明星分析師

　　鞠厚林簡(jiǎn)介：清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院MBA，先后在渤海證券、國(guó)都證券從事股票研究工作，目前在銀河證券從事軍工和專用裝備的研究，成功推薦過(guò)天地科技、火箭股份和中國(guó)衛(wèi)星等股票。在CCTV《中國(guó)證券》、《中國(guó)證券報(bào)》和今日投資財(cái)經(jīng)資訊有限公司聯(lián)合舉辦的“2005年度最佳分析師”評(píng)選活動(dòng)中，榮獲“行業(yè)最佳分析師”稱號(hào)。

　　軍工及航天行業(yè)在未來(lái)3-5年面臨歷史性的投資機(jī)遇，行業(yè)的整體增長(zhǎng)與資產(chǎn)注入，將形成該行業(yè)上市公司股價(jià)上升的強(qiáng)大動(dòng)力，我們堅(jiān)定看好軍工行業(yè)的發(fā)展“錢(qián)景”，其中戰(zhàn)略地位較高、有資產(chǎn)注入預(yù)期的航天類個(gè)股將成為后市投資重點(diǎn)。

　　資產(chǎn)注入點(diǎn)亮軍工“錢(qián)景”

　　銀河

證券 鞠厚林

　　一、軍工航天行業(yè)面臨的投資機(jī)會(huì)

　　未來(lái)3-5年，航天軍工行業(yè)上市公司將面臨歷史性投資機(jī)遇，主要原因如下：

　　1、“國(guó)防資產(chǎn)證券化”將推動(dòng)大量?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)入上市公司

　　軍工及航天產(chǎn)業(yè)是國(guó)家最重要的戰(zhàn)略領(lǐng)域之一，根據(jù)國(guó)際形勢(shì)及我國(guó)的航天軍工產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，我國(guó)將大力發(fā)展軍工及航天事業(yè)，加強(qiáng)軍工和航天事業(yè)的實(shí)力。

　　由于軍工和航天是戰(zhàn)略性部門(mén)，難以產(chǎn)生直接的效益。如果發(fā)展軍工航天事業(yè)全部依靠政府投資，將成為巨大的財(cái)政負(fù)擔(dān)，甚至可能成為國(guó)家發(fā)展的包袱。根據(jù)我們的研究，美國(guó)和前蘇聯(lián)在發(fā)展軍工和航天事業(yè)方面采用了不同的發(fā)展道路：蘇聯(lián)完全依靠國(guó)家財(cái)政支出發(fā)展軍工行業(yè)，導(dǎo)致軍工航天事業(yè)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的巨大負(fù)擔(dān)；美國(guó)走的是“兩個(gè)結(jié)合”的道路，即產(chǎn)業(yè)進(jìn)步與資本市場(chǎng)結(jié)合、軍品和民品的結(jié)合，依靠資本市場(chǎng)和軍轉(zhuǎn)民兩方面的資金支持軍工行業(yè)的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)了軍工航天、民用技術(shù)和資本市場(chǎng)共同發(fā)展的態(tài)勢(shì)。

　　近年來(lái)，我國(guó)政府也明確提出建立多元化、多渠道的航天投資體系。我們認(rèn)為利用資本市場(chǎng)的融資功能將是軍工航天投資體系多元化的重要形式，國(guó)防資產(chǎn)證券化將成為軍工航天行業(yè)的重要發(fā)展方向。

　　在證券市場(chǎng)上，大多數(shù)軍工行業(yè)上市公司目前的主業(yè)與軍品無(wú)關(guān)，而且資產(chǎn)的盈利能力較低。在大量?jī)?yōu)質(zhì)國(guó)防資產(chǎn)有望進(jìn)入上市公司的預(yù)期下，相關(guān)上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力將得到大幅的飛躍。目前多家軍工行業(yè)上市公司具有明確的收購(gòu)集團(tuán)公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的意向。我們預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)在未來(lái)3-5年內(nèi)將是國(guó)防資產(chǎn)證券化的黃金時(shí)期，大量的投資機(jī)會(huì)將在這一時(shí)期涌現(xiàn)。

　　2、軍工航天行業(yè)將持續(xù)高速增長(zhǎng)，部分公司的增長(zhǎng)將超出預(yù)期

　　近二十年來(lái)由于國(guó)家的發(fā)展戰(zhàn)略與國(guó)防戰(zhàn)略的原因，我國(guó)對(duì)國(guó)防建設(shè)和軍工行業(yè)投入力度有所不足，主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：

　　一是國(guó)防支出占政府支出的比重由建國(guó)初期的30%降低至2000年的7%左右。二是與其它國(guó)家相比，我國(guó)的國(guó)防資本的相對(duì)水平降低。

　　2000年以來(lái)，隨著國(guó)際政治、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，我國(guó)的國(guó)防指導(dǎo)思想正在發(fā)生轉(zhuǎn)變，國(guó)防軍工從“服務(wù)于經(jīng)濟(jì)建設(shè)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤耙豁?xiàng)重要的戰(zhàn)略任務(wù)”，《2004年中國(guó)的國(guó)防白皮書(shū)》明確指出，中國(guó)政府將“繼續(xù)適度增加國(guó)防費(fèi)”。

　　2005年，我國(guó)的國(guó)防支出呈現(xiàn)較明顯的增長(zhǎng)，總金額達(dá)2474億元人民幣，增長(zhǎng)幅度從前兩年的11%左右提高到17%。充分顯示了在新的歷史時(shí)期我國(guó)政府加強(qiáng)國(guó)防建設(shè)和國(guó)防軍事能力的決心。

