|
不支持Flash
|
|
|
石化行業：油價回落煉油化工現轉機http://www.sina.com.cn 2006年10月13日 16:52 證券導刊
行業前瞻： 自七月份創出新高后，原油期貨價格在多方面因素影響下一路下挫，進入了季節性回落周期，曾一度跌破60美元關口。油價回落，對國內下游行業特別是煉油業的正面影響相當大，有利于扭轉行業虧損局面。由于成品油漸進式的調整，使得中石化業績得以提升，因此可以以較高市盈率對中石化進行高估值。 華泰證券 熊 杰 一、2006年上半年行業回顧 2006年上半年，我國宏觀經濟繼續保持良好發展勢頭，GDP同比增長10.9%，比去年同期增幅增長了0.9個百分點。固定資產投資增幅中，重工業投資同比增長32.6%，其中石油和天然氣開采業增長30.3%。石化行業在自身的發展慣性作用下繼續保持了較好的發展態勢，但04年下半年到05年以來的高速增長時期基本已經結束。高成本是下游石油化工行業面臨的主要問題，并且向下轉移成本的能力有限，致使部分行業效益下滑。總的來看，上半年國內石油和化工行業繼續維持生產增速不減，產品銷售平穩，價格相對穩定，各行業經濟效益不一的特點。 04年以來，各子行業的產能增長速度都有所提升，06上半年，這種高增長態勢已經明顯放緩，各行業總產值的增加更多地是因為產能增長逐漸體現所致。而06年各子行業的產品產銷量還將保持一定的增速，但這種增速已經開始放緩。下游產品需求由于宏觀調控等因素的影響已經開始下降，石化產品的價格存在高位下行的壓力。而支持石化產品價格的重要因素就是成本，因此05年下半年至今的石油化工產品市場都處于僵持狀態，價格波動幅度小。從長遠來看，在原油價格回落，生產成本下降的背景下，石化產品的價格也將整體區域下降。
資料來源：中國石化協會 表2：石油化工子行業經濟指標數據
資料來源：中國石化協會 四季度石化下游行業需求基本將會平穩增長，在原油價格大幅回落的情況下，產業鏈下游行業將出現轉機，煉油行業的毛利狀況將有所好轉。合成材料的產品價格將會隨原油價格回落，但部分需求旺盛的產品的利潤空間反而會得到提升。整個石油化工行業利潤同比可能略有增長。全年來看，石化行業產品產量會持續保持較快的增速，在下游需求沒有大幅增長的情況下，產品銷售情況可能會較05年出現下降。由于能源、原材料、運輸等各項成本價格仍然較高，全行業成本將至少保持2005年水平，而化工產品價格狀況卻不容樂觀，全行業利潤率預計將延續04年下半年以來的回落趨勢。 二、原油價格季節性回落，未來走向變數增加 進入8月以后，國際原油價格出現的大幅下跌的態勢，到9月14日為止，WTI期貨價格已經下跌至63.22美元/桶，相較于7月14日最高價格的77.03美元/桶，跌幅已經達到了18%。造成這種下跌主要決定以下這些因素：首先，從根本來看，夏季用油高峰過后是傳統的油價季節性回落周期，一般這一季節性回落期都要持續到10月底冬季用油需求再度增長；其次，伊朗核問題趨于平穩解決，黎以沖突戰火停歇。地緣政治向來是影響國際油價的一個重要的因素，也是各種原油期貨炒家和基金完美的操作題材，因此上述問題對于油價的影響就會被格外放大，也會迅速的反映在原油價格波動上；其他一些消息如美國墨西哥灣發現特大油田等都對于近期的油價回落期到了一定的推動作用。初步預計此次油價回落只是季節性的，基本的國際原油供求關系沒有發生根本性轉變，在冬季用油高峰到來之后，又將重新出現上陣態勢，同時中東的局勢并未根本性穩定也提供了繼續炒作的題材。當然，目前長時間的高油價促使各國都在采取各種策略平抑油價、發展替代能源，今年厄爾尼諾現象有可能再度發生使北半球天氣變暖等因素也為未來油價的繼續下滑提供了可能。