支的70%左右。如果按照預期在2007年初發放3G牌照，預計2007年中開始3G網絡系統設備采購的高峰期，在2009年隨著用戶數量的大幅增長需要對網絡容量進行擴容將重新出現對系統設備的市場需求。

　　重點公司評述

　　中興通訊

　　中興通訊是從系統設備，光通信到3G終端全系列產品的制造廠商，作為3G設備商最大的潛在受益者，3G啟動將觸發中興通訊國內銷售的大幅度增長。公司于10月26日最新公布的股權激勵計劃，也顯示了公司對激勵公司核心技術和管理人員，提升公司長遠核心競爭力的信心。

　　中興通訊作為本土的電信設備供應商，在3G市場中具有水樓臺先得月的優勢。年投資千億的3G設備投資中興通訊有望拿到無線接入系統設備部分20%左右的份額。中興通訊的3G終端產品在國內市場還未開閘之前已經在海外市場上有所建樹。其產品已進入歐洲和亞洲發達地區市場。雖然3G終端市場份額目前還不好估測，但我們相信中興借助這些海外3G終端市場的影響力和已有的建樹，在國內3G終端市場將獲得相當的份額。

　　中創信測

　　公司作為國內通信測試行業的龍頭企業，05年底進行業務調整重新專注于通信測試行業，06年3月收購競爭對手沃泰豐，這些都將有利于整和公司資源，提升行業競爭力。公司在3G測試類產品上擁有的雄厚技術儲備和市場競爭能力使公司在3G啟動后直接受益。

　　3G對公司帶來的預期增長主要體現在兩個方面：一個方面是NGN測試產品，另一方面是3G的測試儀表和系統。預計2006-2010年將是中國NGN市場快速增長階段，而NGN市場測試市場規模達20個億左右，中創將在其中獲得相當的份額。中創3G測試主要集中在核心網的測試部分，預計核心網絡測試規模約8-9億元，而估計中創有望從3G測試市場拿到大于2億元的銷售份額。但通信測試行業定單時間上的“不確定”性會對中創信測的業績帶來影響。

　　亨通光電

　　亨通光電是一個生產光纖光纜的專業公司，從95年的18萬芯公里規模到05年的250萬芯公里，亨通十年來產量一直穩定增長，目前光纜產量國內市場占有率約16%，僅僅排在長飛公司之后位于第二名。

　　亨通能夠在未來的3G帶來的市場增長中獲得比較大的份額，我們認為一方面是得益于亨通的細節管理和運營制勝的戰略和管理。公司的毛利率水平一直穩定高于行業平均水平；而期間費用則一直低于行業平均水平；另外一方面源于公司對未來光纖光纜行業戰略資源制高點光纖預制棒的控制。目前光纜主要從長飛等公司采購，但公司計劃投產年產100噸G652D低水峰光纖預制棒項目，預計可拉絲330萬芯公里，預計該項目07年底正式投產。

證券 代碼	證券簡稱	股價（10月26日）	06市盈率（P/E）	06市凈率（P/B）	每股收益（EPS）			投資評級
					06Q3	06E	07E
000063	中興通訊	33.06	25.66	3.07	0.47	0.90	1.70	增持
600485	中創信測	13.57	53.36	7.13	0.08	0.12	0.35	謹慎增持
600487	亨通光電	10.4	21.38	1.91	0.34	0.38*	0.54*	增持