平安證券 孫方紅、李虹蓉、劉秋香

　　技術(shù)革命帶動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)大調(diào)整

　　勞動生產(chǎn)率的變化是產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的一個重要指標(biāo)，它表達(dá)了勞動生產(chǎn)技術(shù)的提高，反映了技術(shù)進(jìn)步對產(chǎn)出的影響。美國在二十世紀(jì)70~80 年代，勞動生產(chǎn)率的增長率為1.7%，90 年代末期達(dá)到約3.5%，增速提高一倍，呈現(xiàn)加速增長態(tài)勢。90 年代后半期勞動生產(chǎn)率的加速提高，有三個重要特點(diǎn)，第一，不可預(yù)測性。在半導(dǎo)體技術(shù)的研發(fā)初期，沒有人能夠預(yù)測到，ICT 不斷微型化使計算機(jī)得到普遍應(yīng)用和信息技術(shù)飛速發(fā)展，改變了傳統(tǒng)的生產(chǎn)、經(jīng)營和管理方式，使產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生極大變化。目前在發(fā)達(dá)國家，制造業(yè)中知識密集型行業(yè)如航空航天業(yè)、電子產(chǎn)品制造業(yè)、醫(yī)藥行業(yè)等，其發(fā)展速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過傳統(tǒng)制造業(yè)。

　　第二，

　　第三，1995 年以后勞動生產(chǎn)率的提高很大程度上是服務(wù)業(yè)部門帶動的。1995 年以后，制造業(yè)勞動生產(chǎn)率還在以既定速度上升的時候，服務(wù)業(yè)部門勞動生產(chǎn)率出現(xiàn)快速上升。在73年以后至90年代中期的一段時間內(nèi)，人們普遍認(rèn)為服務(wù)業(yè)部門勞動生產(chǎn)率不會很大提升空間。但由于服務(wù)部門是信息技術(shù)的主要應(yīng)用部門，所以在半導(dǎo)體技術(shù)在制造業(yè)上的應(yīng)用和批量生產(chǎn)帶來的降價效應(yīng)，推動了服務(wù)部門勞動生產(chǎn)率的提高。這個過程很簡單，半導(dǎo)體和ICT 資本品價格的快速下降導(dǎo)致服務(wù)業(yè)部門增加其對ICT 資本品的應(yīng)用，由此提高了勞動生產(chǎn)率，以及整個國家的勞動生產(chǎn)率水平。迄今，美國私人部門實(shí)際GDP 的四分之三甚至以上都來自源于服務(wù)業(yè)部門的貢獻(xiàn)。

　　圖表1 表現(xiàn)的是美國大類行業(yè)勞動生產(chǎn)率在90 年代中期以后呈現(xiàn)明顯增長態(tài)勢，計算機(jī)和電子產(chǎn)品制造業(yè)、汽車制造、交通運(yùn)輸倉儲業(yè)和

　　計算機(jī)和電子產(chǎn)品制造更具有特殊表現(xiàn)，在1995~2000 年間勞動生產(chǎn)率急劇上升。

　　2000~2002 年間受到技術(shù)泡沫破裂的影響，計算機(jī)電子行業(yè)、交運(yùn)及汽車行業(yè)勞動生產(chǎn)率的增長出現(xiàn)停頓或下滑，但03 年以后繼續(xù)前期的增長勢頭。因此，可以說，除了經(jīng)濟(jì)周期對行業(yè)發(fā)展的影響以外，科技革命和新技術(shù)的大規(guī)模應(yīng)用是影響勞動生產(chǎn)率的一個重要因素。

　　圖表1 美國分行業(yè)勞動生產(chǎn)率指數(shù) 單位：1997=100

　　服務(wù)業(yè)成為發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增長的主要動力

　　由于服務(wù)業(yè)是新技術(shù)的主要應(yīng)用部門，計算機(jī)和信息通信技術(shù)的飛速發(fā)展使信息的收集能力和數(shù)據(jù)處理能力大大提高，給了服務(wù)業(yè)部門生產(chǎn)能力和生產(chǎn)效率極大提高的可能，也推動了產(chǎn)業(yè)全球化的發(fā)展。因此，產(chǎn)業(yè)服務(wù)外包、跨國界研發(fā)中心和信息中心的設(shè)立等，既降低了生產(chǎn)企業(yè)的相關(guān)成本，也降低了服務(wù)業(yè)的成本，使服務(wù)業(yè)的發(fā)展更具有可持續(xù)性。當(dāng)前，發(fā)達(dá)國家GDP 中服務(wù)業(yè)占比高于70%。美國2005 年服務(wù)業(yè)對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率達(dá)到80%。可以說，在制造業(yè)需求增長逐漸走低的情況下，服務(wù)部門的增長空間越來越大，也是吸收就業(yè)和綠色發(fā)展的重要方面。

