摘要：

　　3G的鐘聲越來越近，3G板塊的內在價值不斷凸現，種種跡象表明，本輪3G板塊的集體躁動，不同于以往的概念性炒作，而是一輪中級行情的開始。

　　鄭勘

　　隨著時間的不斷消逝，3G的鐘聲越來越近。3G面臨的政策不確定性越來越小，3G板塊的內在價值不斷凸現。兩市的3G板塊已開始輪番上漲，特別是近日，G高鴻僅僅公布一個定向增發的公告，股價就連拉數個漲停，顯示市場對3G的熱切期待。種種跡象表明，本輪3G板塊的集體躁動，不同于以往的概念性炒作，而是一輪中級行情的開始。

　　3G腳步越來越近

　　TD-SCDMA 自從北京、上海、青島、廈門、保定等測試開始以來，一直面對產業內的諸多懷疑和挑戰，而從8 月份開始，一系列問題得到澄清或證明，TD-SCDMA 的局勢正逐漸走向明朗清晰。據悉，TD-SCDMA測試網將有總計約2萬人的運營商集團用戶、合作企業用戶入網測試，有關用戶將從北京、上海、香港、保定、青島、秦皇島、天津、沈陽、廈門、廣州、深圳、重慶等12座城市產生。首份TD-SCDMA 的官方測試報告于9 月初上報給

信息產業部，對正在進行的TD-SCDMA“準商用”測試進行的全面總結，報告的結論是TD-SCDMA已經具備了在中國全域獨立組網的基本條件。而根據有關媒體報道，截至6 月底，中國移動、中國電信和中國網通三大運營商在廈門、保定和青島三地基站開通率達到85%左右，話音業務接通率超過98%，各類數據業務(如流媒體、手機電視等)已開始大面積試驗，系統穩定性基本滿足運營商商用要求。

　　目前廈門、青島、保定等三地的TD-SCDMA 網絡均已克服了此前的一些問題，接通率和掉話率均已滿足各項業務標準，在技術上承建一張全國移動通信網絡已不存在技術障礙。

　　在TD-SCDMA 的技術困難逐一得到解決之后，國家政策對于產業的支持態度將更加具有說服力，并更加堅決有力。TD-SCDMA 的獨立組網趨勢，從目前而言已基本成為定局。

　　3G路徑圖初探

　　東方證券吳飛認為，目前國家3G的路徑圖有兩種較大的可能性：

　　第一：今年10 月選擇TD 運營商—〉11 月開始擴大商用試驗局—〉年底明年初發放TD 牌照—〉-〉開始一定規模TD 商用局建設—〉07 年9月左右發放另外兩張牌照。

　　第二：今年10 月選擇TD 運營商—〉11 月開始擴大商用試驗局—〉繼續擴大商用試驗局—〉07年9 月左右發放3 張牌照。

　　這兩種路徑圖本質上是一致的，主要在形式上有所不同。因此我們認為3G 序幕將在10 月下旬拉開，以選擇TD 運營商為具體標志。

　　時間序列：06 年12 月左右，設備商(包括測試)將首先從擴大的TD 商用局中開始受益；07年三季度開始終端和BOSS 系統開始受益；07年年底增值業務提供商開始受益；08 年中運營商開始有所受益。

　　3G 投資規模主要有兩個因素決定，一是3G 需求；二是競爭態勢。基于這兩個因素分析，07年的3G 投資大部分集中在下半年。TDSCDMA為135 億；WCDMA 為30 億；

　　CDMA2000 為60 億。在投資結構上，3G 無線設備、測試設備、BOSS 系統、增值業務這幾個細分行業增長率較高。

　　3G產業鏈啟動順序圖

　　在3G產業鏈中，啟動的先后次序并不一樣，企業受益的次序也不一樣，投資時需緊緊把握產業鏈輪動的順序進行擇機配置。其啟動的順序和受益的重點公司如圖表1和圖表2

　　圖表1：3G 產業鏈啟動順序圖

　　圖表2：主要通信設備以及運營企業

　　G烽火：3G帶來無與倫比的發展機遇

　　作為國內唯一擁有從光傳輸、光接入、光纖光纜到光器件產品的專業光通信制造公司，烽火帶有濃厚“國有”背景，公司目前光纖年產能約200-220 萬芯公里，光纜產品年設計產能約300 萬芯公里。烽火科技光纜品種比較齊全，從普通光纜，電力光纜，海底光纜、特種光纜到FTTH(光纖到戶)用室內光纜都有生產。中國光纖光纜行業正在緩和復蘇中，產業逐漸會進入一個良性發展階段。06 年下半年行業增速將放緩，未來行業的發展將依賴于3G，FTTH、IPTV 等“觸發點”，同時國內的光纖光纜企業還會將面臨著進一步的競爭和集中。

