最近一個(gè)月,鋁價(jià)走高、氧化鋁下滑的背離格局再繼續(xù)，而電解鋁盈利景氣度也隨之創(chuàng)出歷史新高，電解鋁公司股價(jià)強(qiáng)勢(shì)畢現(xiàn)，今年電解鋁的第二個(gè)春天已經(jīng)來臨

　　鄭勘

　　有色金屬經(jīng)歷了上半年的瘋狂之后，慢慢趨于沉寂，當(dāng)人們不再言必稱“有色”之后，有色價(jià)格又開始蠢蠢欲動(dòng)了，截止10月17日，鎳、錫、鋅、鉛等金屬紛紛創(chuàng)新歷史新高，倫敦鋁價(jià)也重新企穩(wěn)在2700美元之上，而上海鋁價(jià)國(guó)慶節(jié)后更是連續(xù)跳空向上，目前已突破2萬元/噸。這無疑給有色金屬股帶來強(qiáng)烈刺激，特別是電解鋁的利潤(rùn)增長(zhǎng)達(dá)到空前的地步，焦作萬方、云鋁股份等公司已發(fā)布業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)告，市場(chǎng)走勢(shì)上，電解鋁公司股價(jià)強(qiáng)勢(shì)畢現(xiàn)，焦作萬方復(fù)權(quán)價(jià)悄然創(chuàng)出新高，南山實(shí)業(yè)、云鋁股份也逼近前期高點(diǎn)附近。業(yè)內(nèi)紛紛預(yù)計(jì)，電解鋁的第二個(gè)春天已經(jīng)來臨。

　　噸鋁利潤(rùn)創(chuàng)歷史新高

　　今年以來，鋁價(jià)整體呈震蕩走高態(tài)勢(shì)，而氧化鋁價(jià)格在3月份達(dá)到6600元/噸的歷史高點(diǎn)之后，隨著全球氧化鋁產(chǎn)能(尤其是中國(guó))的大幅增加，氧化鋁開始出現(xiàn)過剩，特別是中國(guó)氧化鋁產(chǎn)量持續(xù)快速增加，增速并屢創(chuàng)新高。8月份，中國(guó)氧化鋁生產(chǎn)繼續(xù)保持增長(zhǎng)，產(chǎn)量達(dá)117.13萬噸，與上年同期相比增長(zhǎng)66.2%，與7月份相比增長(zhǎng)3.1%。按照8月份的數(shù)據(jù)，中國(guó)氧化鋁年化產(chǎn)量已達(dá)1,379萬噸，即比2005年的851萬噸增長(zhǎng)62%。一直堅(jiān)挺的現(xiàn)貨價(jià)格也終于從5月份起回落。8月份以來，現(xiàn)貨氧化鋁價(jià)格的下跌速度甚至超出絕大多數(shù)人的預(yù)期，國(guó)產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格已降至2,950元/噸，與3月份時(shí)的歷史高點(diǎn)時(shí)相比，回落幅度多達(dá)55%。最近一個(gè)月,鋁價(jià)走高、氧化鋁下滑的背離格局再繼續(xù)，而電解鋁盈利景氣度也隨之創(chuàng)出歷史新高——目前行業(yè)平均噸鋁利潤(rùn)超過6000 元(含稅)，為歷史最佳水平。

　　圖：鋁價(jià)、氧化鋁價(jià)格背離

　　氧化鋁走熊VS 鋁價(jià)走牛

　　中國(guó)新增產(chǎn)能的驚人投產(chǎn)速度，徹底打破全球氧化鋁供需格局，促使持續(xù)走牛多年的氧化鋁進(jìn)行步入熊市周期，光大證券衡昆的最新預(yù)測(cè)，2006年全球冶金級(jí)氧化鋁將出現(xiàn)284萬噸的供應(yīng)過剩。并且過剩的狀況將一直延續(xù)到2008年。而目前國(guó)內(nèi)氧化鋁生產(chǎn)的全部成本應(yīng)不超過2,100元/噸，這意味著目前2,950元/噸的價(jià)格仍明顯高于國(guó)內(nèi)企業(yè)的生產(chǎn)成本。顯然，為抑制新增產(chǎn)能的投放，同時(shí)減少對(duì)氧化鋁領(lǐng)域的新增投資，未來價(jià)格仍有進(jìn)一步下調(diào)的空間。不排除明年1季度前氧化鋁價(jià)格跌至2,500元/噸以下的可能。申銀萬國(guó)分析師任云鶴預(yù)測(cè)，最終價(jià)格底限將落在行業(yè)成本區(qū)間中(1500-2300 元/噸)。