我們預計2006年石油價格將仍會在每桶55～60美元左右高位運行，同時，由于投機基金的炒作，油價可能還將會出現階段性大幅波動。 06年1-4月，我國累計生產原油10734萬噸，同比增長1.99%，處于穩定狀態。原有加工量為17469萬噸，同比增長3.9%。我國原油對外依存的高的情況短期內不會改變。 三、國內煉油行業轉機出現 在原油價格大幅回落的影響之下，國際汽柴油價格也紛紛出現較大幅度的下滑，到9月15日的三地加權平均汽柴油價格比兩月前下降了34%和21%，而同期的原油價格下降幅度為18%，在此影響之下，國際煉油的毛利水平都有所回落，其中以汽油的毛利水平回落最為明顯，此次隨原油價格猛漲而維持了三個月的高收益階段結束。 對于國內的煉油業，在經歷了5月24日今年的第二次成品油價格調整之后，全行業虧損的局面略微得到緩解，但沒有產生根本性的轉變，而且隨著油價格的再度大幅上漲還有惡化的趨勢，大部分煉油企業依舊處于虧損的狀態。原油價格的回落對于國內的煉油行業而言可以說是久旱逢甘霖，巨大的虧損壓力終于能夠得到一定的緩解，并且，在維持發改委將于三四季度再次調整成品油價格的預期之下，國內煉油行業無疑面臨著更加良好的轉機。我們對于成品油價格機制改革依舊保持原有預期，預計國內的成品油價格還將經歷一兩次調整，累計幅度在1000元/噸左右，累計大于原油的增長幅度，來逐次逐步的彌補國內成品油的相對落差。2007年內這種調整步伐也將持續，同時相關的政策措施也將出臺、逐步完善。 四、成本下降，四季度化工行業業績有望繼續提升 7月～8月，在成本持續上升和需求旺盛的雙重影響下，國內的下游石油化工產品都出現了幅度較大的回升。烯烴中，以PVC漲幅最大，單月平均漲幅達9.8%，季度漲幅達到了14.7%，其他烯烴產品中，PP和PS的單月漲幅也達到了7.7%和6.2%，累計三個月漲幅HDPE、LDPE、PP和PS的漲幅分別為6%、7.6%、13.3%和17.7%。相對于國內的石腦油價格，PVC—石腦油價差的8月單月漲幅達到了38.8%，利潤空間提升迅速，其他烯烴產品的利潤空間也都有不同程度的提升。進入9月以后，原油價格下降逐漸影響到下游石化產品價格，但在需求狀況不會短期改變的情況下，預計烯烴產品的毛利狀況在06年內還將保持較好的狀態。二季度以后，隨著世界主要產膠國的供給增加、庫存上升，國內天膠供給狀況也比較旺盛，天然橡膠價格大幅下降，再次影響之下合成橡膠的價格因此也略有下降。7月丁苯橡膠價格及丁苯橡膠—石腦油價差分別小幅下降了2.6%和4.7%，8月出現小幅回升。目前的價格波動不影響到長期的合成橡膠供求狀況，合成橡膠毛利水平依舊是處于歷史高位。 五、投資策略 中石化股改進程有序進行，讓市場各種猜測塵埃落定，后續的主動權依舊掌握在中石化手中。考慮到由于到07年成品油漸進式調整的步伐對于中石化業績的提升我們甚至可以以一個高于國際行業平均水平的市盈率來對中石化進行估值，因此我們維持對于中石化長期的“推薦”投資評級。對于石油化工行業其他公司，考慮到行業景氣回落的背景，以及高成本的壓力越來越明顯并且不會在短期內得到轉變，我們建議關注具備競爭優勢、進入壁壘高、業績長期穩定增長的公司，如G萬華、G新安、G金發等，以防御策略為主。同時，也可以適當關注業績將有突破性增長的公司，如G澄星、G沈化等。 表3：石化行業重點公司盈利預測及投資評級
資料來源：Wind資訊，華泰證券研究所 新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。
【發表評論】
|
|||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
