世紀證券 秦雪青

　　我國消費品零售總額自2004年9月加速增長以來，已連續(xù)24個月持續(xù)高速增長，增長持續(xù)性為我國20年以來所罕見。城市居民的消費升級和農(nóng)村居民消費的“平面”擴張，是我國消費品零售總額持續(xù)高速增長的根本因素，從而對消費品行業(yè)的增長仍然形成有力的支撐。

　　白酒行業(yè)仍處于上升階段

　　從2004年開始，我們就一直高度關注白酒行業(yè)的周期性發(fā)展。白酒行業(yè)自2003年底進入復蘇期，當時由于優(yōu)勢企業(yè)調(diào)整產(chǎn)品結構，使得行業(yè)整體呈現(xiàn)少數(shù)企業(yè)壟斷行業(yè)利潤的狀況。由于這一時期，行業(yè)生存環(huán)境依然嚴酷，行業(yè)內(nèi)的中小企業(yè)還處于“休眠”狀態(tài)，因而，優(yōu)勢企業(yè)獲得難得的盈利機會。

　　隨著行業(yè)復蘇向縱深發(fā)展，行業(yè)逐漸進入發(fā)展周期的成長階段。從統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)看，行業(yè)的產(chǎn)品銷售量開始上升，而且逐漸與行業(yè)的收入和利潤增速同步，行業(yè)集中度略有下降，顯示出隨著行業(yè)復蘇，中小企業(yè)和低價產(chǎn)品銷售量開始上升。

　　今年以來，行業(yè)產(chǎn)銷量增長更為明顯，甚至在個別月份已經(jīng)出現(xiàn)銷售量增幅超過行業(yè)收入和利潤增長的情況，顯示行業(yè)發(fā)展已經(jīng)進入成長期的末端，逐漸邁向成熟期。因此，我們預計在2-3年內(nèi)，白酒行業(yè)仍然會處于景氣周期之中。在此之后，隨著更多中小企業(yè)的復蘇，行業(yè)競爭將再度趨于激烈，行業(yè)景氣將出現(xiàn)下降。

　　啤酒行業(yè)處于發(fā)展成熟期

　　從統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，啤酒行業(yè)在今年初出現(xiàn)短暫的大幅增長后，又重新回落到低速增長的狀態(tài)。由于年初是冬季，啤酒銷量在全年占比很低甚至在利潤占比中為負值，因此，對全年的影響不大。我們?nèi)匀痪S持對啤酒行業(yè)看淡觀點不變。由于區(qū)域性的割據(jù)使得行業(yè)中優(yōu)勢企業(yè)的競爭優(yōu)勢不明顯，企業(yè)成長性不強。同時，隨著優(yōu)勢企業(yè)并購弱勢企業(yè)式的對外擴張走到盡頭，優(yōu)勢企業(yè)之間的短兵相接將加劇，企業(yè)利潤增長在相當長的一段時間內(nèi)將受到抑制。

　　葡萄酒行業(yè)是酒類行業(yè)里變化較大的子行業(yè)。由于我國葡萄酒行業(yè)規(guī)模還很小，所以變數(shù)也多。今年以來可能由于去年高速增長加大了基數(shù)的原因，今年行業(yè)增長速度明顯降低，特別是收入和利潤增速的下降更為明顯。但行業(yè)的集中度沒有下降，顯示這個壟斷性最高的子行業(yè)，優(yōu)勢企業(yè)的壟斷地位依然顯著。由于行業(yè)處于較大的變動中，對于行業(yè)的發(fā)展前景來說仍需觀察，但行業(yè)中的優(yōu)勢企業(yè)仍然值得關注。

　　果汁飲料屬新興行業(yè)

　　果汁及果汁飲料行業(yè)在我國還是一個新興行業(yè)，但近年來發(fā)展迅猛，特別是行業(yè)在發(fā)展的同時保持較高的利潤水平，沒有出現(xiàn)像乳制品行業(yè)那樣，企業(yè)間為了追求擴張和市場份額，而出現(xiàn)的低價競銷帶來的低利潤率擴張的現(xiàn)象。

　　從統(tǒng)計數(shù)據(jù)可以看到，行業(yè)利潤的增長速度遠遠超過收入和銷量的增長。而乳制品行業(yè)則剛好相反，行業(yè)利潤的增長遠遠低于收入和銷量的增長。由于行業(yè)發(fā)展處于良性的軌道，我們繼續(xù)看好果汁及果汁飲料行業(yè)的發(fā)展前景。

　　以持股待漲或逢低建倉為主

　　今年以來，食品飲料行業(yè)個股市場表現(xiàn)優(yōu)異。但隨著食品行業(yè)個股的大幅上漲，個股的市盈率水平大幅上升，從而使個股的吸引力下降。三季度以來，食品行業(yè)個股隨大盤回調(diào)，跌幅略深于大盤。由于食品行業(yè)穩(wěn)定增長的特點，多數(shù)企業(yè)在未來仍有望實現(xiàn)利潤的穩(wěn)定增長，從而降低市盈率。因此食品行業(yè)個股，特別是行業(yè)中的優(yōu)勢企業(yè)，其市場表現(xiàn)在大幅上漲之后，通常會呈現(xiàn)橫盤震蕩的走勢，等待業(yè)績的上升。也就是我們通常所說的“以時間換取上漲的空間”。因此，我們四季度的投資策略建議以持股待漲或逢低建倉為主。