煤電二次聯動開始實施 煤炭漲價獲得正面支撐

　　煤電二次聯動全國上網電價平均上調1.174分/千瓦時，發電側電價上調涉及的聯動煤炭價格約為30元/噸，基本消化了一次聯動以來電煤價格上漲對發電企業盈利空間的擠壓。發電企業盈利空間的拓展，將減輕其對上游煤炭資源價格合理上漲的壓力，穩定煤炭市場價格。

　　平安證券綜合研究所 張響東

　　對煤炭行業產生正面影響

　　根據發改委6月28日文件，從6月30日起，全國上網電價平均上調1.174分/千瓦時，銷售電價平均上調2.494分/千瓦時。總體分析，在電力體制改革相對滯后情況下，煤電二次聯動上調電價有助于國家深化資源產品價格改革，理順和穩定煤炭價格未來走勢，對煤炭行業影響正面。

　　電價上調的誘因是煤炭價格上漲，但其實質是我國深化資源產品價格改革戰略的重要組成部分。今年3月，十屆全國人大四次會議批準的《國民經濟和社會發展第十一個五年規劃綱要》中提出要“轉變經濟增長方式”、“堅持節約發展”、“把節約資源、保護環境、促進經濟增長方式轉變作為推動經濟發展的著力點”，并提出能源節約的量化目標“單位GDP能源消耗降低20%左右”。這些規劃的實施，必然要求我國深化對資源產品的價格改革，因為運用價格手段是平衡資源供求，節約使用資源和提高資源使用效率的有效途徑之一。因此，電力價格的上調與天然氣、成品油價格上調一樣，都是國家深化資源產品價格改革的組成部分。

　　電價上調對穩定煤炭價格起積極作用。我國煤炭消費中50%以上用于火力發電，發電用煤價格高低對煤炭綜合售價起關鍵影響。年初煤電價格之爭的焦點之一是煤價上漲而電價聯動滯后，使電煤價格的上漲受到發電企業的強烈抵制。煤電二次聯動全國上網電價平均上調1.174分/千瓦時，發電側電價上調涉及的聯動煤炭價格約為30元/噸，基本消化了一次聯動以來電煤價格上漲對發電企業盈利空間的擠壓。發電企業盈利空間的拓展，將減輕其對上游煤炭資源價格合理上漲的壓力，穩定煤炭市場價格。

　　電價上調為電煤完全市場化提供條件。據相關部門統計，2005年我國電煤重點合同內外的價格差在60～100元/噸，2006年新的電煤合同價較2005年上升10～15元，重點合同內外價差有所縮小。國家在煤炭市場供求關系趨緩，市場煤價有下滑趨向的情況下，繼續上調電價，無疑為重點電煤合同價向市場接軌創造了條件。我們預計2007年的重點電煤合同價有望進一步上升。

　　在資源整合中尋找投資機會

　　煤炭行業在經歷2003～2005年的高速增長后，供求關系已出現明顯趨緩跡象，繼續期待行業整體的高成長性已不太現實。同樣，擔心行業經濟會因產能過剩、供大于求而出現價格和效益的拐點也沒有必要，因為目前我國乃至整個世界經濟發展對能源需求依然十分旺盛，油價的高企使煤炭作為另一重要的能源商品，價格不會出現大幅波動。我國煤炭行業正在國家宏觀調控下步入一個平穩增長期。在行業平穩增長預期下，我們認為對煤炭上市公司的投資思路應以資源整合和規模擴張為主線。我們分析，今后幾年，單個煤炭上市公司的成長性仍會比較突出，主要來自行業整合的產能擴張，以及行業整治使行業運行環境大為改善，從而促使煤炭上市公司價值不斷提升。

　　首先，整合加速上市公司的規模成長性。

　　無論是與國內其他資源、能源行業如石油、電力、有色金屬等，還是與國外的煤炭同行相比，我國煤炭行業的產業集中度都明顯偏低。據最新統計，2005年全國31家產量在千萬噸以上的煤炭企業市場占有率僅43%；小煤礦占全國煤礦總數的88.3%，平均單井規模僅4.2萬噸／年。

　　我國從2003年開始著手制定大型煤炭基地建設規劃方案，2004年正式頒布予以明確，指出“建設大型煤炭基地，培育大型煤炭企業集團是加強煤炭工業宏觀調控的重大舉措”；2006年2月，國家發改委進一步提出我國煤炭生產開發思路將從“新建為主、整合為輔”轉變為“整合為主、新建為輔”；2006年4月，七部門又聯合下發了《加快煤炭行業結構調整、應對產能過剩的指導意見》，對加快推進煤炭行業整合和結構調整做出了全面部署。

　　可以預期行業整合將貫穿“十一五”煤炭工業的發展。在行業整合和結構調整中，煤炭上市公司除自身直接參與獲益外，還將通過其母公司間接獲益。因為煤炭上市公司是其母公司資本融資的重要平臺，在母公司通過向上市公司轉讓資產來獲得更多擴張資本的同時，也加速了煤炭上市公司的規模成長性。

　　其次，整治將使行業運營環境得到改善。

　　行業整治不僅包括時下正在緊鑼密鼓進行的安全整頓、關閉小煤窯，還包括國家對煤炭行業體制、結構、運行機制的改革完善。如改革煤炭運銷合同制度，鼓勵供需雙方簽訂長期合同；放開電煤合同價格，鼓勵煤電聯營等多種有效合作方式；以及積極推進“主輔分離輔業改制”的國企體制改革措施等。我們認為，這些整治和改革措施將逐步改善行業過去競爭無序、監管乏力、企業社會負擔沉重的運行環境，也將有效刺激煤炭生產企業進一步轉變過去重生產輕經營的管理思路，從而積極主動的去面對宏觀經濟周期波動對行業和公司的影響，煤炭上市公司將在行業運行環境的改善中獲益良多。

　　我們看好煤炭行業發展情景，短期煤價波動難改行業整體向好趨勢。對煤炭股的二級市場投資，短期可以考慮業績較為突出的G國陽(600348)和G蘭花(600123)，戰略買入持有的可以投資G西煤(000983)、G國陽(600348)、G兗煤(600188)和大同煤業(601001)等。目前煤炭股中，除大同煤業的估值相對較高外，其他煤炭股的估值都僅有10倍PE左右，估值不高，建議看好我國煤炭行業整治效果和未來能源資源價格走勢的投資者可以擇時介入。

　　五家重點煤炭公司業績預測

代碼	簡稱	股價	EPS			PE			EV／EBITDA
			2005	2006E	2007E	2005	2006E	2007E	2005	2006E	2007E
000983	G西煤	8.07	0.80	0.85	0.86	10.03	9.53	9.37	5.66	4.79	4.55
600123	G蘭花	13.00	1.15	1.39	1.46	11.27	9.34	8.93	6.52	5.53	5.52
600188	G兗煤	7.30	0.51	0.61	0.64	14.39	12.03	11.33	5.78	4.81	4.50
600348G	國陽	13.33	1.21	1.32	1.38	11.02	10.07	9.67	3.41	3.14	2.80
601001	大同煤業	10.22	0.54	0.60	0.64	19.06	16.93	16.03	7.06	6.03	4.74

　　說明：每股收益已按最新股本攤薄