近期，銀行股的市場表現非常搶眼，這主要是一方面受工商銀行IPO的影響，另一方面股指期貨緊鑼密鼓的準備推動了權重股的走高。以滬深300指數為標的的股指期貨不久將正式推出，而銀行股在滬深300成份股中占有重要地位，因此這將提升銀行股的戰略價值。

　　世紀證券 李文

　　銀行業仍將保持較高的增長速度

　　長期以來，中國銀行業資產(負債亦如此)增長速度一直高于GDP的增長速度。其中，四大國有銀行資產的增長速度低于股份制銀行，這使得中小股份制銀行的資產規模在整個銀行業中的比重不斷提高。盡管四大銀行已經完成或即將完成股份制改造并公開上市，但我們預期在銀行業資產繼續增長的背景下，中小股份制銀行仍將保持更高的增長速度。

　　表1：中國銀行業資產及增長情況單位:億元

　　資料來源:中國銀監會

　　中小股份制銀行不良資產出現了”雙降”

　　2004年6月以來，中小股份制銀行的不良資產余額經歷了先升后降走勢，并于2005年9月達到階段高點。此后直到2006年6月，不良資產余額逐漸回落，并于2006年6月底，達到階段低點。不良資產余額的下降和資產規模的增長保證了不良資產比率的下降，從而出現了不良資產真正意義上的下降。

　　但是，不良資產的“雙降”能否持續下去，還需要觀察。如果中國經濟較大幅度地回落，我們估計也許會出現不良資產余額增長、不良資產比率下降的格局。

　　表2：中小股份制銀行不良資產在下降單位:億元

　　資料來源:中國銀監會

　　主要上市銀行成長性良好2003年以來，交通銀行、建設銀行、中國銀行的成長性多數時候均超過了同期GDP的增長速度。建設銀行2006年中期扣除呆帳準備前利潤同比只增長7.60%，原因主要是：一般及行政費用(相當于營業費用)大幅增加及匯兌損失較大。2006年上半年，建設銀行匯兌損失24.21億元(2005年同期，匯兌收益5.82億元)，即使如此，其營業收入仍增長了12.6%。相比較而言，一般及行政費用大幅增長是導致扣除呆帳準備前利潤增幅不高的主要原因。2006年上半年，一般及行政費用達到295.16億元，同比增長20.5%。

　　表3：建行、中行及交行成長性 單位：百萬元

　　資料來源:各銀行定期報告、世紀證券綜合研究所。根據國際準則，表中的營業收入等于凈利息收入加非利息收入，與國內準則中的營業收入有所區別。

　　中國銀行2004年扣除呆帳準備前利潤增長只有6.12%，原因一是2003年中國銀行出售中銀香港10.12%的股份，凈收益74億元，使其2003年的營業收入達到了1015.96億元。如果扣除這一因素，中國銀行2004年營業收入增長22.95%，考慮這一因素只增長13.99%。二是營業費用增長幅度偏快。2004年，中國銀行營業費用增長19.10%。與中小股份制銀行資產(負債)增長速度高于四大銀行資產(負債)增長速度一樣，中小股份制銀行的成長性更加顯著。2001年以來，多數中小銀行在多數時候均保持著20-40%的增長速度。如2006年上半年，招商銀行、民生銀行、浦發銀行、華夏銀行的主營業務收入同比分別增長21.88%、27.11%、21.50%和28.43%，凈利潤分別增長31.11%、37.68%、30.83%和16.49%。我們預期，未來2-3年，中小股份制銀行凈利潤的增長速度仍將保持在20-35%之間。

　　表4：中小銀行成長性良好

　　料來源:各銀行定期報告、世紀證券綜合研究所，招商銀行2006年數據中的主營業務收入用的是國際準則中的營業收入。

　　各上市銀行核心資本充足率將陸續提高

　　資本充足率的關鍵的核心資本充足率，只要核心資本充足率在4%之上，銀行就可以通過發行次級債等提高總體資本充足率。

　　通過注資、核銷壞帳、公開發行股票等，交通銀行、建設銀行、中國銀行的核心資本充足率均有顯著提高。2006年6月底，這三家銀行的核心資本充足率分別為8.39%、10.77%和10.63%。

　　招商銀行2006年6月底核心資本充足率6.44%，完成H股發行(假設行使超額配售選擇權)并考慮到H股上市前派發的特別股息，以2006年中期為基礎，招商銀行的核心資本充足率可能接近10.50%。

　　民生銀行如果完成定向增發，其核心資本充足率將達到8.29%。此外，浦發銀行、華夏銀行也有增發方案。

　　假設年內民生銀行、浦發銀行、華夏銀行均能完成再融資，則主要上市銀行的核心資本充足率將顯著提高，并足以支持未來兩、三年的業務擴張。

　　股指期貨推高銀行股戰略價值

　　以滬深300指數成份股為標的股指期貨將于2006年底或2007年初推出。6家上市銀行均進入300指數前30大權重股行列。以8月31日收盤價計算，在滬深300指數成份股10大權重中，招商銀行以3.97%的權重位列，民生銀行以2.06%的權重位列第四(其他8大權重股分別為中信證券、萬科A、寶鋼股份、長江電力、中國聯通、中國石化、貴州茅臺和五糧液)。股指期貨的推出將進一步提升銀行股尤其是大流通市值銀行股的戰略價值。

　　中國銀行業即將全面開放按照加入世界貿易組織的承諾，中國將于20006年底對外資銀行全面開放。屆時，內資、外資銀行在地域、業務范圍方面將不再存在較大差異，而擴充網點將是外資銀行的主要競爭手段之一。如匯豐銀行近日就表示，期望5年內在中國內地的支行數目由目前的13家增至100家。這就意味這內外資銀行之間的競爭將進一步加劇。國內上市銀行估值情況在表5中，招商銀行2006年預期的每股收益已考慮到增發H股，其他銀行括號內的數據為考慮到年內完成增發后的數據。按完成增發后的數據分析，目前的銀行股估值已基本接近合理區域。

　　表5：國內上市銀行估值情況

　　資料來源:各銀行定期報告、世紀證券綜合研究所