■本報(bào)記者張東臣

　　在投資美國(guó)航空遭受重創(chuàng)之后，股王巴菲特曾經(jīng)說(shuō)過(guò)一句勸誡性的笑話：“不要投資于任何一個(gè)帶輪子的行業(yè)”。這其中當(dāng)然也包括汽車(chē)業(yè)。在巴菲特看來(lái)，自殺式的價(jià)格戰(zhàn)是這類(lèi)行業(yè)無(wú)法避免的災(zāi)難。然而，中國(guó)的汽車(chē)業(yè)剛剛進(jìn)入成長(zhǎng)期，未來(lái)可能面臨10年甚至20年的高速增長(zhǎng)，對(duì)于眾多不同偏好的投資者來(lái)說(shuō)，一味回避未免可惜。

　　長(zhǎng)期增長(zhǎng)可期

　　對(duì)于國(guó)內(nèi)汽車(chē)行業(yè)的長(zhǎng)期趨勢(shì)，分析師們一致看好。

　　“乘用車(chē)市場(chǎng)未來(lái)10年有望維持15－20％的增長(zhǎng)速度。”7月20日，中信證券分析師李春波在接受本報(bào)記者采訪時(shí)說(shuō)。在他看來(lái)，汽車(chē)消費(fèi)是人們追求高質(zhì)量生活的必然選擇，目前中國(guó)的汽車(chē)普及率仍很低，而發(fā)達(dá)國(guó)家的汽車(chē)普及率都在200輛／千人以上，按照這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，未來(lái)中國(guó)汽車(chē)的普及率達(dá)到現(xiàn)在的10倍沒(méi)有問(wèn)題。據(jù)國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心的預(yù)測(cè)，2010年全國(guó)汽車(chē)消費(fèi)量1000萬(wàn)輛，2020年達(dá)到1450－1500萬(wàn)輛，保有量1．5億輛。中國(guó)將成為世界第一汽車(chē)消費(fèi)量的國(guó)家。

　　“以轎車(chē)為主體的乘用車(chē)將維持10年左右的高增長(zhǎng)期，年均增長(zhǎng)超過(guò)20％。直到2015年千人保有量達(dá)到69輛時(shí)，增長(zhǎng)勢(shì)頭才會(huì)放緩。”海通證券研究所汽車(chē)行業(yè)分析師胡松也發(fā)表了類(lèi)似的看法。他對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)記者說(shuō)，國(guó)內(nèi)轎車(chē)消費(fèi)需求巨大，整個(gè)行業(yè)和各個(gè)企業(yè)的盈利未來(lái)還有很大的上漲空間。當(dāng)然，由于產(chǎn)能擴(kuò)張時(shí)快時(shí)慢，有時(shí)候可能會(huì)超過(guò)需求增長(zhǎng)，導(dǎo)致短期競(jìng)爭(zhēng)加劇，難免會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)。

　　申銀萬(wàn)國(guó)高級(jí)分析師王智慧在接受本報(bào)記者采訪時(shí)也說(shuō)，“從產(chǎn)品的生命周期角度講，目前的國(guó)內(nèi)汽車(chē)業(yè)已進(jìn)入成長(zhǎng)期。汽車(chē)消費(fèi)呈現(xiàn)梯次發(fā)展的趨勢(shì)，率先買(mǎi)車(chē)的是最高收入群體，此時(shí)中心城市增長(zhǎng)會(huì)很快；隨著人們收入水平的提高，逐漸向次高收入群體發(fā)展，比如二線城市和沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的中小城市等；再往后，增長(zhǎng)的中心還會(huì)向內(nèi)地中小城市甚至農(nóng)村過(guò)渡。而且，每個(gè)靠后層級(jí)的消費(fèi)人群在絕對(duì)量上要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于前一個(gè)層級(jí)。這無(wú)疑會(huì)給汽車(chē)消費(fèi)需求提供強(qiáng)勁的增長(zhǎng)動(dòng)力。”

