國泰君安 韓其成

　　根據各研究員給出的預測數據，通過分析不同行業在2007 年毛利率變遷和行業景氣的演變，尋找處于2007 年毛利率上升、凈利潤增速加快、PEG<1 交集的行業。

　　十五個行業毛利率將上升

　　在統計的27 個行業中， 2007 年毛利率上升的有15 個行業：(1)化工、水泥、鋼鐵、石油石化、化纖等大宗原材料行業；(2)航空、食品飲料、旅游、商品零售、銀行等消費升級行業；(3)通信設備、機場、傳媒、電力、電力設備等景氣提升行業。其中水泥、鋼鐵、航空、通信設備、食品飲料等毛利率提升幅度較大。

　　分析上述行業毛利率提升的原因，我們看到，未來成本降低、產品價格上升、管理改進降低費用、產能利用率提升、行業集中度提高是幾個因素主要推動因素：(1)大宗原材料行業主要是未來原料成本有所下滑、產品價格有所恢復所推動；(2)消費升級行業因消費結構升級推動來年價格快于成本增長；(3)來年上游原料成本下滑、產能利用率提升是景氣提升行業毛利率提升的主要原因。

　　在統計的27 個行業中， 2007 年毛利率下降的有8 個行業：(1)煤炭、有色金屬

　　等大宗原材料行業；(2)家用電器、汽車等競爭性行業；(2)紡織服裝、

　　等成本上升行業；(3)醫藥、電信運營等價格下滑行業。成本上升、價格下滑、

　　行業競爭加劇是上述行業毛利下滑的主因。

　　綜合上述分析，我們看到，毛利率上升的行業主要集中在下游大宗原材料、消費結構升級、受益國民經濟增長景氣提升等行業；而毛利下滑的行業主要集中在大上游宗原材料、競爭性、受國家政策調控而面臨價格下滑成本上升等行業。上游行業景氣度有向中下游傳遞的跡象；許多行業因行業集中度提升、行業面臨新的市場需求而呈現毛利上升態勢。

　　三大行業在2007 年出現上升拐點

　　在統計的27 個行業中， 2007 年凈利潤增速加快的有11 個行業：(1)航空、通信

　　設備、鋼鐵行業將在2007 年出現向上拐點，凈利潤增速由2006 年負增長躍升為

　　2007 大幅增長；(2)銀行、食品飲料、旅游、商品零售等消費類行業；(3)電力

　　設備、傳媒、醫藥、機場等景氣回升行業。

　　06 年電信投資處于3G 前夜的平靜，電信設備公司利潤趨于下降，2007 年行業出現上升拐點；航油價格的大幅波動，各公司航油期貨套期保值措施的逐步實施，市場供求關系的改善、企業經營管理水平的提高和人民幣預期的持續升值，推動航空業在2007 年出現上升拐點；價格穩定背景下的產能擴張導致利潤增加拉動行業情景出現上升拐點。

　　在統計的27 個行業中， 2007 年凈利潤增速趨緩的有14 個行業。主要是石油石化、有色金屬、造紙、化纖、水泥、煤炭等大宗原材料行業，其未來產品價格難有2006 年相當幅度的上升是主要原因。此外，電器、電信營運、機械、地產、電力、電子、汽車、紡織服裝等行業凈利潤增速，因競爭加劇毛利下滑、國家政策調控等因素也趨于下滑。上年基數變大也是增速趨緩的一個原因，并不必然意味著行業景氣下滑。

　　其中有色金屬和煤炭行業07 年凈利潤增速下滑劇烈。因06 年基數較大，同時主要金屬品種價格從高位需要調整，造成有色金屬行業增速大幅下降；未來

　　八大行業投資價值突出

　　對于行業投資價值的判斷，我們以行業PEG 為標準，因其既衡量了行業的市盈率水平，又衡量了行業的成長性。分析數據，我們看到，航空、汽車、鋼鐵、石油石化、通信設備、商品零售、銀行、地產、電力、旅游、有色金屬、電力設備、食品飲料等13 個行業的PEG 小于1。

　　分析我們得到的數據，同時滿足PEG<1、07 年毛利率上升、07 年凈利潤增速加快三個條件的共有8 個行業，即航空、鋼鐵、通信設備、商品零售、銀行、旅游、電力設備、食品飲料等，尤其是在2007 年出現上升拐點的航空、鋼鐵、通信設備3 個行業表現較為突出。