　　聯合證券的分析師關海燕認為，3G 對行業的拉動主要是基站之間的連接用纜，占3G 新增光纖鋪設的70%，而骨干網的光纖改造則相對有限。咫尺天涯一“纖”牽的FTTH 對行業最具吸引力，室內光纜的需求會激增。由于成本、實施模式不清等原因，其大規模的商業化推廣還有待時日。與FTTH“伴生緣”的IPTV 目前雖在國內進展速度加快，但還是處于試點階段，未來的推廣有待政策層面的進一步清晰。“村通”工程的深化源于國家的統一部署和地方電信運營商的積極推動，對整個光纖行業需求拉動有限。

　　在2005 年中國第一屆光纖光纜產業高層論壇上，烽火通信和長飛、亨通一起榮獲了“中國光纖光纜最具品牌影響力企業” 稱號；06 年9 月份被國家質量檢驗檢疫總局和中國名牌戰略推進委員會聯合認定為2006 年度電子信息類名牌產品，是國家首次將光纜產品列入中國名牌產品評價目錄。

　　就具體產品線而言，烽火在國內光傳輸設備市場上名列3 甲，預計這種競爭格局會保持相對穩定；得益于光纖、纜產業的整體復蘇以及與藤倉合資公司光纖預制棒資源的保證，預計其光纖光纜產品會平穩增長；數據通信雖然目前所占比重比較小(銷售占比＜15%)，且主要集中在低端產品，但依靠郵科院的強大科研實力，預計這部分業務在未來也會逐步快速發展。預測06 年和07 年的EPS 分別為0.125 元和0.167 元，按照行業平均P/S 指標測算，對應6 個月內每股合理價值約為7.65 元。

　　G亨通：產業逐漸進入良性發展階段

　　G亨通(600487)作為目前國內市場占有率居第2位(僅次于長飛公司)的光纖、光纜專業制造企業，10年來公司的產銷量一直穩定增長。公司的優勢在于能夠抓住立命之本“核心業務”光纖光纜制造的同時，籌劃“增長業務”光纖預制棒的制造。而公司保證這兩層業務得以順利擴張的核心競爭力，也是亨通區別于其他光纖光纜上市公司的地方。

　　中國光纖光纜行業正在緩和復蘇中，產業逐漸會進入一個良性發展階段。06年下半年行業增速將放緩，未來行業的發展將依賴于3G，FTTH、IPTV等“觸發點”。公司定向增發4000萬股，募集資金將用于產能約100萬噸G652D低水峰光纖預制棒項目，按照1芯公里光纖需要30克左右的光棒計算，該項目可形成330萬芯公里的拉絲能力。項目預計07年投產，當年預計產量70萬噸左右。亨通投產光纖制造上游戰略資源預制棒，從長遠的戰略考慮是尋求產業鏈上的制高點，獲得棒、纖、纜一體化的成本優勢。

　　聯合證券分析師關海燕認為，03年公司上市后的凈資產收益率情況分析表明公司的營運能力、盈利能力等都處于良性發展之中。預測公司增發攤薄后06年和07年EPS分別為0.38元和0.54元，合理股價為11.37元，給予“增持”建議。

　　中興通訊：3G與海外業務相得益彰

　　雖然國內3G牌照發放將給中興帶來機會，但海外市場仍是公司今后的主要增長點。相比國際同行，有比較明顯的研發成本優勢。

　　招商證券分析師秦蓁認為，公司正處于黎明前的黑暗中，今年將是業績低點，預計每股收益1.19元，但明年就有可能大幅增至1.57元。公司面臨的主要風險是3G牌照發放的時間和方式以及電信行業重組都存在不確定性，而由于市場競爭激烈，海外業務利潤面臨較大壓力。

　　公司的海外業務的比例在日益增加，9月15日五部委聯合發出通知，重大技術裝備、部分IT產品和生物醫藥產品以及部分國家產業政策鼓勵出口的高科技產品的出口退稅率則由13%提高到17%。顯示了對中興這樣的高科技出口企業的重視和大力扶持，具有深遠的意義。