　　美國勞工部發(fā)表的四十年來單位勞動小時工資數(shù)據(jù)顯示，美國服務(wù)業(yè)中工資水平增長最快的行業(yè)是信息服務(wù)業(yè)，其次是金融、專業(yè)和商務(wù)服務(wù)業(yè)。圖表2是美國勞工統(tǒng)計局預(yù)測的未來10 年薪酬水平最高的10 個行業(yè)，它們?nèi)�部集中在服�?wù)業(yè)。

　　圖表2 2014 年美國薪酬水平最高的10 個行業(yè)

　　通過上述對近年來國際產(chǎn)業(yè)發(fā)展變化的過程，我們看到，新技術(shù)的發(fā)展是產(chǎn)業(yè)增長的根本動力，在此基礎(chǔ)上，產(chǎn)生了生產(chǎn)、管理方式的改變，也改變了整個產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。同時，計算機(jī)和信息通信技術(shù)的發(fā)展也在相當(dāng)程度上改變了人們的行為和活動方式。引起高技術(shù)制造業(yè)的大發(fā)展和高知識含量的服務(wù)業(yè)的迅速成長。國際經(jīng)驗(yàn)為我們判斷未來的行業(yè)發(fā)展提供了一個很好的參照系。

　　國際股市中行業(yè)誰領(lǐng)風(fēng)騷

　　1.美國：1990-2005 年美國漲幅前三的行業(yè)，集中在生物制藥和生命科學(xué)、商品零售業(yè)、銀行、公路和航空、汽車。由于最近兩年國際能源價格大幅度增長，能源企業(yè)

　　2.日本：80 年代~90 年代中期，日本的行業(yè)發(fā)展基本集中于交通運(yùn)輸、電力燃?xì)狻�鋼鐵及基礎(chǔ)原材料和房地產(chǎn)行業(yè)。95 年~2000 年左右，隨著新技術(shù)的發(fā)展日本的服務(wù)業(yè)出現(xiàn)比較明顯的轉(zhuǎn)機(jī)，但由于其服務(wù)業(yè)價格持續(xù)走低，利潤增長空間較小，所以雖然服務(wù)業(yè)總體股指出現(xiàn)在漲幅前三位，但幅度不大。同時期，醫(yī)藥、食品等行業(yè)的表現(xiàn)比較突出。而到了最近幾年，明顯地隨著國際能源供求關(guān)系的變化，日本的有色金屬、石油煤炭和采礦業(yè)等行業(yè)股票出現(xiàn)大幅度上漲。同時由于長期的零利率狀態(tài)刺激了房地產(chǎn)行業(yè)的增長。銀行業(yè)在經(jīng)過幾年的大規(guī)模調(diào)整之后，股指開始有所表現(xiàn)。在中國新一輪增長啟動以后和國際經(jīng)濟(jì)需求增長的環(huán)境下，日本的海運(yùn)業(yè)股指也有較大提升。

　　3、韓國：該國是資源匱乏的國家，1962 年～1992 年期間是經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展期，以政府主導(dǎo)、出口導(dǎo)向和不均衡發(fā)展等戰(zhàn)略，推進(jìn)了韓國經(jīng)濟(jì)的有計劃發(fā)展。70 年代韓國將造船、汽車、鋼鐵、石化及有色金屬等作為重點(diǎn)發(fā)展產(chǎn)業(yè)，進(jìn)入80 年代，韓國政府提出“穩(wěn)定、效率、均衡”的方針，在經(jīng)濟(jì)政策和結(jié)構(gòu)調(diào)整中求發(fā)展。經(jīng)歷了1997 年金融危機(jī)帶來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷史上最為慘痛的挫折之后，韓國經(jīng)濟(jì)進(jìn)行全面改革，并取得了初步成效。在政府的規(guī)劃下，近幾年韓國的運(yùn)輸設(shè)備和交通運(yùn)輸行業(yè)、醫(yī)藥、電子電器等中高技術(shù)密集產(chǎn)業(yè)得到較強(qiáng)的增長，同時，韓國的保險業(yè)更成為服務(wù)業(yè)發(fā)展的領(lǐng)頭羊。從股指增長情況看，保險業(yè)股指成績突出，在近20 年中有六年居于股指漲幅榜首。