　　“長(zhǎng)期來(lái)看，保持在10－15％左右增長(zhǎng)比較合理。”招商證券分析師林鐘斌在接受中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)說(shuō)，汽車(chē)業(yè)未來(lái)發(fā)展的大趨勢(shì)肯定是上升的，但是這種上升會(huì)體現(xiàn)為波浪式前進(jìn)。油價(jià)、車(chē)價(jià)、交通、消費(fèi)政策、宏觀經(jīng)濟(jì)周期等諸多因素都會(huì)影響短期的汽車(chē)消費(fèi)需求。他認(rèn)為，如果剔除很多的無(wú)效產(chǎn)能則國(guó)內(nèi)汽車(chē)產(chǎn)能未必過(guò)剩。而且產(chǎn)能過(guò)剩既是結(jié)構(gòu)性的也是動(dòng)態(tài)的，在某些階段可能體現(xiàn)為產(chǎn)能利用率有所下降，但如果需求起來(lái)了，問(wèn)題就不大。

　　“至少在‘十一五’期間，兩位數(shù)的增長(zhǎng)是有的。”長(zhǎng)江證券分析師姜雪晴也對(duì)本報(bào)記者說(shuō)，“但是盈利能力和價(jià)格下降將是一種常態(tài)，銷(xiāo)量在上升，企業(yè)盈利卻不一定會(huì)增加。”

　　短期因素影響不大

　　“下半年增速肯定會(huì)比上半年要低。”李春波分析說(shuō)，上半年國(guó)內(nèi)轎車(chē)行業(yè)增長(zhǎng)很快，不管是收入還是利潤(rùn)都有明顯增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年乘用車(chē)增速約為35％，行業(yè)利潤(rùn)率將保持穩(wěn)定。他認(rèn)為，二三類(lèi)區(qū)域的啟動(dòng)將支撐汽車(chē)消費(fèi)的持續(xù)增長(zhǎng)。目前，沿海發(fā)達(dá)地區(qū)的乘用車(chē)千人保有量仍低于北京，但是這些省份的人均ＧＤＰ已經(jīng)達(dá)到或超過(guò)2000美元，總?cè)丝诮咏?億，潛在需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)北京這樣的中心城市。

　　“從全球角度來(lái)看，汽車(chē)行業(yè)是典型的周期行業(yè)，但中國(guó)汽車(chē)行業(yè)處于快速擴(kuò)張期，受宏觀經(jīng)濟(jì)周期的影響并不明顯。油價(jià)高漲、宏觀調(diào)控、緊縮性政策以及道路擁堵等方面的因素在短期內(nèi)會(huì)影響人們的消費(fèi)預(yù)期，但這些外部限制并不會(huì)對(duì)需求產(chǎn)生根本性的影響。”李春波對(duì)記者說(shuō)，汽車(chē)產(chǎn)能擴(kuò)張過(guò)快、競(jìng)相殺價(jià)也是必然的，這必將導(dǎo)致毛利率呈下降趨勢(shì)。隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更趨激烈，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，技術(shù)水平提高，零部件體系逐漸完善，鋼鐵、電子產(chǎn)品等原材料價(jià)格下滑，汽車(chē)的生產(chǎn)成本和價(jià)格都仍有進(jìn)一步下降的空間。目前國(guó)內(nèi)汽車(chē)行業(yè)的毛利率顯然還是太高，未來(lái)合理的利潤(rùn)率應(yīng)該降低至略高于發(fā)達(dá)國(guó)家水平。

　　王智慧則表示對(duì)高油價(jià)非常關(guān)切。他說(shuō)，“盡管目前油價(jià)仍在可承受的范圍之內(nèi)，但是如果今后國(guó)際油價(jià)出現(xiàn)進(jìn)一步上漲，或者長(zhǎng)期維持在相當(dāng)高的水平，那么對(duì)汽車(chē)業(yè)的影響也是不容忽視的。”國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)咨詢(xún)中心相關(guān)報(bào)告顯示，油價(jià)上漲到5元／升，將有5％的消費(fèi)者放棄

