張志標：哪些房地產企業不懼宏觀調控

　　張志標

　　8月份我國城鎮固定資產投資增速接連兩月回落，增幅比7月份回落了5.9個百分點。同時工業增加值增速降低，是今年以來的最低值。從這兩個指標來看，二季度開始的宏觀調控效果已經顯現出來。但是本輪宏觀調控是否會到此結束呢？宏觀數據顯示投資依然偏熱。

　　數據顯示，盡管城鎮固定資產投資增速大幅回落，但是增速依然較高，而且房地產開發的同比增長率還處于24%的高位。新增貸款中的中長期貸款所占比例也在持續加大。目前新增貸款已經突破2.5萬億元的全年目標。中長期貸款規模的逆勢增高，表明了商業銀行的盈利沖動，這使得這一輪緊縮政策極有可能繼續。筆者認為存款準備金率仍有提升空間。

　　在宏觀調控繼續緊縮、信貸繼續縮緊的情景下，對于

　　今年以來實施了一系列收緊信貸、加息等調控政策，將有利于房地產行業內部的整合。部分房地產企業會因資金鏈斷裂而加速淘汰，使得龍頭企業強者愈強。房地產行業是一個高風險的行業，在宏觀調控中，那些現金充足的公司，在無法貸到資金的情況下仍能夠以自有資金渡過這一特殊時期；那些本身資產負債率很低，相對容易貸到資金的公司，也具備較強的抵御風險的能力，從而在本輪的調控中生存下去。而那些現金儲備不足、本身負債極高、無法得到銀行貸款的公司目前出現困境也是必然。順馳集團就是因為現金緊缺而不得不泣血賤賣自己的股權，讓名不見經傳的路勁基建公司僅以12.8億元的超低價就獲得了整個順馳集團55%的股權，取代孫宏斌成為控股股東。順馳失敗在過于激進的擴張策略上，其土地儲備極大，據說在全國16個城市就擁有42個項目；但是擴張速度過快導致公司貸款額巨大，資金鏈緊張，政策一旦出現變化就無法抵抗。

　　由于大型公司的抗風險能力會更強一些，在此，我們對滬深兩市主營收入排名在前20名的公司進行分析。我們推薦投資者關注那些現金比例較高而同時負債率較低的公司。

　　我們的研究表明，現金比例最高的三家公司分別是G陸家嘴(資訊 行情 論壇)、G中企(資訊 行情 論壇)、G深振業(資訊 行情 論壇)，現金比例依次為43.3%，27.8%，25%。現金比例最低的三家公司分別是，G金橋(資訊 行情 論壇)、G萬業、G廣匯(資訊 行情 論壇)，現金比例依次是2.2%，5.2%，6.4%。這20家公司的平均現金比例是15.2%。

　　資產負債率最低的三家是G萬業、G金橋、G陸家嘴，資產負債率依次為31.6%，39.9%，43.6%。資產負債率最高的三家公司是：保利地產、G棲霞、G金融街(資訊 行情 論壇)，資產負債率依次是86.5%，76.7%，74.6%。20家的平均資產負債率為61.7%。

　　綜合來看，最值得投資者關注的公司是G陸家嘴(600663)。其43.3%現金比例排名第一，遠遠高于15.2%的平均水平，同時，其43.6%的資產負債率排名第三，與61.7%的平均水平相比也比較低。還有G深振業(000006)與G實發展(資訊 行情 論壇)(600748)也是現金比例很高而負債率很低的公司。G萬科(資訊 行情 論壇)A(000002)這兩項指標均位于平均水平，但是其品牌效應足以抵抗風險。

　　G金橋、G萬業雖然現金比例很低，但是負債率也很低，雖然面臨自有資金緊缺的風險，但是相對于那些負債率很高的公司，它們更能籌措到資金頂過風暴。

　　最后，投資者需要警惕的是哪些公司呢？保利地產的負債率高達86.5%，現金比例為7.9%。還有，　G蘇新高也同樣是資產負債率高而現金比例很低的公司。筆者認為這兩家公司是需要投資者謹慎的。

　　(作者系江南金融研究所所長)