上海證券：糖業板塊的好日子已到盡頭

　　□ 上海證券研發中心 彭蘊亮

　　國內白糖期價自2006年春節之后持續下跌至今�熇塾嫷�幅已經接近50%左右，8月31日還創出報3255元的新低。我們認為，糖價其實已經跌無可跌，后期將保持低位震蕩，以2005年為比較基數，上市公司業績雖有增長，但是將喪失成長性。

　　糖價其實跌無可跌

　　在國儲連番拋糖及國際糖價走軟的大背景下�焽鴥揉嵦瞧趦r自2006年春節之后持續下跌至今�熇塾嫷�幅已經接近50%左右。雖然從目前基本面的總體狀況看�熚覀內匀徊荒艽_定鄭糖期價已經下跌見底�煵贿^綜合技術面及國內白糖消費周期分析�熚覀冋J為短期內糖價其實已經跌無可跌，進入低位盤整階段。

　　今年白糖價格的下跌是由于供求基本面出現了根本性的轉變使然。后市糖價在逐漸增加的現貨供應面前要恢復2006年之前的強勢走勢已是不大可能，但也不會出現連續逼空走勢。目前隨著國內、國際糖價的下跌�熐捌诖偈固莾r大幅下挫的利空因素對糖價的打壓作用正逐步趨弱�煻�同時一些潛在的利多因素正逐步對糖價形成越來越強的支撐作用�熞虼嗽诖讼�彼漲的情況下�熖莾r出現階段性上漲行情的可能性正在逐日增加，糖價其實已經跌無可跌。

　　后期將保持低位震蕩

　　從另一個方面看，銷糖速度也是左右糖價的一個原因。以廣西產區的銷糖速度為例�煿�開數據顯示�煆V西8月份市場銷售將有望達60萬噸糖�煻�即便是這個數據達到的話�熑匀挥�32萬噸以上的庫存�� 而在此之前普遍認為國慶中秋兩節將消費大量白糖也不太可能�煓嗤�數據顯示�焹晒澫�費的白糖將在8萬噸左右。

　　8月20日��

　　如果計算一下農資成本，就會發現相對于去年有不同程度的上升。如果按照250元/噸收糖料蔗�熋髂甑纳�產成本很可能高于3300元以上。各地糖協反映2006/07年榨季油價和輔料比去年上漲了13%-22%左右�熋繃嵤程巧�產成本將在3500元以上含稅�牎＿@樣看來�熞�想把糖價控制在3500元一線�熾y度較大，后期將保持低位震蕩的可能性增加。

　　上市公司喪失成長性

　　由于糖價是2006年春節后才開始下跌，上市公司中報對比的是2005年的基數，所以上市公司的中報業績還是增長的。但由于2006年糖價累計跌幅巨大，上市公司的業績成長性幾乎完全喪失。

　　以G南糖(資訊 行情 論壇)(000911)為例，中報顯示，公司實現主營收入14.68億元，凈利潤1.77億元，同比分別增長106.3%和3273%。EPS為0.68 元。2006年上半年，公司銷售糖25 萬噸(白砂糖23萬噸，赤砂糖2萬噸左右)，平均糖價4737元/噸(含稅)。值得注意的是，公司2005/2006 榨季所產糖已經全部銷售完畢，第三季度將無糖可售，預計會發生虧損4000萬元。2006年全年業績水平，需要看第四季度新榨季糖銷售量和銷售價格。而2006/2007榨季全球食糖產量增加870萬噸，全球食糖剩余量310 萬噸。其中，中國食糖產量將增加20%，達到1057.8萬噸，供求達到平衡，故糖價大幅上漲的概率較小，上市公司基本沒有業績成長性。

　　對于貴糖股份(資訊 行情 論壇)(000833)而言，其糖產量相對于G南糖來說不大，公司又是可口可樂和百事可樂的指定供貨商，業績影響相對較小。隨著貴糖集團5萬噸生活用紙技改工程成功投產，目前已形成年產7萬噸生活用紙的能力，在全國的排位由04年的第11位上升至05年的第4位，在2005年其30萬噸生活用紙工程完工之后，其全國排名將躍居第1位，公司有望成為生活用紙行業的龍頭。因此，由于其他非糖產業的發展，糖價下降對貴糖股份的影響應小于G南糖。