未來10—15年將是中國零售業發展的黃金時期，發展空間十分巨大。雖然零售類股經過前期的大幅上漲后，短期處于高位，但從未來十多年的成長期看，零售類股依然充滿投資機會，這主要在擴張、行業整合及管理創新所推動的內生增長中尋找。

　　銀河證券 徐文武

　　一、零售業基本面持續、長期向好

　　2003年我國人均GDP首次突破1000美元，標志著中國經濟已經進入一個新的發展階段。這一階段一個顯著的特點，是中產階層在國民數量中的比例快速增加，從而帶動整個社會消費能力的大幅提高，最終使本國經濟轉向內需驅動型。

　　麥肯錫公司認為，未來20年內，中國將出現一個龐大的中產階層。中國過去20年來的經濟增長在很大程度上是由投資和出口帶動的，國內消費所起的作用較小，城市中77%家庭的年收入仍低于2.5萬元，但這種情況正發生變化。根據麥肯錫的模型計算，到2011年左右，中國下層中產階層的人數將達到約2.9億，占到城市人口的44%，家庭年收入在2.5—4萬元之間。該階層的增長到2015年將達到頂峰，總購買力達到4.8萬億元。第二次演變預計將發生在2020年左右，數億人將躋身上層中產階層，家庭年收入在4—10萬元之間。到2025年，該階層的人數將高達5.2億，涵蓋中國城市人口的一半以上，總的可支配收入將達到13.3萬億元。隨著收入的增長，大多數家庭的儲蓄率將下降，消費支出將增加。

　　二、發展趨勢：消費向品牌化發展

　　按照國際經驗，人均GDP超過1000美元之后，將觸發國內社會消費的升級。隨著收入和購買力的提高，居民消費開始從滿足于基本的生存需求向重視生活質量的提高轉變，從追求物質消費向追求精神消費和服務消費轉變。居民消費時對品牌的要求越來越高，對品牌的要求不僅體現具體的商品上如服裝、食品飲料、耐用消費品等，而且也體現在銷售這些商品的中間服務商即零售商上，具有較高品牌知名度的零售商和龍頭公司所提供商品質量有保障，服務也比較好，對中產階層的消費者有吸引力，也更愿意到這些品牌零售商來購物和消費。品牌零售商提供高質量的商品和優質的服務，也是一種消費升級，因此，隨著我國中產階層數量的大幅增加，品牌零售商的發展空間將非常大，所占據的市場份額也會越來越大。

　　相關統計數據表明，最近幾年，零售市場的份額已經開始日益向品牌零售商和龍頭公司集中。我們以A股市場61家零售企業作為統計樣本，選取17家主要零售企業(這17家公司業績優良，也是各省市的龍頭零售企業，具有較高的品牌知名度)進行對比分析。數據顯示，17家公司主營業務收入、凈利潤增長率明顯高于行業平均水平，17家公司的主營業務收入占全部61家公司主營業務收入的比例從1999年的40.95%上升到2005年的62.56%；凈利潤的比例從1999年的50.01%上升到2005年的116.44%。

　　三、業績增長推動股價上漲

　　(一)2005年以來，零售股總體漲幅超過80%

　　2005年1月4日至2006年7月31日，零售指數漲幅為81.04%，期間最高漲幅為93.31%；同期上證綜合指數上漲29.77%(最大漲幅為40.48%)、深圳成指上漲30.46%(最大漲幅為45.38%)，零售股的漲幅遠遠超過大盤指數的漲幅。A股市場17家主要零售類股的上漲幅度更大(見表1)，平均漲幅為144.20%，4家公司漲幅超過200%，分別為G綜超236.32%、G大商298.82%、王府井236.44%和蘇寧電器367.75%。

　　(二)業績增長推動股價上漲

　　雖然零售股大幅上漲還跟

　　1.主營業務收入、凈利潤保持快速增長態勢

　　這一輪行業復蘇始于2003年，17家公司主營業務收入、凈利潤均保持了快速增長的態勢。2004—2005年，17家公司主營業務收入平均增長率分別達到22.38和33.86%；凈利潤增長率快于主營業務收入增長率，分別為40.05和37.47%(見表1)。

　　2.銷售毛利率、綜合毛利率、銷售凈利率何凈資產收益率穩步提高

　　相關盈利能力指標顯示，零售企業的經營狀況已經大大好轉。17家公綜合毛利率、凈資產收益率上升勢頭十分明顯，銷售毛利率、銷售凈利潤率指標雖然上升幅度不大，但已經顯示正處于回升過程中。

　　3.存貨周轉率、應收帳款周轉率等指標也呈逐年上升勢頭

　　反映營運效率的指標同樣大大好轉，存貨周轉率上升趨勢十分明顯，營業周期(天)逐年下降，說明零售企業不僅在經營規模不斷提高的同時，經營效率也不斷提升。

　　(三)、主要零售類股估值

　　按2005年業績計算的市盈率高達50.94倍，但2006年的預測市盈率為24.80倍，處于合理區間。如果下半年股指下跌15%，按照同樣的下跌比例，那么零售股2006年的預測市盈率將下降到21.08倍。

　　我們認為，鑒于中國未來零售業的快速增長和市場份額日益向龍頭公司集中，A股市場上具有較高品牌知名度的龍頭零售公司其市盈率在25—30倍是合理的。