　　與此同時(shí)，未來鋁價(jià)有望保持強(qiáng)勢(shì)，預(yù)計(jì)2006 年至2008 年鋁市場(chǎng)的供求處于基本平衡狀態(tài)，全球小量缺口，中國(guó)小幅過剩。2006 年全球鋁市場(chǎng)依然將出現(xiàn)小幅的供應(yīng)缺口，根據(jù)巴克來資本的預(yù)測(cè)，缺口為31 萬噸從供應(yīng)上看，巴克來資本預(yù)測(cè)全球鋁產(chǎn)量將增長(zhǎng)180 萬噸(5.7% 的增幅)，中國(guó)將貢獻(xiàn)其中的110 萬噸。從需求來看，無論是美國(guó)、西歐、日本，還是中國(guó)，都顯示出強(qiáng)勁增長(zhǎng)的勢(shì)頭。中國(guó)雖然國(guó)定資產(chǎn)增速預(yù)計(jì)放緩，但下游鋁加工材的迅速擴(kuò)張使得國(guó)內(nèi)對(duì)原鋁的需求依舊旺盛。預(yù)計(jì)07 年全球鋁市場(chǎng)仍將出現(xiàn)小幅的缺口，未來一年中鋁基本面偏強(qiáng)。

　　誰是龍頭？——鋁股選秀大行動(dòng)

　　在電解鋁公司中，光大證券衡昆分析師建議按照以下幾點(diǎn)選擇行業(yè)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)公司：1)未來兩年產(chǎn)能能夠?qū)崿F(xiàn)明顯擴(kuò)張；2)氧化鋁長(zhǎng)單比例較低，或者氧化鋁長(zhǎng)單比價(jià)低；3)成本控制較好。這包括電價(jià)較低(或擁有自備電廠)、綜合電耗少、人員包袱較小等；4)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為合理，鋁加工產(chǎn)品占比較高。云鋁股份(最優(yōu)-2，目標(biāo)價(jià)9.6元)、焦作萬方(優(yōu)勢(shì)-1，目標(biāo)價(jià)9.1元)、南山實(shí)業(yè)(優(yōu)勢(shì)-1，目標(biāo)價(jià)9.7元)、蘭州鋁業(yè)(優(yōu)勢(shì)-1，目標(biāo)價(jià)10.6元，不考慮股改因素)和包頭鋁業(yè)(優(yōu)勢(shì)-1，目標(biāo)價(jià)10.0元)符合以上要求。

　　1、買入現(xiàn)貨氧化鋁比例高的公司！

　　鋁價(jià)、氧化鋁價(jià)格顯著背離，使得現(xiàn)貨氧化鋁為原料的噸鋁利潤(rùn)空間超過了長(zhǎng)單為原料的，這是03 年氧化鋁牛市以來的首次，而且這種轉(zhuǎn)折是歷史性的，在未來的2-3 年里，采購(gòu)現(xiàn)貨氧化氯煉鋁將更具優(yōu)勢(shì)。目前，電解鋁上市公司中現(xiàn)貨比例從高到低的排列順序是云鋁股份、中孚實(shí)業(yè)、包頭鋁業(yè)、關(guān)鋁股份、蘭州鋁業(yè)，云鋁50%左右的現(xiàn)貨比例是其中最高的，且比例仍將提高！另外，焦作萬方雖然目前現(xiàn)貨比例高，但近期，中鋁旗下的電解鋁上市公司焦作萬方、包頭鋁業(yè)和蘭州鋁業(yè)均公告與中鋁簽訂了氧化鋁長(zhǎng)期供貨合同，將未來三年(截至2010年底)的氧化鋁供應(yīng)全部鎖定為長(zhǎng)單合同。這意味著即使未來現(xiàn)貨氧化鋁價(jià)格低于長(zhǎng)期合同價(jià)，以上電解鋁企業(yè)也無法通過購(gòu)買現(xiàn)貨享受成本下降所帶來的好處。

　　2、買入未來產(chǎn)能擴(kuò)張幅度大的公司！

　　產(chǎn)能擴(kuò)張，方能充分享受此次電解鋁行業(yè)景氣的黃金機(jī)會(huì)，而在所有的電解鋁公司中，07、08 年產(chǎn)量持續(xù)大幅增長(zhǎng)的蘭州鋁業(yè)(600296)。公司在2007 年初將有15 萬噸新增產(chǎn)能投產(chǎn)，產(chǎn)能將翻番。未來對(duì)公司業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)巨大。另外，關(guān)鋁(000831)目前自有產(chǎn)能11 萬噸，擁有49%權(quán)益的華圣鋁業(yè)20 萬噸產(chǎn)能于今年4月投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2006 年產(chǎn)量14.5萬噸，相當(dāng)于公司06 年增加產(chǎn)量約50%，07 年產(chǎn)量增加約100%。另外關(guān)注因與中鋁關(guān)聯(lián)度較大，其潛在的整合機(jī)會(huì)。

　　電解鋁公司盈利預(yù)測(cè)假設(shè)——產(chǎn)量預(yù)測(cè)

