民航與機(jī)場行業(yè)：民航向淡機(jī)場看好

　　如果國內(nèi)航空公司競爭激烈、票價水平不漲反跌的局面不能根本改變，9 月1 日的上調(diào)燃油附加并不能根本改變航空公司的盈利狀況。由于高油價是機(jī)場流量增長不夠理想的根本原因，因此近期油價下跌帶來了機(jī)場業(yè)良好預(yù)期。

　　光大證券 鄧紅梅

　　民航運輸：國內(nèi)票價指數(shù)季節(jié)性回升

　　7月份國內(nèi)航空綜合運價指數(shù)為107.9，較6月大幅回升了18.8;與去年同期基本持平;國際和地區(qū)航線票價水平仍保持了相對平穩(wěn)：國際(不含亞洲)及亞洲地區(qū)航線指數(shù)分別為119.6和95.4，較去年同期分別上漲了5.5和1.5�？紤]到上述運價指數(shù)均含燃油附加，國內(nèi)票價中還包括機(jī)場建設(shè)費，從凈票價的角度而言，目前的票價水平與去年同期仍然有所下降，票價指數(shù)的上升仍屬于正常的季節(jié)性回升。

　　航空流量季節(jié)性回升，客座率創(chuàng)出新高

　　全行業(yè)看，7月份國內(nèi)各航空公司實現(xiàn)總周轉(zhuǎn)量和旅客周轉(zhuǎn)量27.4億噸公里、223.6億客公里，同比分別增長了15.8%和14.9%。前7個月累計看，各航空公司實現(xiàn)總周轉(zhuǎn)量165.7億噸公里，同比增長16.1%;實現(xiàn)旅客周轉(zhuǎn)量1316.1億客公里，同比增長17%，反映國內(nèi)航空市場需求仍然旺盛。7月全民航正班客座率達(dá)到77.7%，較去年同期增長2.1個百分點;正班載運率為64.6%，較去年同期增長0.5%。

　　7月主要航空公司運力投放、運量均較6月份季節(jié)性回升：國航本月可用客公里達(dá)到71.53億座位公里，收費客公里達(dá)到58億客公里，客座率達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的81.1%，較去年同期上升3.1個百分點，其中國際航線客座率更是高達(dá)81.8%；南航ASK、RPK分別達(dá)到88.9億座位公里和67.1億客公里，同比分別增長12.2%和13.6%，客座率達(dá)到75.5%，較去年同期上升1個百分點，也創(chuàng)出近兩年來新高。

　　國內(nèi)航線航油附加再次上調(diào)

　　經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，民航總局和

國家發(fā)改委日前發(fā)出通知：自2006年9月1日起提高民航國內(nèi)航線旅客運輸燃油附加收取標(biāo)準(zhǔn)，800公里以下航段由每位旅客30元提高到60元，800公里(含)以上航段由每位旅客60元提高到100元。

　　國內(nèi)航線航油附加自05年8月1日復(fù)征，經(jīng)過4月1日和此次連續(xù)兩次上調(diào)后，800公里以下/800公司以上航段燃油附加征收標(biāo)準(zhǔn)已從最初的20元/40元提高到60元/100元，增幅分別達(dá)到200%和150%。

　　對于上調(diào)航油附加對航空公司盈利的影響，我們?nèi)匀徽J(rèn)為：盡管這一舉措有助于幫助航空公司減輕因燃油成本急劇上漲而帶來的經(jīng)營壓力，但如果國內(nèi)航空公司競爭激烈、票價水平不漲反跌的局面不能根本改變，上調(diào)燃油附加并不能根本改變航空公司的盈利狀況。

　　維持民航運輸業(yè)“向淡”評級

　　機(jī)場業(yè)：高油價影響機(jī)場流量

　　上海機(jī)場：

　　7月份浦東機(jī)場共實現(xiàn)飛機(jī)起降19,527架次，旅客吞吐量238.0萬人，貨郵吞吐量17.1萬噸，分別同比增長7.8%、14.9%和5.5%。同期上海兩機(jī)場整體和虹橋機(jī)場起降架次增長率分別為6.4%和4.6%。從前7個月累計看，浦東機(jī)場起降架次、客貨吞吐量增幅分別為16.1%、19.7%和11.8%。同期上海機(jī)場整體和虹橋機(jī)場起降架次累計增長率分別為10.1%和3.1%。

　　圖1：2004 年以來上海機(jī)場(浦東)分月起降架次增長率

　　資料來源：公司數(shù)據(jù)