　　從財務角度，此次出口退稅率的調整對公司短期盈利影響正面，但幅度不大，因為公司主要的系統類產品出口是免稅的，少部分配套產品出口退稅率是13%將上調到17%。假設配套產品占比為25%，預計此項調整給公司海外業務毛利率帶來一個百分點的提升，給公司綜合毛利率影響大概0.36個百分點，實際影響可能比理論值更少些。但長期來看，隨著公司海外業務占比增大，對公司海外業務長遠發展更為有利。

　　東方證券分析師吳飛認為，理解好通信行業的未來發展，才能理解中興核心競爭力所在。公司面向未來的戰略產品，相比華為和其他通信巨頭的差距在縮小，而不是拉大。維持公司“買入”評級。同時，隨著3G啟動的時間臨近，上調6個月目標價從36元到44元。

　　G高鴻：募資投入3G傳輸網

　　G高鴻(000851)擬定向增發不超過3500萬股A股，募集資金約1.1億元人民幣，預計投資4800萬元的3G傳輸網項目、預計投資5000萬元的VOIP產業化項目、1200萬元計劃用于補充流動資金。公司今后主要的盈利增長點如3G傳輸網項目、VOIP的產業化、ATM在傳統領域中的應用都和此戰略掛鉤。這些領域目前市場的投資總值并不算高，但G高鴻的份額顯著，且毛利率均在50%到70%之間。

　　在國家大力支持信息產業領域自主創新的政策指引下，TD作為中國特色的3G標準前景可期，G高鴻作為電信科學研究院和G大唐的控股子公司，在未來TD-SCDMA傳輸網領域內的競爭優勢明顯。目前TD測試已基本結束，高鴻的AM100-3GTC在青島的TD網測試中反響得到內部人士的好評。盡管公司未來在此領域內的收入增長存在一定風險，但TD傳輸網的相關設備仍不失為今后收入的主要亮點，另外的兩大支柱產業VOIP和ATM傳統業務將繼續保持平穩增長。

　　天相投顧分析師秦慶等預計，公司06、07、08年的每股收益(攤薄)分別為0.057元、0.19元、0.287元，根據目前通信設備制造行業的平均市盈率30X以及9月22日的收盤價格5.36元，首次給予其“增持”的評級。

　　G華勝：定位準確增長位于快車道

　　G華勝(600410)2006年上半年實現主營業務收入8.7億元，同比增長60.92%；實現凈利潤6,464萬元，同比增長40.51%；實現每股收益0.35元，高于分析師的預期水平。

　　今年二季度，公司的系統集成業務及軟件業務繼續保持一季度高速增長態勢，而專業服務則擺脫了一季度的低速增長，重新進入高速發展；此外，數據存儲、商業職能系統開發等新業務繼續呈現快速發展的勢頭，公司各項業務增長趨勢趨于均衡。今年上半年，公司與Juniper，華為-3COM，CA等具有國際領先地位的IT廠商建立了戰略合作伙伴關系，整合了更多的先進產品和技術，豐富了平臺系統解決方案，提升了業務承接能力。上半年公司簽單合同額約為11.68億元，同比增長59.35%，延續了一季度簽單額增長的良好勢頭，預計今年全年簽單額有望超過28億元。公司合理的發展定位是業務收入持續增長的關鍵，期間費用的有效控制更加快了利潤增長的速度，今年上半年期間費用占收入的比重僅為10.64%，在同類上市公司中處于領先的地位。

　　渤海證券分析師崔健調高對公司的業績預測，預計06、07年分別實現每股收益0.67和0.81元，07年合理的價值區間應該在20.4元~22.79元之間，調高對公司的投資評級至“強烈推薦”。

　　G中創(600485)：未來獲益于3G市場

　　作為國內通信測試行業的龍頭企業，公司05年底進行業務調整重新專注于通信測試行業，同時收購競爭對手沃泰豐，這些都將有利于整和資源、提升公司競爭力；雖然面臨國內和海外通信測試公司的競爭，G中創仍將在3G測試的細分市場上保持其相對競爭優勢。但是國內3G和NGN政策尚不明朗，短期業績可能難以達到市場樂觀預期。