　　3、買入具有自備電廠的公司！

　　每生產(chǎn)1噸電解鋁需要消耗約15,000千瓦時(shí)的電，因此電解鋁是高耗能行業(yè)之一，電力成本約占電解鋁全部現(xiàn)金生產(chǎn)成本(Cash Cost)的30%。目前，中國(guó)電解鋁行業(yè)的電價(jià)水平也處于全球的高端。在經(jīng)歷了多次上調(diào)后，2005年國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)平均電價(jià)已達(dá)0.305元/千瓦時(shí)(不含稅，約38美元/百萬瓦時(shí))。這大大高于獨(dú)聯(lián)體國(guó)家、加拿大、中東等能源儲(chǔ)量豐富地區(qū)的水平。國(guó)內(nèi)的大型電解鋁廠一般位于能源大省。地方政府對(duì)電鋁企業(yè)的支持，源于希望通過電解鋁這種儲(chǔ)能的方式，盡量回避國(guó)家電網(wǎng)上網(wǎng)價(jià)和銷售價(jià)的差異帶來的電力上網(wǎng)的不經(jīng)濟(jì)。而自備電廠能提供足夠電力的電解鋁企業(yè)，這時(shí)應(yīng)更具優(yōu)勢(shì)。其中，蘭州鋁業(yè)的3x30 萬千瓦自備電預(yù)計(jì)07 年底建成投產(chǎn)，該項(xiàng)目即將實(shí)現(xiàn)由投入到產(chǎn)出的轉(zhuǎn)化，

　　重點(diǎn)鋁業(yè)公司點(diǎn)評(píng)

　　云鋁股份(000807)：作為目前深滬兩市電解鋁實(shí)際產(chǎn)量最大的上市公司，公司在電解鋁行業(yè)陷入困境的情況下2005 年仍然取得不錯(cuò)的業(yè)績(jī)。公司與其他5 個(gè)股東在昆明共同發(fā)起開發(fā)文山州境內(nèi)鋁土礦資源，擬出資4400 萬元，占注冊(cè)資本的55%，為第一大股東。該項(xiàng)目將采用現(xiàn)有世界或國(guó)家先進(jìn)生產(chǎn)工藝和技術(shù)，規(guī)劃建設(shè)年產(chǎn)80 萬噸氧化鋁項(xiàng)目和與之配套的礦山采選項(xiàng)目。目前，文山州已探明鋁土礦儲(chǔ)量3385 萬噸，后續(xù)儲(chǔ)量尚在勘探中。因此，鋁土礦資源優(yōu)勢(shì)非常明顯。公司目前氧化鋁現(xiàn)貨定單比例高達(dá)50%，在氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格快速下降的情況下，公司今明年業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)應(yīng)該在預(yù)期之中。

　　焦作萬方(000612)：2006 年公司計(jì)劃生產(chǎn)和銷售鋁錠不低于20.13 萬噸，公司17 萬噸鋁合金項(xiàng)目一期工程7 萬噸主體工程已完工,累計(jì)投入3.23 億元，基本具備投產(chǎn)條件，公司將視市場(chǎng)情況盡快投入運(yùn)行。中國(guó)鋁業(yè)受讓公司股權(quán)前后分別與公司簽定了氧化鋁供應(yīng)合同，合同氧化鋁價(jià)格明顯比中鋁與其他公司簽定的氧化鋁價(jià)格優(yōu)惠。預(yù)期2006 年公司EPS 達(dá)到0.6 元，動(dòng)態(tài)PE 偏低。

　　南山實(shí)業(yè)(600219)：公司在股改方案中承諾2006 年、2007 年兩年凈利潤(rùn)的年復(fù)合增長(zhǎng)率不得低于30%,否則將追送總額為2000 萬元現(xiàn)金的對(duì)價(jià)。南山實(shí)業(yè)正向特定對(duì)象非公開發(fā)行總數(shù)不超過70000萬股股票，其中向控股股東南山集團(tuán)發(fā)行的股份數(shù)量不低于本次發(fā)行數(shù)量的71%，南山集團(tuán)以資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)股份，本次募集資金總額約35億元，全部用于收購(gòu)南山集團(tuán)持有的包括龍口東海氧化鋁有限公司75%股權(quán)、南山集團(tuán)10萬噸電解鋁及配套炭素、60萬千瓦熱電機(jī)組資產(chǎn)、煙臺(tái)東海鋁箔有限公司75%股權(quán)在內(nèi)的鋁及配套資產(chǎn)。南山實(shí)業(yè)目前年產(chǎn)3.4 萬噸電解鋁所需的氧化鋁原料，主要來自與山東鋁業(yè)一年一簽的5 萬噸氧化鋁的供應(yīng)。隨著汽車行業(yè)、建筑行業(yè)、包裝行業(yè)的快速發(fā)展,使高品質(zhì)高精度鋁合金的市場(chǎng)需求不斷擴(kuò)大。南山實(shí)業(yè)通過引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)裝備及控制技術(shù),其產(chǎn)品質(zhì)量及技術(shù)水平居國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位。公司轉(zhuǎn)債募集資金引進(jìn)的高水平鋁合金熔鑄、多機(jī)架熱軋?jiān)O(shè)備,以及高精度鋁合金熱軋卷生產(chǎn)線,預(yù)計(jì)將于今年三季度投產(chǎn),這又將為南山實(shí)業(yè)增加新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。由于公司產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，建議可以關(guān)注。