　　首都機(jī)場：

　　7月份首都機(jī)場共實現(xiàn)飛機(jī)起降33227架次，旅客吞吐量447.1萬人，貨郵吞吐量7.0萬噸，分別同比增長9.0%、17.8%和13.6%;前7月首都機(jī)場起降架次和客、貨吞吐量累計增速分別為9.9%、20.0%和18.6%。

　　圖2：2005年以來首都機(jī)場分月主要運營指標(biāo)增長率

　　資料來源：公司數(shù)據(jù)

　　白云機(jī)場和深圳機(jī)場：

　　7月份白云機(jī)場共實現(xiàn)飛機(jī)起降20619架次，旅客吞吐量235.4萬人，分別同比增長15.4%和11.4%;7月份深圳機(jī)場實現(xiàn)飛機(jī)起降14208架次，旅客吞吐量156.2萬，分別同比增長9.5%和9.6%。從前7個月累計看，白云機(jī)場1-7月起降架次和旅客吞吐量增長分別為10.5%和12.4%;深圳機(jī)場這兩個數(shù)字分別為14.1%和18.2%。

　　圖3：2005 年以來白云機(jī)場分月主要運營指標(biāo)增長率

　　資料來源：公司數(shù)據(jù)

　　圖4：2005年以來深圳機(jī)場分月主要運營指標(biāo)增長率

　　資料來源：公司數(shù)據(jù)

　　總體評價，除白云機(jī)場外，其他三大機(jī)場7月份的數(shù)據(jù)仍然不夠理想，主要表現(xiàn)為航空流量(起降架次)的增速創(chuàng)下或接近過去一年來最低的水平。考慮到7月份我國東南沿海地區(qū)陸續(xù)受到臺風(fēng)“碧利斯”等的影響，連續(xù)出現(xiàn)暴雨等惡劣天氣，致使部分航班因此被取消，主要機(jī)場航空流量因此受到負(fù)面影響。除了這一短期影響外，造成去年以來機(jī)場流量增速低于預(yù)期的根本原因仍在于航油價格的持續(xù)上漲。為對沖航油上漲的成本壓力，航空公司紛紛采取航班管理措施，表現(xiàn)為航空公司客座率提高，機(jī)場旅客吞吐量增長率高于起降架次增長率�？紤]到航油價格持續(xù)上漲的壓力中短期內(nèi)難以消除，我們預(yù)計高油價對機(jī)場航空流量的負(fù)面影響仍不容忽視。

　　維持對機(jī)場業(yè)“向好”評級。

　　重點上市公司動態(tài)

　　中國國航：登陸A股

　　事件：國航于8月18日在上海證交所掛牌上市，當(dāng)日開盤價為2.78元，成為首只破發(fā)的新股，最終在大股東中航集團(tuán)增持的情況下，勉強(qiáng)收報于2.8元的發(fā)行價。

　　點評：我們認(rèn)為國航的破發(fā)原因可以歸結(jié)于兩個方面：一是“生不逢時”，國航此次發(fā)行的行業(yè)背景是航油價格持續(xù)上漲、行業(yè)競爭激導(dǎo)致凈票價水平下跌，上半年航空公司全行業(yè)巨額虧損。在這樣的行業(yè)背景下，市場整體看淡航空業(yè)。二是國航的連續(xù)盈利未得到市場真正認(rèn)可。盡管從過去三年的業(yè)績看，國航在東航、南航等國內(nèi)主要航空公司微利甚至巨虧的情況下，連續(xù)實現(xiàn)了不菲盈利。但由于國航連續(xù)盈利年份相對較短，在全行業(yè)虧損的背景下，市場仍然對國航未來持續(xù)盈利能力提出了質(zhì)疑。

　　上海機(jī)場：上半年實現(xiàn)EPS0.387元，每股派現(xiàn)0.1元

　　事件：上半年公司實現(xiàn)主營收入、凈利潤14.06億和7.46億，同比分別增長10.6%和12.8%;折合EPS0.387元，基本符合市場預(yù)期。中期分配預(yù)案為每股派現(xiàn)0.1元。

　　點評：上海機(jī)場中報值得關(guān)注的有三點：一是公司單起降收入下降，但二季度下降幅度較一季度已明顯減少。單起降收入下降的主要原因是外航比例降低、

人民幣升值，另外公司06年將部分非航業(yè)務(wù)實行特許經(jīng)營，導(dǎo)致收入確認(rèn)方式變化。二是二季度公司明顯加強(qiáng)了成本控制。三是中期提出派現(xiàn)的分配方案，這與之前市場普遍預(yù)期的送股有一定差距。

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