食品飲料行業(yè)：走高端立不敗之地

　　在糖價高企的背景下，我們一方面看好制糖業(yè)，另一方看好布局高檔市場，生產(chǎn)高質(zhì)高價產(chǎn)品的食糖下游企業(yè)。近幾年白酒市場發(fā)展有“高檔化”和“高度化”的趨勢，建議重點關(guān)注行業(yè)里的領(lǐng)先品牌。

　　光大證券 彭丹雪

　　上游糖價漲，下游走高檔

　　從去年以來，糖價向上攀升的腳步從來沒有停止過。國際期糖的價格從9美分/磅最高竄升至19.3美分/磅。國內(nèi)的食糖價格也隨之水漲船高，有1倍的漲幅。糖價上漲一方面是因為國際庫存急劇下降，另一方面是由于甘蔗生產(chǎn)乙醇酒精的用途，食糖價格已經(jīng)和石油能源的價格緊密聯(lián)系在一起。在未來2-3年內(nèi)，食糖價格的持續(xù)高企已成定局。

　　國儲于4月18日拍賣了9.2萬噸成品糖，拍賣底價3800元/噸，成交平均價格為4871元/噸，最高成交價為5060元/噸。拍賣價格超出預(yù)期，并沒有達(dá)到抑制糖價的作用。我們也仍然維持原先的觀點，國儲自身的儲備并不充足，難以起到調(diào)控市場價格的作用。短期內(nèi)可能使糖價有一定波動，但長期糖價仍將維持高位運行。

　　高企的糖價嚴(yán)重影響了下游企業(yè)的利潤，飲料業(yè)首當(dāng)其沖。但下游企業(yè)的生存條件惡劣，往往都處于激烈競爭的市場環(huán)境中，出于市場占有率等的考量，生產(chǎn)企業(yè)不會輕易漲價將生產(chǎn)成本轉(zhuǎn)嫁給消費者。因此，減少成本在收入中的占比，進(jìn)軍高檔產(chǎn)品成為弱化成本影響的有效途徑。

　　因此在糖價高企的背景下，我們一方面看好制糖業(yè)，另一方看好布局高檔市場，生產(chǎn)高質(zhì)高價位產(chǎn)品的食糖下游企業(yè)。就乳制品業(yè)而言，其產(chǎn)品“金字塔”的構(gòu)造是，塔基為普通的HUT奶、奶粉和巴氏鮮奶；塔身是目前快速增長的

　　酒企產(chǎn)品高檔化

　　近幾年白酒市場發(fā)展有“高檔化”和“高度化”的趨勢。酒企紛紛開發(fā)高檔酒，而且獲得了良好收益。如全興開發(fā)水井坊，瀘州老窖開發(fā)國窖1573等。啤酒企業(yè)和黃酒企業(yè)也都紛紛關(guān)注高檔產(chǎn)品的開發(fā)與營銷。

　　貴州茅臺：高度酒繼續(xù)快速成長

　　2005年高度茅臺酒的收入占主營收入85%，達(dá)到33.4億元，同比增長36%，是公司利潤的主要來源。高、低度茅臺的毛利率都高達(dá)80%以上，深入人心的高檔品牌以及獨特的資源優(yōu)勢是支撐高毛利率長期高企的支柱。

　　表1：近幾年高度茅臺和低度茅臺銷售收入及毛利率 單位：百萬元

　　資料來源：Wind，光大證券研究所

　　山西汾酒：06年爆發(fā)式增長

　　公司2005年主營收入分別同比增長28%和48.7%，EPS為0.3元，比上年增加0.1元。06年1季度公司實現(xiàn)主營收入5.88億元，主營利潤3.03億元，凈利潤1.11億元，分別同比增長113%，115%和123%。EPS為0.26元。公司已經(jīng)走出“毒酒”事件的影響，開始在全國范圍收復(fù)失地。

　　山西省內(nèi)幾乎已經(jīng)是汾酒的天下，2005年省內(nèi)市場收入同比上升2%，增長已經(jīng)趨于平緩。省外的銷售收入達(dá)到4.87億元，同比增長84%，已經(jīng)占據(jù)銷售收入45.4%。同時營業(yè)費用同比增加37%，管理費用增加32%。我們認(rèn)為公司未來將繼續(xù)大力開發(fā)省外市場，省外對業(yè)績的貢獻(xiàn)將超越省內(nèi)收入。公司也將改變以往比較保守的經(jīng)營作風(fēng)，營業(yè)費用未來將持續(xù)高增長。

　　公司06年1季報中，配制酒收入雖然僅占收入的4%，但增長也達(dá)到37%，而且它的毛利率從去年同期的36%翻了一番，達(dá)到73.5%，這主要得益于竹葉青酒在去年提價15%。而配制酒如此高的毛利率將成為公司利潤的另一來源。

　　另外公司1季度雖然收入5.88億元，但應(yīng)收票據(jù)也高達(dá)5億元，應(yīng)收賬款高達(dá)1.26億元，再加上其他應(yīng)收款，公司應(yīng)收款項達(dá)到6.5億元，這是公司目前亟待解決的問題。

　　青島啤酒：銷量增長，主品牌快速上升

　　2005年報顯示，公司的啤酒總銷量和青島主品牌的銷量持續(xù)增長。青島品牌占公司銷量的32.6%，是全國化品牌，定位于中高檔次，其銷量提升有助于公司利潤增長。青島主品牌與其他六大品牌的銷量占總銷量的66%，比上年提高7個百分點。證明公司在品牌整合方面頗有成效，加大了對中高檔品牌的推廣。未來公司其他品牌產(chǎn)品將進(jìn)一步壓縮，以提高整體效益。

　　表2：公司啤酒銷量 單位：萬千升

　　資料來源：公司年報

　　投資建議

　　從酒類行業(yè)各細(xì)分行業(yè)的投資排序來看，我們依然維持高檔白酒，葡萄酒和啤酒的投資優(yōu)先次序。食品行業(yè)我們推薦制糖業(yè)和肉制品加工業(yè)。我們看好布局高檔品的企業(yè)所產(chǎn)生的投資機會。從行業(yè)各重點公司來看，我們的投資排序為貴州茅臺、

　　重點公司盈利預(yù)測和評級 單位：元

　　資料來源：今日投資，光大證券