　　4、中國：2000 年以來跑贏大勢的行業(yè)有兩類，一是得益于中國經(jīng)濟(jì)的高速增長，90 年代初開始，中國經(jīng)濟(jì)就進(jìn)入高速增長，GDP 年增幅均保持在7%以上，制造業(yè)的快速發(fā)展導(dǎo)致對石油、煤炭、電力等能源的需求增大，導(dǎo)致能源等資源類產(chǎn)品價格上漲。經(jīng)濟(jì)增長也刺激了交通運(yùn)輸行業(yè)的快速增長；二是人均GDP 提高帶來的居民消費(fèi)能力的提高。消費(fèi)升級推動了汽車需求的快速增長、也表現(xiàn)在食品、商業(yè)等消費(fèi)類行業(yè)的快速增長。

　　通過對上述幾個國家股票市場行業(yè)的分析比較，可以發(fā)現(xiàn)，各國行業(yè)及行業(yè)股指的變化與當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、政府政策和市場特性有關(guān)，也與經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期和技術(shù)研發(fā)周期有關(guān)。

　　因此，在預(yù)測我國未來行業(yè)增長前景時，既要考慮國際產(chǎn)業(yè)發(fā)展動向，也要考慮中國自身的發(fā)展特征。根據(jù)未來我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、收入增加、城市化推進(jìn)和大規(guī)模人口老齡化的趨勢，我國未來的產(chǎn)業(yè)具有較大發(fā)展空間存在于這些因素之中。

　　第一，與資源能源相關(guān)的初級產(chǎn)業(yè)，因其稀缺性和中國及印度經(jīng)濟(jì)的崛起所帶來的大幅度增長的需求，國際不可再生資源能源供應(yīng)較緊的態(tài)勢將長期存在，這是未來相當(dāng)長時間內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品價格提升的基礎(chǔ)因素，因而給相關(guān)行業(yè)帶來較好的投資回報。

　　第二，由于改善人類生存環(huán)境以及尋找替代能源的需要，未來與循環(huán)經(jīng)濟(jì)相關(guān)的新能源、清潔能源、再生能源、再生材料的生產(chǎn)和需求都有巨大的增長前景，這是發(fā)展中國家獲得綠色發(fā)展的基礎(chǔ)，也是發(fā)達(dá)國家尋求新的增長空間的重點(diǎn)之一。

　　第三，與新技術(shù)發(fā)展有關(guān)的中高技術(shù)密集型行業(yè)，因其能夠帶來效率的提高和市場的擴(kuò)大，是未來具有相當(dāng)發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)。但是，由于科學(xué)技術(shù)進(jìn)步以及由科技進(jìn)步帶來的生產(chǎn)、生活方式的改變具有相當(dāng)?shù)牟豢深A(yù)測性，所以對這些行業(yè)發(fā)展前景的判斷，必須隨時調(diào)整。

　　第四，服務(wù)業(yè)的發(fā)展，即使在現(xiàn)有的技術(shù)條件下，隨著許多國家進(jìn)入老齡化階段，相關(guān)的醫(yī)療保健、養(yǎng)老設(shè)施等方面具有相當(dāng)?shù)姆�(wěn)定增長潛力；從產(chǎn)業(yè)分工專業(yè)化角度看，金融業(yè)、健康產(chǎn)業(yè)、交運(yùn)貿(mào)易服務(wù)、信息服務(wù)、專業(yè)及商務(wù)服務(wù)以及教育服務(wù)等，既具有價格提升空間又有穩(wěn)定持續(xù)增長的前景，值得關(guān)注。

