鄭賢玲 中投證券

　　相對(duì)發(fā)達(dá)國家而言，我國國防工業(yè)產(chǎn)業(yè)在很大程度上還處于完成國家任務(wù)的階段，經(jīng)營效率依然不高。本世紀(jì)的頭二十年是我國新軍事變革最重要的二十年，這一時(shí)期，建立國防工業(yè)與國民經(jīng)濟(jì)之間的良性互動(dòng)機(jī)制，將成為國防工業(yè)企業(yè)改革與發(fā)展的重要方向。

　　我們認(rèn)為，證券市場(chǎng)在此過程中將發(fā)揮重要推進(jìn)作用，而軍工股的相關(guān)機(jī)會(huì)也將應(yīng)運(yùn)而生，維持對(duì)國防行業(yè)“增持”的投資評(píng)級(jí)。建議從產(chǎn)業(yè)化空間和企業(yè)科研能力等角度關(guān)注三類軍工股。

　　資產(chǎn)證券化力促行業(yè)轉(zhuǎn)型

　　國防工業(yè)市場(chǎng)化和國防企業(yè)機(jī)制改革的一個(gè)重要渠道是改制上市。我國國防資產(chǎn)證券化的進(jìn)程可分為三個(gè)階段：第一階段是軍轉(zhuǎn)民產(chǎn)品率先推向市場(chǎng)，始于上世紀(jì)90年代初；第二階段是軍民兩用資產(chǎn)企業(yè)改制上市，始于上世紀(jì)90年代末；目前處在第三階段，即借助上市公司平臺(tái)推進(jìn)國防資產(chǎn)證券化。2005年股權(quán)分置改革啟動(dòng)，在本次股改中，航空航天類上市公司的股改方案充分體現(xiàn)了國防資產(chǎn)證券化的思想，成為股改行情中最大的亮點(diǎn)。

　　國防軍工企業(yè)通過股權(quán)分置改革推進(jìn)國防資產(chǎn)證券化主要有三種模式：一是非流通股股東直接送股，降低原有控股股東的股權(quán)比例，增加社會(huì)資本的流動(dòng)性。如航天電器、西飛國際、中國衛(wèi)星等都有一定比例的送股；火箭股份、航天長峰以未分配利潤定向轉(zhuǎn)增，提高社會(huì)股東的持股比例。

　　二是通過大股東國防資產(chǎn)注入上市公司實(shí)現(xiàn)國防資產(chǎn)證券化。如已經(jīng)完成股改的火箭股份、西飛國際、中國衛(wèi)星和航天長峰都是以承諾注入集團(tuán)公司國防資產(chǎn)作為部分對(duì)價(jià)，洪都航空則直接推出洪都飛機(jī)整體上市的方案。

　　三是原來以民品上市的企業(yè)，借助股改機(jī)會(huì)將集團(tuán)公司部分國防資產(chǎn)注入上市公司。如航天動(dòng)力、航天通訊等公司將通過股改承擔(dān)部分軍品任務(wù)，也是集團(tuán)公司借助現(xiàn)有上市公司平臺(tái)達(dá)到國防資產(chǎn)證券化的有利途徑。

　　我們認(rèn)為，目前正值我國國防工業(yè)企業(yè)實(shí)施體制改革的關(guān)鍵時(shí)期，上市公司股權(quán)分置改革能將國防工業(yè)企業(yè)上市公司的市場(chǎng)化向前推進(jìn)一大步。

　　轉(zhuǎn)型帶來巨大市場(chǎng)機(jī)會(huì)

　　我們認(rèn)為，實(shí)施國防工業(yè)企業(yè)改制上市和國防資產(chǎn)證券化，不僅可以向全社會(huì)募集重點(diǎn)發(fā)展產(chǎn)業(yè)的資金，同時(shí)也是提升行業(yè)運(yùn)行效率的重要路徑。目前，我國國防工業(yè)企業(yè)正處于轉(zhuǎn)型升級(jí)階段，國防科技巨大的產(chǎn)業(yè)化空間將為我國資本市場(chǎng)帶來巨大的投資機(jī)會(huì)。