購(gòu)車(chē)；若達(dá)到6元／升，將有12％的潛在用戶(hù)放棄購(gòu)車(chē)。王智慧還認(rèn)為，下半年應(yīng)更多著眼于眾多

新車(chē)型的推出對(duì)市場(chǎng)的影響。今后的轎車(chē)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局會(huì)進(jìn)一步向兩端轉(zhuǎn)移，一方面高檔汽車(chē)會(huì)保持較高的利潤(rùn)率，另一方面中低檔小排量的汽車(chē)會(huì)受到消費(fèi)者的偏愛(ài)。

　　“根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)分析，國(guó)內(nèi)汽車(chē)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率普遍比較低，因此未來(lái)如果加息對(duì)行業(yè)的直接影響不大。”長(zhǎng)江證券姜雪晴說(shuō)。

　　“上半年轎車(chē)銷(xiāo)量增長(zhǎng)46．90％，下半年預(yù)計(jì)會(huì)有所下降，全年估計(jì)應(yīng)該有30％的增長(zhǎng)。這種速度很難一直保持下去。”林鐘斌告訴本報(bào)記者，目前轎車(chē)廠家本身就很多，很多企業(yè)還在不斷地進(jìn)入，產(chǎn)能擴(kuò)張總體還會(huì)比較快。而且國(guó)內(nèi)轎車(chē)企業(yè)多為合資，出于自身利益考慮，外資方天然有擴(kuò)張產(chǎn)能的沖動(dòng)。從成本角度看，鋼鐵價(jià)格下半年預(yù)計(jì)總體會(huì)跌10％左右，隨著國(guó)產(chǎn)化率的不斷提高，廠商有進(jìn)一步降價(jià)的空間。

　　“預(yù)計(jì)中國(guó)汽車(chē)行業(yè)的全年利潤(rùn)率會(huì)略高于去年。”惠譽(yù)亞太區(qū)企業(yè)評(píng)級(jí)部聯(lián)席董事孔磊在接受中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)說(shuō)，國(guó)內(nèi)汽車(chē)行業(yè)投資過(guò)熱問(wèn)題已經(jīng)引起國(guó)家發(fā)改委的高度重視，并已對(duì)整車(chē)行業(yè)部分無(wú)效產(chǎn)能進(jìn)行了清理，預(yù)計(jì)今后會(huì)進(jìn)一步提高準(zhǔn)入條件和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，一方面控制新增產(chǎn)能，另一方面提高產(chǎn)業(yè)集中度。相信在宏觀調(diào)控政策的引導(dǎo)下，產(chǎn)能過(guò)剩的矛盾會(huì)有所緩解。在經(jīng)歷了2004年的慘痛教訓(xùn)之后，汽車(chē)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)變得更加有序，不會(huì)輕易發(fā)動(dòng)價(jià)格戰(zhàn)，而且從目前的情況來(lái)看，絕大多數(shù)廠商完成全年銷(xiāo)售指標(biāo)的壓力已不大，大幅降價(jià)的動(dòng)力也不足。孔磊還指出，目前

汽車(chē)降價(jià)多為新老車(chē)型轉(zhuǎn)換過(guò)程中的正常行為，對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的影響并不大。

　　板塊掘金

　　談到對(duì)汽車(chē)股的投資，李春波說(shuō)：“汽車(chē)行業(yè)波動(dòng)性較大，確實(shí)不太適合巴菲特那種長(zhǎng)期持有的投資者，但仍適合不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者。目前國(guó)內(nèi)汽車(chē)類(lèi)上市公司的行業(yè)代表性已經(jīng)非常強(qiáng)了。因此，投資者完全可以通過(guò)股市投資分享我國(guó)汽車(chē)行業(yè)的高增長(zhǎng)。”

　　“目前國(guó)內(nèi)汽車(chē)股的估值整體還是比較合理的。商用車(chē)市盈率在15倍左右，略高于國(guó)際市場(chǎng)的13倍左右。從現(xiàn)金流角度看，國(guó)外企業(yè)價(jià)值高，但從市凈率角度看，國(guó)內(nèi)的更高。”林鐘斌說(shuō)。

