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本刊研究員孫旭東/文
鋼鐵行業上市公司關聯交易金額巨大，存在著利用關聯交易來調節利潤的可能性。以萊蕪鋼鐵股份有限公司(600102)為例，利潤率與行業景氣程度背離的走勢令人懷疑公司通過關聯交易向大股東輸送了利潤。
監管部門對上市公司的重大關聯交易關注程度有所提高。2005年末，證監會修訂了相關規定，“公司應披露報告期內發生的重大關聯交易事項。若對于某一關聯方，報告期累計關聯交易總額高于3000萬元且占上市公司最近一期經審計凈資產值5%以上的，須披露詳細情況。”
我們發現，所有的鋼鐵行業上市公司2005年都存在重大關聯交易，這些關聯交易多以經常性關聯交易的形式存在，然而，相關的信息披露情況卻未能達到證監會的要求。證監會要求，“與經常經營相關的關聯交易，至少應披露以下內容：關聯交易方、交易內容、定價原則、交易價格、交易金額、占同類交易金額的比例、結算方式。可以獲得同類市場交易價格的，應披露市場參考價格，實際交易價格與市場參考價格差異較大的，應說明原因。”然而，在鋼鐵行業20家上市公司的年報中，只有G新鋼釩(資訊 行情 論壇)(000629)、G鞍鋼(資訊 行情 論壇)(000898)和安陽鋼鐵(資訊 行情 論壇)(600569)三家公司披露了關聯交易的價格，但未披露市價，其他公司則連關聯交易的價格也未披露(見表2)。
鋼鐵行業關聯交易的一個特征是關聯采購的金額和比重高于關聯銷售，而我國會計準則體系尚無針對利用關聯采購調節利潤的規定。從表2中可以看到，在鋼鐵行業20家上市公司中，除G新鋼釩、G寶鋼(資訊 行情 論壇)(600019)、南鋼股份(資訊 行情 論壇)(600282)和G廣鋼(600894)4家外，其余公司的關聯采購比重均高于關聯銷售。在這4家公司中，G寶鋼的關聯交易金額最高，但是由于已經在2005年收購了集團資產而實現整體上市，2006年寶鋼的關聯交易金額將大幅度降低。20家公司合計數關聯采購金額為1559億元，關聯銷售金額則僅為1233億元。如果扣除G寶鋼的影響，這種對比就更加鮮明。為了真實反映上市公司與關聯方之間交易的經濟實質，財政部于2001年12月制定并發布了《關聯方之間出售資產等有關會計處理的暫行規定》，但是，該規定主要是從出售資產的收益確認方面進行了一些強制性規定，對商品采購環節并未予以關注。因此，對鋼鐵行業表現出來的關聯采購比重高于關聯銷售這一現象，《暫行規定》是無能為力的。
鋼鐵行業關聯交易的另一個特征是關聯交易對凈利潤的影響極大，關聯交易價格的微小變動都會引起凈利潤的大幅波動。以本鋼板材(資訊 行情 論壇)(000761)為例，2005年關聯交易金額是凈利潤的46.15倍，G馬鋼(600808)的關聯交易最少，仍達到了凈利潤的0.72倍，萊鋼股份(資訊 行情 論壇)(600102)居中，關聯交易金額為凈利潤的20.10倍。我們對關聯交易價格對公司利潤的影響做了敏感性分析，具體情況見表2。我們假設關聯采購的價格下降1%，關聯銷售的價格提高1%，其他收入、成本和費用不變；為方便起見，不考慮對主營業務稅金及附加的影響；選用利潤總額這一指標，以消除所得稅率和少數股東持股比例的影響。從表1的數據來看，部分公司的利潤對關聯交易價格的彈性是很大的。
利潤對關聯交易價格的敏感使得投資者難以斷言關聯交易是否公允，在全流通時代這對投資者而言非常重要。公允價格并非靜態值，它隨著市場環境的改變而改變。在一些時候，公允價格是一個區間而非一個值。在這種情況下，關聯交易價格與市價的微小差異很難被確認為不合理，卻已經能夠對交易雙方的經濟利益造成大的影響。目前股權分置改革已經取得了極大成功，如果非流通股股東在禁售期通過關聯交易從上市公司獲取利潤，在禁售解除后釋放這部分利潤或僅僅是不再抽取利潤，上市公司的業績就會產生波動，從而影響股價，最重要的是這種游戲可以一直玩下去。
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