　　我國國防軍工企業(yè)包括兩大航天集團(tuán)、兩大航空集團(tuán)、兩大船舶集團(tuán)、兩大兵器集團(tuán)、兩大核工業(yè)集團(tuán)和中國電子工業(yè)集團(tuán)。從國際經(jīng)驗(yàn)來看，航空、航天是歐美發(fā)達(dá)國家的重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)；而日本、韓國是把船舶工業(yè)作為支柱性產(chǎn)業(yè)；核工業(yè)是對(duì)傳統(tǒng)能源的重要補(bǔ)充或替代；電子工業(yè)則是全球工業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)中的新興產(chǎn)業(yè)，是高科技的重要組成部分。

　　此外，我們理解的“轉(zhuǎn)型”是指從國有計(jì)劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，從武器生產(chǎn)轉(zhuǎn)型到軍民兩用產(chǎn)品的生產(chǎn)，最大程度發(fā)揮國防科研成果的轉(zhuǎn)換空間；“升級(jí)”是指通過軍養(yǎng)民、民養(yǎng)軍，提高軍工企業(yè)的經(jīng)營效率，提升企業(yè)科研水平和市場(chǎng)開發(fā)水平。

　　關(guān)注三類軍工股

　　在個(gè)股選擇上，我們認(rèn)為應(yīng)該從產(chǎn)業(yè)化空間和企業(yè)科研能力等角度來選擇投資對(duì)象。建議投資者關(guān)注以下三類軍工股。

　　第一類是那些屬于我國“十一五”規(guī)劃重點(diǎn)發(fā)展產(chǎn)業(yè)的股票，如航空航天產(chǎn)業(yè)和船舶工業(yè)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)股票。這類公司包括中國衛(wèi)星、西飛國際、洪都航空、成發(fā)科技、ST宇航、廣船國際、滬東重機(jī)、江南重工等。具體看，通過股權(quán)分置改革，洪都航空大股東幾乎實(shí)現(xiàn)了整體上市；而西飛國際也將承擔(dān)更多的航空制造任務(wù)，有希望成為航空一集團(tuán)重要的資本化平臺(tái)；ST宇航通過資產(chǎn)重組，進(jìn)入航空零部件制造領(lǐng)域；廣船國際和滬東重機(jī)則是我國船舶工業(yè)的重點(diǎn)企業(yè)；而在長興島建成后，江南重工將重新定位其船舶制造業(yè)。

　　從產(chǎn)業(yè)成長空間和行業(yè)門檻考慮，我們更看好民用航空制造業(yè)和衛(wèi)星應(yīng)用市場(chǎng)，西飛國際、成發(fā)科技和中國衛(wèi)星將具有持續(xù)穩(wěn)定的成長空間。

　　第二類是大股東具有大量技術(shù)儲(chǔ)備的股票。這些技術(shù)具有較大的產(chǎn)業(yè)化空間，而上市公司對(duì)成熟技術(shù)的應(yīng)用能迅速提升盈利能力。這類公司主要指兩大航天集團(tuán)的上市公司，如火箭股份、航天長峰、中國衛(wèi)星、航天機(jī)電、航天動(dòng)力等。

　　我們認(rèn)為國內(nèi)航天核心企業(yè)控股的中國衛(wèi)星、火箭股份、航天長峰等企業(yè)，都將在國防工業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)中發(fā)揮巨大作用，當(dāng)然也是我們投資的重點(diǎn)對(duì)象。這些公司的控股公司如航天五院、一院和三院都擁有大量的技術(shù)儲(chǔ)備，其將對(duì)相關(guān)上市公司的發(fā)展形成強(qiáng)大支持。

　　第三類是目前主要從事民品，但具有國防軍工背景和較強(qiáng)加工能力的公司股票。隨著國防工業(yè)產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)化推進(jìn)，這些公司將可能得到一些國防配套生產(chǎn)的機(jī)會(huì)。其中包括特種零部件生產(chǎn)企業(yè)和特種材料生產(chǎn)企業(yè)，如航天通訊、航天動(dòng)力、ST宇航、廣船國際、軸研科技、寶鈦股份、新疆眾和等。

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