機械板塊：由三一收購徐工引發的思考

　　【博覽資訊分析】近期三一重工執行總裁向文波先生在博客中以個人身份提出三一集團愿意加價競購徐工集團的股權，引起了證券市場的廣泛關注，同時，博覽分析員注意到，機械板塊在二級市場上也開始蠢蠢欲動。

　　當前正值三一重工股權分置改革成功一周年以及三一的法人股上市之時，向文波先生的一番言論，其背后目的到底是為了公司股價的炒做，還是按其所說，決不讓民族資產落入

洋人的荷包，我們不可知曉，但機械行業的復蘇跡象已越來越明顯。

　　據了解，經歷了近兩年的調整，2006 年工程機械行業進入了全面復蘇期，1 季度行業銷售收入和利潤達206.52 億元和11.08 億元，同比增長36.42%和90.38%。

　　工程機械行業復蘇的原因是多方面的，首先，2006 年作為“十一五”規劃的第一年，眾多的基礎設施項目上馬使得前3 個月GDP 和固定資產投資增速保持了較快增長。作為典型的周期性行業，工程機械行業的波動與固定資產投資呈現高度的正相關性(相關系數達0.9 以上)。2006 年1 季度全社會固定資產投資增速達27.7%，不僅超過了去年同期的水平，而且也高于去年全年的水平。

　　第二，2005 年由于

　　第三，出口增長成為一大亮點。由于2004 年開始的宏觀調控對工程機械行業影響較大，國內工程機械企業紛紛將注意力轉向國外，努力開拓國際市場，并取得了長足的進步，根據海通

　　“新農村”、“高鐵”建設成為拉動行業增長的兩架馬車

　　今年是新農村建設快速上馬的一年。新華社播發的《中共中央國務院關于推進社會主義新農村建設的若干意見》給了新農村建設投資描繪了一個巨大的蛋糕-2006 年中央財政用于三農的支出將達到3397 億元，同比增加422 億元，增幅達14%，增加額占中央總支出增量的21.45%。新農村建設投資重點包括大型糧棉油生產基地和優質糧食產業工程，沃土工程，植保工程，農村公路，大型灌區續建配套改造和中部四省大型排澇泵站改造等等。其中, 農村公路，大型灌區續建配套改造和中部四省大型排澇泵站改造等都屬于農村基礎設施建設范圍，會直接拉動工程機械產品的需求。具體到上市公司就是G山推、G柳工、G廈工等。

　　同時，“十一五”期間，中國將完成時速在300 公里以上的客運專線大約5457 公里，相當于4 條京滬線的長度，總投資1萬億元(占“十一五”鐵路建設總投資的80%)，建設期為5 年。

　　需要指出的是，不止是客運專線中含有高速鐵路，“十一五”期間在1.25 萬億元鐵路總投資規劃中，還要建設京津、滬寧、滬杭、寧杭、廣深、廣珠等相臨大城市之間的城際軌道交通系統，列車時速達200 公里以上。

　　對于“高鐵”建設規劃鐵道部要求盡量采用國產化設備，大型混凝土設備、旋挖鉆機、大噸位壓實機械、起重機械都將成為“高鐵”建設采購的重點。

　　博覽分析員注意到，徐工科技在前一波的炒做中，高鐵的大定單概念正是是市場抓住的一個熱點。

　　2006年——行業的并購年

　　還是讓我們回到文章開頭，不管是凱雷，商務部因為受到來自國內外資對國有龍頭企業控股性收購會“危及國家經濟安全”的置疑而遲遲不批，還是三一重工加價30%所謂的“炒做”，資本選在2005 年底-2006 年初這一段時間大舉收購國內工程機械企業是選對了時機。經過近2 年的調整，工程機械行業已進入景氣谷底，即將拐頭向上。

　　從外資角度講，從降低收購成本的角度考慮，此時收購成本最低。此外，國內相對分散的工程機械產業結構、低廉的勞動力成本和巨大的市場容量(行業景氣高點時近600 億元)也是吸引外資大舉收購國內企業的原因。

　　而對于對于國內工程機械企業來說，兼并收購為工程機械企業做大做強打下了基礎，通過橫向兼并收購的方式拓展產業聯，搶占市場份額。例如中聯重科2003 年8 月和12 月份別收購了中標實業和浦元集團，2004 年其主營業務收入和凈利潤分別比2003 年提高了188.11%和65.91%。

　　自主創新——行業巨子強者恒強

　　目前市場對于工程機械行業2006 年進入復蘇期已經沒有異議，只是擔心短期內由于固定資產增速過快會出現信貸緊縮而影響工程機械產品的銷售。但即使出現調控政策也是有保有壓，不會改變行業復蘇的大趨勢。我們注意到，對于工程機械行業，海通證券給予了“增持”的投資評級。具體到上市公司，該券商建議關注以下公司：

　　從產品來看，挖掘機、旋挖鉆機和叉車銷量增速都會超過行業平均水平。挖掘機作為技術壁壘較高的鏟土運輸機械產品國內市場目前基本被合資公司瓜分，對于一貫重視研發、走自主創新道路并具備了一定的規模(>1000 臺)的挖掘機民族企業市場應該給予長期關注和估值溢價，如G三一和G 柳工。

　　從盈利能力的角度分析，零部件制造要比整機制造毛利率高，國內部分工程機械企業已經開始通過與外資合資消耗吸收技術，并建立大型產業園區整合周邊企業資源，向國內、國際工程機械企業供貨的方式實現了快速發展，如G山推。

　　旋挖鉆機作為工程機械行業的新興產品，由于單價高、盈利能力強，市場需求旺盛受到市場追捧。只是由于減速器等關鍵零部件的進口限制和制造企業的認識能力不足，2006 年旋挖鉆機的市場需求并未完全顯現出來，未來2-3 年旋挖鉆機國內市場需求600-800臺/年，如果一臺旋挖鉆機單價為450 萬元，則其市場容量為27-36 億元。因此可以預言旋挖鉆機產品景氣周期至少可以延續2-3 年。相關上市公司G三一、北方股份、中聯重科可重點關注。