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　　提要：汽車行業雖然不具備內生性的業績高速增長機會，但是卻存在外延型的資產大幅擴張機會，加上汽車股的估值合理，其投資價值在目前的市場環境下還是值得注意的......

　　汽車行業今年起開始出現復蘇，銷售額和月利潤率都普遍出現上漲。然而由于這一行業已經度過了行業高增長周期，加上入世后國外同行強大的競爭壓力，汽車類股業績出現持續高增長的可能性相對較小。然而汽車類上市公司目前具備另外一個投資熱點在于汽車類股的大股東有很大的空間向上市公司中注入資產，其中G上汽整體上市就是一例。另外，從市場情況來看，汽車類股目前的估值普遍偏于合理。

　　這就是說，汽車行業雖然不具備內生性的業績高速增長機會，但是卻存在外延型的資產大幅擴張機會，加上汽車股的估值合理，其投資價值在目前的市場環境下還是值得注意的。

　　一，汽車行業的資產注入空間大

　　由于歷史原因，目前汽車類上市公司所有擁有的資產大部分在集團的資產中占有較小的比重，而且主要為非核心資產和盈利能力相對偏弱的資產。

　　比如說東風汽車，其所擁有的資產主要是集團的輕卡和康明斯

　　根據券商的一份統計資料顯示，A股幾家主要的上市公司占集團大股東的總資產比例都較為偏低。如G上汽占集團總資產的13%,東風汽車為9%，G轎車為8%，福田汽車為18%等等。另外，從利潤指標上來看，2005年末47家汽車類上市公司的整體利潤僅僅占汽車行業總利潤的6.98,這充分反映了上市公司由于資產規模和質量的原因，并不能夠代表汽車行業的整體狀況。

　　以上的資料說明兩點，一是由于上市公司占集團的總資產規模偏小，汽車類上市公司大股東具備足夠的資產注入到上市公司之中，而這種資產注入將很容易改變上市公司基本面。二是雖然汽車行業整體業績高速增長的時期已經過去，但是集團大股東所擁有的資產質量較上市公司目前的存量資產質量普遍較好，注入到上市公司以后，將很大程度上改善上市公司的基本面。

　　二，利益一致化和現金需求促使集團的資產注入行為

　　如果僅僅只是有大量可注入的優質資產，而集團大股東沒有注入資產的動力，則資產注入也是不會大規模出現的。

　　然而隨著股改完成帶來的利益一致化和集團擴張對現金的現實需求，汽車類上市公司的大股東有充分的理由向上市公司中注入資產。

　　首先，股權分置改革使得上市公司的大股東和上市公司本身利益趨于一致化，這極大的促進了上市公司集團大股東將優質資產裝入到上市公司之中，實現資產證券化的動力。

　　其次，汽車行業也屬于資本密集型行業。在目前行業集中度較為分散、行業結構調整的關鍵時期，大股東都需要足夠的資金作為后盾去攻城掠地，通過快速并購搶占市場份額。而隨著股改的完成，通過資產證券化放大市值，將集團的優質資產換取流動資金，為集團的外延式擴張準備資金則是大股東的最優擴張選擇。

　　隨著未來行業集中度的不斷提高，我們甚至可以這樣去預想這樣的一種狀況出現，集團通過注入資產從市場融獲資金，隨后用資金去收購新的資產，再將收購來的資產放入到上市公司中融資。這樣反復循環的一種外延式高速擴張，可以使汽車類上市公司持續成長，而規避掉了行業整體業績增長空間不大的不利影響，同時也將更好的應對入世競爭。

　　三，資產注入的方式

　　從目前的情況來看，汽車類上市公司資產注入主要方式有三種。1，直接收購大股東的資產。主要通過現金收購或者向大股東定向增發的形式，有的時候也可以通過資產置換。2，面向社會公眾股東發行新股，比如說公開增發或者配股等，用獲取的資金收購集團的優質資產，這種方式比較適合大股東資金匱乏的情況。3，集團用資產抵償所欠上市公司的占用資金。由于目前管理層對上市公司清欠情況非常重視，所以大股東往往被迫用集團資產去補償所欠上市公司的占用資金，這也間接造成資產注入行為。

　　在三類方式中，我們尤其要注意第一類方式中定向增發的情況。因為采取這類方式收購大股東的優質資產，大股東并沒有獲取直接的現金，而是獲得了更大的控股權比例，進一步強化了和上市公司利益的重合度。這樣的背景下，大股東進行利益轉移的可能性減少，而提高上市公司資產質量獲得長久利益的可能性增加。比如說G重汽就是這樣的一種案例。

　　總體上來說，汽車行業集團大股東向上市公司注入核心類資產，能夠充分的改善目前上市公司的基本面狀況，減少各類關聯交易和堵住利益轉移的通道。加上目前集團可以向上市公司注入的資產較多和資產本身的質量較好，所以這類題材值得我們充分關注。