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　　提要：整個(gè)行業(yè)的效益回落，淘汰落后產(chǎn)能的自然趨勢(shì)，完善產(chǎn)業(yè)鏈，提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是這一行業(yè)的發(fā)展主題。從國(guó)際上來(lái)說(shuō)，米塔爾收購(gòu)阿塞洛已成定局，這也將刺激我國(guó)的鋼鐵行業(yè)加快行業(yè)集中度和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，以打造能夠適應(yīng)全球化競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)......

　　雖然在產(chǎn)能過剩因素的影響下，鋼鐵行業(yè)成為國(guó)家重點(diǎn)調(diào)控的主要產(chǎn)業(yè)。但是2006年上半年，在經(jīng)歷了05年的行業(yè)調(diào)控以后，鋼材價(jià)格的回升和出口量的增長(zhǎng)還是給鋼鐵行業(yè)帶來(lái)了短暫的復(fù)蘇。

　　上半年在國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資增速加快和出口增長(zhǎng)的雙重刺激下，大大緩解了去年鋼鐵行業(yè)業(yè)績(jī)下滑的不利局面，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能過剩的情況得到改觀。相比04年行業(yè)高峰期，鋼鐵行業(yè)的效益雖然已經(jīng)遠(yuǎn)是今不如昔，然整體效益依然在今年上半年出現(xiàn)一個(gè)可喜的回暖。根據(jù)券商的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)估算，2006年鋼鐵行業(yè)的中期業(yè)績(jī)相比2005年中期將有大幅度的改觀，尤其是普鋼公司，如G韶鋼、G凌鋼、G萊鋼、G華菱等上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)顯著。

　　一，基本面好轉(zhuǎn)是鋼鐵行業(yè)中期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的根源

　　受到固定資產(chǎn)投資快速增長(zhǎng)的影響，從今年年1月下旬開始，國(guó)內(nèi)

鋼材價(jià)格開始回升，鋼材價(jià)格指數(shù)至今已經(jīng)漲升到了115點(diǎn)，這使得國(guó)內(nèi)鋼鐵類上市公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)明顯的回升，而同期CRU全球價(jià)格指數(shù)也已經(jīng)漲升至165點(diǎn)。從國(guó)內(nèi)的情況來(lái)說(shuō)，鋼材價(jià)格指數(shù)的回升為鋼鐵行業(yè)的業(yè)績(jī)打下一個(gè)堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，這也是造成整個(gè)鋼鐵行業(yè)業(yè)績(jī)回暖的一個(gè)主要因素。

　　另外，從價(jià)格指數(shù)上我們可以看出，國(guó)際市場(chǎng)的價(jià)格指數(shù)較國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的價(jià)格指數(shù)高出整整50個(gè)點(diǎn)，這種價(jià)格差距也極大的刺激了剛材的出口。根據(jù)上半年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，累計(jì)出口鋼材1710萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)47.7%。1-6月份進(jìn)口鋼材941萬(wàn)噸，較去年同期下降28.8%。進(jìn)出口相抵后，1-6月份凈出口鋼材941萬(wàn)噸，較去年大幅度上漲，這也有效的緩解了國(guó)內(nèi)鋼材供過于求的矛盾。

　　二，產(chǎn)能過剩和

宏觀調(diào)控將對(duì)下半年的鋼鐵行業(yè)產(chǎn)生沖擊

　　雖然鋼鐵行業(yè)上半年出現(xiàn)行業(yè)復(fù)蘇的跡象，但是這并不意味著鋼鐵行業(yè)又將進(jìn)入一個(gè)長(zhǎng)周期性上升過程。從目前的情況來(lái)看，05年末開始國(guó)內(nèi)鋼鐵產(chǎn)能的實(shí)質(zhì)性增長(zhǎng)就小于潛在產(chǎn)能的增長(zhǎng)，這也就說(shuō)明，鋼鐵的產(chǎn)能還有很大部分沒有被充分的釋放出來(lái)。目前隨著行業(yè)回暖，鋼鐵產(chǎn)能的大部分也正在釋放出來(lái)，隨著這些產(chǎn)能的釋放，鋼材供應(yīng)又將出現(xiàn)供過于求的局面，尤其是一些低端產(chǎn)品，將要受到很大沖擊。

　　宏觀調(diào)控措施的逐步實(shí)施也將對(duì)鋼鐵行業(yè)產(chǎn)生沖擊，由于目前央行致力于收縮信貸以達(dá)到控制流動(dòng)性的目的，這將很大的壓縮目前固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)速度，同時(shí)和固定資產(chǎn)投資相關(guān)的一些上下游行業(yè)也必然將受到影響。這也必然將波及對(duì)鋼材的需求，導(dǎo)致鋼材需求量的大幅度減少，使相關(guān)上市公司的業(yè)績(jī)出現(xiàn)滑坡。

　　另外，受到國(guó)際上的壓力以及考慮到盡量較少對(duì)能耗以及資源型產(chǎn)品的出口，鑒于上半年鋼材出口的大幅度增長(zhǎng)，國(guó)家開始考慮將

出口退稅率由目前的11%減少到5%左右，該項(xiàng)政策有望在近幾個(gè)月公布。這必然將極大的影響鋼材出口，進(jìn)一步加劇下半年鋼材行業(yè)可能出現(xiàn)的供需矛盾。

　　三，整體上市及并購(gòu)仍然是這一行業(yè)的最大投資機(jī)會(huì)

　　鑒于下半年整個(gè)行業(yè)環(huán)境的惡化，我們認(rèn)為鋼鐵行業(yè)目前仍然只是一次從行業(yè)低谷啟動(dòng)的短中期復(fù)蘇，而并不可能出現(xiàn)像03年至04年那樣由于整個(gè)行業(yè)進(jìn)入高增長(zhǎng)周期而導(dǎo)致的大牛行情。

　　但是，這并不意味著鋼鐵行業(yè)就不具備投資價(jià)值了，在產(chǎn)能過剩、宏觀調(diào)控加上鋼鐵行業(yè)本身行業(yè)政策的刺激下，鋼鐵行業(yè)大規(guī)模產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，整體上是和并購(gòu)頻繁演變將是目前這一行業(yè)的最佳投資機(jī)會(huì)。

　　另外從目前的情況來(lái)看，整體市場(chǎng)的市盈率是25倍左右，而鋼鐵行業(yè)的估價(jià)大約為6-8倍作用，很多鋼鐵股的市凈率都普遍小于或者等于1。這就意味著從理論上分析，與其重新建立一個(gè)整體產(chǎn)能與上市公司相當(dāng)?shù)匿搹S，還不如直接在二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買上市公司的股權(quán)。所以成本低也是催生并購(gòu)行為大規(guī)模發(fā)生的一個(gè)主要原因。

　　總體上來(lái)說(shuō)，整個(gè)行業(yè)的效益回落，淘汰落后產(chǎn)能的自然趨勢(shì)，完善產(chǎn)業(yè)鏈，提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是這一行業(yè)的發(fā)展主題。從國(guó)際上來(lái)說(shuō)，米塔爾收購(gòu)阿塞洛已成定局，這也將刺激我國(guó)的鋼鐵行業(yè)加快行業(yè)集中度和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，以打造能夠適應(yīng)全球化競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)。

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