　　盡管轎車(chē)行業(yè)目前增長(zhǎng)很快，但分析師們普遍更看好的是商用車(chē)。李春波告訴記者，“轎車(chē)行業(yè)不太穩(wěn)定，自主能力比較弱，而商用車(chē)基本上是自主品牌，增長(zhǎng)率雖不像轎車(chē)那么高，卻非常穩(wěn)定，而且在出口方面有優(yōu)勢(shì)。”林鐘斌也認(rèn)同這一說(shuō)法，他說(shuō)，“轎車(chē)競(jìng)爭(zhēng)激烈，波動(dòng)比較大，以目前的規(guī)模來(lái)看，短期內(nèi)成本優(yōu)勢(shì)并不明顯。而商用車(chē)的前五家集中度已經(jīng)非常高，行業(yè)增長(zhǎng)率穩(wěn)定在略高于ＧＤＰ的水平。尤其是重型卡車(chē)，隨著油價(jià)上漲和公路交通日益發(fā)達(dá)，國(guó)內(nèi)運(yùn)輸逐漸向重型化發(fā)展。從國(guó)際分工看，由于成本方面的優(yōu)勢(shì)，重卡的中低檔產(chǎn)品正在向中國(guó)轉(zhuǎn)移。因此，該板塊更值得投資。”

　　海通證券的胡松則表示看好轎車(chē)行業(yè)中具有自主創(chuàng)新能力的企業(yè)。“隨著產(chǎn)業(yè)環(huán)境的轉(zhuǎn)好，自主品牌汽車(chē)企業(yè)正面臨著難得的發(fā)展機(jī)遇，今后的增長(zhǎng)速度將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)行業(yè)平均水平。由于沒(méi)有外資伙伴的限制，自主品牌的企業(yè)可以充分地享有海外市場(chǎng)。盡管這些企業(yè)目前在海外的銷(xiāo)量還不大，且主要還是依靠?jī)r(jià)格方面的優(yōu)勢(shì)，但是可以預(yù)見(jiàn)，今后在性?xún)r(jià)比等整體方面還是會(huì)逐漸產(chǎn)生優(yōu)勢(shì)。”胡松說(shuō)，“目前國(guó)內(nèi)的幾家轎車(chē)類(lèi)上市公司都在積極發(fā)展自主品牌，有的已經(jīng)開(kāi)始投產(chǎn)，有的已具有一定規(guī)模，有的還在建設(shè)中。雖然才剛剛開(kāi)始，但這對(duì)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展有利，因此值得長(zhǎng)期看好。”胡松還以日本、韓國(guó)、巴西汽車(chē)業(yè)為例分析認(rèn)為，國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的方向、制造業(yè)的稟賦優(yōu)勢(shì)、龐大的本土市場(chǎng)需求、零部件配套體系的長(zhǎng)足進(jìn)步、多年的市場(chǎng)培育等諸多因素，都使國(guó)內(nèi)市場(chǎng)環(huán)境在朝有利于自主品牌企業(yè)的方向發(fā)展。我國(guó)自主品牌汽車(chē)企業(yè)已具備初步的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，自主品牌汽車(chē)企業(yè)將是未來(lái)汽車(chē)行業(yè)發(fā)展的主推動(dòng)力。

　　長(zhǎng)江證券姜雪晴也表示看好重卡以及乘用車(chē)中的客車(chē)制造業(yè)。她對(duì)本報(bào)記者說(shuō)，“目前國(guó)內(nèi)轎車(chē)行業(yè)集中度相當(dāng)?shù)停��?0家企業(yè)強(qiáng)弱對(duì)比不明顯，還看不出未來(lái)誰(shuí)更具有定價(jià)權(quán)。目前國(guó)內(nèi)幾大汽車(chē)集團(tuán)都在做自主品牌，國(guó)家未來(lái)在政策上也將會(huì)扶持自主品牌，未來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局將主要是自主品牌與合資品牌的競(jìng)爭(zhēng)，因此值得格外關(guān)注。”

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