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□ 本報(bào)記者 秦 煒
昨日，中信證券(資訊 行情 論壇)舉行了2006年下半年投資策略報(bào)告會(huì)。本次報(bào)告會(huì)以“鐘擺再次指向下游”為主題，提出下半年的投資策略。
報(bào)告從當(dāng)前股市的主導(dǎo)因素入手分析，認(rèn)為流動(dòng)性泛濫的推動(dòng)因素正在淡出，也是
造成當(dāng)前股市振蕩走勢(shì)的原因，因此短期對(duì)A股市場(chǎng)走勢(shì)持謹(jǐn)慎態(tài)度。但從長(zhǎng)期看，仍積極看好后市，并指出歷史性的投資機(jī)遇來(lái)自于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型引發(fā)的企業(yè)盈利結(jié)構(gòu)和增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)的大轉(zhuǎn)移。經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)因素從投資轉(zhuǎn)向消費(fèi)，行業(yè)景氣從上游轉(zhuǎn)向下游，這將成為貫穿整個(gè)“十一五”期間的重要主題。所以在行業(yè)層面，中信證券研究認(rèn)為在中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“換檔期”，與消費(fèi)制造和消費(fèi)服務(wù)有關(guān)的諸多行業(yè)會(huì)有良好的表現(xiàn)機(jī)會(huì)。
報(bào)告認(rèn)為，中國(guó)股市的未來(lái)成長(zhǎng)還受益于未來(lái)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的良性變化。這主要體現(xiàn)在未來(lái)市場(chǎng)發(fā)展空間、投資者結(jié)構(gòu)變化和行業(yè)結(jié)構(gòu)變化等方面。
首先，制度溢價(jià)推升估值。隨著股改有望完成，制度溢價(jià)會(huì)進(jìn)一步釋放，并有望落實(shí)到實(shí)處。特別是隨著新股發(fā)行制度改革、交易制度改革(T+0、融資融券)和金融衍生市場(chǎng)的建立，對(duì)股市的投資需求會(huì)日益增長(zhǎng)。
其次，投資者機(jī)構(gòu)化推升估值，投資者結(jié)構(gòu)是影響股市估值的重要因素。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，投資機(jī)構(gòu)化程度越高的市場(chǎng)，其估值水平越高。而隨著未來(lái)股改的完成，中國(guó)機(jī)構(gòu)化的投資比重(或者持股比重)將會(huì)大為上升。除了現(xiàn)有的投資機(jī)構(gòu)以外，包括國(guó)有企業(yè)、政府單位、上市公司等非金融機(jī)構(gòu)都會(huì)成為市場(chǎng)中重要的機(jī)構(gòu)持股人，這將迅速提高市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)化程度。
第三，行業(yè)結(jié)構(gòu)變遷推升估值。市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變遷也是影響未來(lái)市場(chǎng)重估的因素。下游消費(fèi)服務(wù)類行業(yè)的行業(yè)估值相對(duì)于上游行業(yè)來(lái)講具有天然溢價(jià)，這是行業(yè)屬性本身所決定的。目前，中國(guó)股市的市值和利潤(rùn)主要集中在上游行業(yè)。而隨著新老劃斷的啟動(dòng)，IPO的重新開(kāi)啟會(huì)為市場(chǎng)帶來(lái)更優(yōu)的優(yōu)質(zhì)品種，特別是處于下游的消費(fèi)服務(wù)類行業(yè)(如金融、保險(xiǎn)、消費(fèi)制造和消費(fèi)服務(wù)以及信息、醫(yī)療等)將會(huì)以更快的速度上市，從而改變當(dāng)前市場(chǎng)的行業(yè)結(jié)構(gòu)。
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