　　第五，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，人均收入的增長，對消費(fèi)的需求呈外延式的增長。商業(yè)、食品乃至房地產(chǎn)等行業(yè)均存在很大的增長空間，原因是中國人口基數(shù)大，另外隨著社會保障體系的不斷完善和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的日趨合理，居民的消費(fèi)潛力還有較大釋放空間。

　　我國未來行業(yè)發(fā)展預(yù)測

　　由于我國分行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)不整齊，我們用上市公司的毛利率來代表整個行業(yè)的利潤率。我們以5 年預(yù)測為基礎(chǔ)，加上對未來行業(yè)發(fā)展趨勢的判斷，選取以下行業(yè)作為主要推薦行業(yè)。

　　由于人口和城鎮(zhèn)化率對我國未來的發(fā)展具有重要意義，也是我們測算行業(yè)增長的重要指標(biāo)，因此我們對這兩個指標(biāo)也進(jìn)行了一個簡單測算。人口自然增長率預(yù)測：0.51%，城鎮(zhèn)化率：48%

　　1、交通運(yùn)輸業(yè)：根據(jù)1993~2002 年數(shù)據(jù)預(yù)測，2010 年利潤增長比2002 年提高61.23%，年復(fù)合增長率6.15%。

　　2、汽車業(yè)：根據(jù)2002~2005 年數(shù)據(jù)預(yù)測，2010 年利潤增長比2005 年提高103.09%，年復(fù)合增長率15.22%。

　　汽車行業(yè)的樣本數(shù)據(jù)，正好是汽車行業(yè)爆發(fā)性增長時期，未來汽車行業(yè)持續(xù)這種增長的可能性不大，所以數(shù)據(jù)的代表性比較差，對未來的預(yù)測數(shù)的可靠程度比較低。但汽車行業(yè)作為經(jīng)濟(jì)支柱性產(chǎn)業(yè)，其重要性不可低估，特別是隨著未來人均收入的不斷提高、城鎮(zhèn)化的推進(jìn)和環(huán)保型汽車的增加，以及出口增長因素，汽車以及汽車零部件行業(yè)的發(fā)展前途仍然看好。

　　3、有色金屬：根據(jù)2001~2005 年數(shù)據(jù)預(yù)測，2010 年利潤增長比2005 年提高20.26%，年復(fù)合增長率3.76%。

　　4、零售：根據(jù)1993~2005 年數(shù)據(jù)預(yù)測，2010 年利潤增長比2005 年提高20.30%，年復(fù)合增長率3.77%。

　　5、醫(yī)藥：根據(jù)2002~2005 年數(shù)據(jù)預(yù)測，2010 年利潤增長比2005 年提高30.46%，年復(fù)合增長率5.46%。

　　6、房地產(chǎn)：根據(jù)1992~2005 年數(shù)據(jù)預(yù)測，2010 年利潤增長比2005 年提高39.55%，年復(fù)合增長率6.89%。

　　7、化工行業(yè)：根據(jù)2001~2005 年數(shù)據(jù)預(yù)測，2010 年利潤增長比2005 年提高31.07%，年復(fù)合增長率5.56%。

　　8、通信行業(yè)：根據(jù)2001~2004 年數(shù)據(jù)預(yù)測，2010 年利潤增長比2004 年提高27.84%，年復(fù)合增長率4.18%。

　　9、公用事業(yè)：根據(jù)1993~2002 年數(shù)據(jù)預(yù)測，2010 年利潤增長比2002 年提高45.9%，年復(fù)合增長率4.84%。

　　10、能源行業(yè)：根據(jù)2001~2004 年數(shù)據(jù)預(yù)測，2010 年利潤增長比2004 年提高-6.43%，年復(fù)合增長率-1.10%。由于當(dāng)前政府對能源價格還有一定管制，導(dǎo)致國內(nèi)能源企業(yè)的利潤不能真實(shí)體現(xiàn)市場需求，因此由目前樣本數(shù)據(jù)推算的未來能源行業(yè)利潤增長有較大誤差，隨著國家能源價格管制的放松，國內(nèi)能源行業(yè)將有較大的利潤增長空間。

　　圖表3 各行業(yè)未來增長預(yù)測結(jié)果