中投證券：外延式增長將成港口股新亮點

　　中投證券唐智強

　　港口吞吐量增速下滑

　　根據(jù)交通部最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2006年1-4月份，全國主要港口累計完成貨物吞吐量14.14億噸，同比增長16.4%；外貿(mào)貨物吞吐量4.94億噸，同比增長14.6%；集裝箱吞吐量2694.34萬

TEU，同比增長22.1%。而2005年港口貨物吞吐量、外貿(mào)貨物吞吐量和集裝箱吞吐量的增速平均為19%、19%和25%，2006年前4個月港口吞吐量增速繼續(xù)下滑。

　　2006年1-4月份全國進出口總值為5147.2億美元，同比增長24%，與2005年基本持平。從分月份的情況看，4月份的進出口增長速度從年初的26.75%下降到了19.82%，逐月呈現(xiàn)下降趨勢，同比增速明顯放緩。預(yù)計外貿(mào)全年的增幅應(yīng)在20%左右，低于2005年23%的增速。外貿(mào)增速放緩是港口吞吐量下降的主要原因。

　　國內(nèi)港口公司價值低估

　　港口股近一年多以來的走勢明顯弱于大盤，從2005年7月份到今年6月份，港口股的漲幅要弱于大盤15%左右，這一偏弱的走勢正是對行業(yè)增長性下滑的一種預(yù)期。但從行業(yè)的未來發(fā)展看，港口行業(yè)盡管正經(jīng)歷著從泊位吞吐能力緊缺的高速發(fā)展階段向吞吐能力供給相對寬松的穩(wěn)健發(fā)展階段過渡，但我國經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展所提供的巨大貨源將會繼續(xù)保證沿海港口在相當長時間內(nèi)保持穩(wěn)定的上升態(tài)勢，我們估計未來兩年我國集裝箱的增速將保持在15%左右，港口公司的業(yè)績將繼續(xù)穩(wěn)步增長。港口作為稀缺的、不可再生的資源會繼續(xù)被投資者所重視。

　　通過國內(nèi)主要港口公司與香港同行業(yè)公司比較可以看出，國內(nèi)港口股的平均市盈率比H股低12%左右。另外，大連港最近在香港上市表現(xiàn)十分搶眼，發(fā)行價為2.575港元，對應(yīng)05年的PE為20倍。上市后最高上漲到4.675港元(對應(yīng)的市盈率為37倍)，目前股價在3.5港元附近，相對應(yīng)的市盈率也在28倍，遠遠高于國內(nèi)的港口企業(yè)，意味著國內(nèi)港口公司的價值已經(jīng)被低估。

　　未來幾年以外延式增長為主

　　前幾年港口吞吐能力供不應(yīng)求，港口行業(yè)大幅增長的因素主要來自于三個方面：一是現(xiàn)有碼頭吞吐量的增長；二是新建碼頭投入使用帶來的吞吐量的增長；三是碼頭裝卸費率的提升等，我們稱之為內(nèi)涵式增長。而未來幾年，由于港口新增吞吐能力的增長速度將快于需求增長，使得港口吞吐量的增長放緩，同時由于競爭加大，費率提升也變成比較艱難的事，因此港口企業(yè)想依靠內(nèi)涵式增長繼續(xù)保持較快的增長速度是很難的，外延式增長將成為港口公司未來幾年增長的主要模式。外延式增長主要包括集團整體上市、母公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、港區(qū)整合以及收購新的碼頭資產(chǎn)等方式。

　　上港集團的整體上市是對港口公司的一個促進，必將加速港口企業(yè)的重組，天津濱海新區(qū)的建設(shè)給天津港(資訊 行情 論壇)帶來的機遇、鹽田港(資訊 行情 論壇)三期股權(quán)的注入等都將給這些公司帶來新的增長空間，帶動港口股價值的提升。總體來看，我們維持對G天津港、G上港(資訊 行情 論壇)、G鹽田港、G營口港(資訊 行情 論壇)的推薦評級。