　　我們認(rèn)為，未來(lái)10年是我國(guó)國(guó)防建設(shè)加速追趕國(guó)際水平的關(guān)鍵時(shí)期，也是對(duì)前20年國(guó)防投入較少的“補(bǔ)償期”。因此我們預(yù)計(jì)未來(lái)5-10年我國(guó)的國(guó)防支出將呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，年均增長(zhǎng)率不低于目前15%的水平。

　　從目前全球軍事的發(fā)展趨勢(shì)看，軍事裝備

信息化是各國(guó)軍事競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)。美國(guó)國(guó)防預(yù)算在過(guò)去的5年間增加了55%，其中用于裝備升級(jí)的費(fèi)用增長(zhǎng)了75%；印度的國(guó)防開(kāi)支近5年增長(zhǎng)了70%，其中用于裝備升級(jí)的費(fèi)用增長(zhǎng)了110%。總體上看，歐美及亞洲的主要軍事國(guó)家于裝備方面的支出占國(guó)防支出的比例達(dá)到45%左右。

　　為適應(yīng)這一歷史性的軍事變革，我國(guó)自本世紀(jì)初開(kāi)始進(jìn)入全面的信息化建設(shè)，以適應(yīng)現(xiàn)代信息化戰(zhàn)爭(zhēng)的要求，加快軍事裝備的升級(jí)。以空軍為例，近幾年來(lái)我國(guó)空軍在引進(jìn)俄羅斯蘇-27、蘇-30等第三代戰(zhàn)斗機(jī)的基礎(chǔ)上，加大研發(fā)投入，開(kāi)始自行設(shè)計(jì)、生產(chǎn)蘇-27和新型輕型戰(zhàn)，預(yù)計(jì)2005-2010年進(jìn)入空軍通過(guò)裝備升級(jí)以適應(yīng)信息化戰(zhàn)爭(zhēng)的關(guān)鍵時(shí)期。

　　裝備升級(jí)作為提高國(guó)防實(shí)力的重要物質(zhì)技術(shù)基礎(chǔ)，是軍隊(duì)打贏信息化條件下局部戰(zhàn)爭(zhēng)的關(guān)鍵所在。未來(lái)5-10年，我國(guó)將在增強(qiáng)自主創(chuàng)新能力，發(fā)展高新技術(shù)武器裝備的同時(shí)，加快改造老舊裝備，有步驟地改造部分現(xiàn)役主戰(zhàn)裝備，提高武器裝備的戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)性能。因此我們認(rèn)為，裝備費(fèi)用的增長(zhǎng)將是未來(lái)國(guó)防支出的首要重點(diǎn)。綜上所述，根據(jù)我國(guó)將加大國(guó)防投入以及未來(lái)軍事競(jìng)爭(zhēng)信息化的發(fā)展方向，我們認(rèn)為，未來(lái)5-10年，在我國(guó)國(guó)防費(fèi)用保持15%增速的前提下，武器裝備費(fèi)用的增長(zhǎng)速度將保持在20%以上。

　　總體上看，我們認(rèn)為軍工及航天行業(yè)將在未來(lái)3-5年面臨歷史性的投資機(jī)遇，行業(yè)的整體增長(zhǎng)與上市公司面臨巨大的資產(chǎn)注入機(jī)會(huì)，將形成該行業(yè)上市公司股價(jià)上升的強(qiáng)大動(dòng)力，因此我們堅(jiān)定看好軍工板塊的發(fā)展“錢(qián)景”。

　　二、軍工航天板塊投資策略

　　在投資策略方面，我們的主要觀點(diǎn)如下：

　　1、以軍工產(chǎn)品為主業(yè)的上市公司未來(lái)3年將保持20-30%以上的增長(zhǎng)，其中一些龍頭公司將保持30%-50%的增長(zhǎng)。但2006年以來(lái)軍工行業(yè)上市公司的累計(jì)漲幅巨大，在很大程度上反映了公司未來(lái)一段時(shí)期的盈利增長(zhǎng)，因此我們認(rèn)為，除了個(gè)別在未來(lái)3年將保持50%甚至更高增長(zhǎng)速度的公司以外，大部分公司由于現(xiàn)有業(yè)務(wù)增長(zhǎng)帶來(lái)的中短期上升空間有限。

　　2、由于航天軍工資產(chǎn)注入上市公司的可能性較大，上市公司將通過(guò)收購(gòu)集團(tuán)公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)使自身的價(jià)值大幅提升，這是近期航天軍工板快大幅上升的主要?jiǎng)恿Γ�也是未�?lái)該板塊的主要投資機(jī)會(huì)所在。

　　不過(guò)，我們認(rèn)為，由于相關(guān)上市公司前期漲幅較大，部分公司的上升幅度已經(jīng)提前預(yù)支了這一預(yù)期，而且目前軍工資產(chǎn)注入上市公司的政策和步伐具有一定的不確定性，因此投資者可能面臨一些不確定性的風(fēng)險(xiǎn)。

　　總體而言，我們十分看好航天軍工行業(yè)的中長(zhǎng)期投資價(jià)值，但建議投資者在近期的操作中注意風(fēng)險(xiǎn)的防范。

　　在公司選擇方面，我們認(rèn)為應(yīng)該把握以下原則：1)可能有資產(chǎn)注入的公司；2)增長(zhǎng)明確、業(yè)績(jī)優(yōu)良的公司；3)航空航天類公司；4)戰(zhàn)略地位較高的公司。

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