　　國內通信測試領域的龍頭廠商。公司產品均屬通信網測試與維護領域，經過10 年的發展逐步形成網絡系統和網絡儀表兩大類、6個系列、30種產品。尤其是7號信令集中監測系統的國內市場占有率達到40—50%。國內四大電信運營商占了銷售總額的80%-90%， 其中中國移動占30%，中國電信占30%，聯通和網通占30%，其他客戶銷售占10%。公司競爭優勢體現在：1、技術上對現有通信網絡的深入理解，以及與客戶、設備商共同合作對通信網絡演進的前瞻把握；2、低成本；3、強大的客戶關系；具備較強的可持續性。

　　通信測試行業逐漸轉入快行道，NGN和3G將是兩大拉動主力。在3G網絡建設前景未明情況下，中國電信、中國網通以NGN、固網智能化為代表的網絡轉型提速；中國移動NGN的建設亦在快馬加鞭。光大證券分析師表示，此前估計NGN測試儀表與系統的市場容量約為5-6億元，目前看可能遠遠小于真實的市場規模，主要因為：1、中國移動的需求在加大；2、中國電信、中國網通相互區域滲透所導致的市場需求上升。G中創在NGN和3G這兩大類產品方面都有布局和準備，聯合證券分析師關海燕預計公司在這兩塊高速增長領域都將表現不俗：NGN市場將獲得20%左右市場占有率，3G核心網測試產品將獲得超過20%的市場占有率。

　　中創自2006年將步入健康增長的經營軌道，主要來自回歸主業的經營戰略、收購沃泰豐后的整合與規模效應、3G和NGN啟動后的市場規模增長，但國泰君安分析師表示，公司短期業績將難以達到市場樂觀預期。1)根據調研了解，2006上半年中創僅實現約6000多萬元簽單，其中上半年中電信及中網通主要仍以固網智能化改造為主而沒有規模建設NGN，這是上半年簽單未達預期原因之一。但三季度中創簽單進程加快，截止8月底簽單已超過1.3億，三季度簽單將明顯超過上半年合計，公司認為2006全年3億元簽單目標雖有壓力但預計仍可實現，但由于確認滯后導致全年收入不能樂觀估計，預計2006年收入約完成1.75億元。2)此外，從毛利率看，上半年毛利率有顯著改善，綜合毛利率自2005年的40%提高至2006H1的58.5%，其中主要是系統毛利率自2005年的29%提升至52%，公司解釋這不僅是收購沃泰豐減少競爭壓力所致，更主要是上半年推出新產品導致毛利率提升，預計全年毛利率仍可穩定在上半年水平。(3)費用率在下半年仍難下降，中創2006上半年期間費用增長11%，由于公司將在下半年調高薪資水平、11月將搬遷至北京國際大廈之前的辦公器具購置費用、海外擴張費用的增長，全年費用率難以下降。

　　今日投資《在線分析師》顯示，公司06、07和08年綜合每股盈利預測分別為0.25、0.40和0.58元，對應動態市盈率分別為48、30和20.7倍。當前共有7位分析師跟蹤，其中建議強力買入、買入、觀望和適度減持的分別為1、4、1、1人，綜合評級系數2.29。

　　中國聯通：價值低估的準3G運營商

　　G聯通(600050)上半年實現主營業務收入402.5億元,同比增長6.1%,凈利潤16.5億元,同比增長19.1%。GSM業務累計用戶數同比增長12.21%，GSM網絡的營運狀況逐步提升。CDMA業務累計用戶數同比增長11.69%。

　　公司06年GSM網絡計劃投資108億，明顯高于04、05年64億和72.5億的水平，年底前將有100個城市開通GPRS，可有效提升GSM網絡經營效益。通過集中采購降低終端采購成本，減少手機補貼等營銷模式轉型已實現盈利，引入SKT對提升聯通CDMA網絡的競爭力和經營效益當會大有益處。預計國內將在07年初發放3G牌照，聯通同時擁有兩張網絡，其3G演進策略變量較多。CDMA 2000 1X EV-DO升級時間短成本低，應為聯通首選。

　　群益證券分析師胡嘉銘預計，公司06-08年EPS分別為0.153元、0.169元0.189和元，P/E分別為15.31倍、13.81倍和12.38倍，目前公司股價估值偏低。聯通集團于近期推出增持方案，極有可能成為融資融券業務標的證券，建議買入，6個月目標價位2.60元。

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