平安證券：煤炭業(yè)資產(chǎn)盈利能力繼續(xù)上升

　　平安證券綜合研究所 張響東

　　按中國證監(jiān)會的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，煤炭采選板塊共有13家公司，通過對其中較為典型的9家煤炭采掘上市公司的統(tǒng)計分析，數(shù)據(jù)顯示：9家煤炭上市公司2005年共實現(xiàn)銷售收入395.40億元，同比增長30.37%，增幅比上年回落22.47個百分點；實現(xiàn)凈利潤64.92億元，同比增長18.52%，增幅比上年回落104.17個百分點；平均凈資產(chǎn)收益率21.11%，平均每股收益達(dá)0.

91元，盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)�？傮w分析，2005年煤炭上市公司在供需趨緩中繼續(xù)保持了較快增長，資產(chǎn)盈利能力繼續(xù)上升。

　　行業(yè)量降價升

　　9家煤炭上市公司2005年共銷售煤炭9752萬噸，同比減少61萬噸或0.62%；煤炭綜合售價385元／噸，同比上漲82元／噸或27.21%。說明2005年煤炭上市公司的盈利增長主要來自煤炭綜合售價的上升。煤炭銷量同比下降主要是由于G兗煤(資訊 行情 論壇)(600188)煤炭銷量從2004年的3800萬噸下降到了2005年的3248萬噸；而煤炭綜合售價上漲幅度靠前的主要有G國陽(資訊 行情 論壇)(600348)、G開灤(600997)和G西煤(資訊 行情 論壇)(000983)等，分別上漲47.71%、35.01%、30.79%和28.71%。

　　營運能力得到增強(qiáng)

　　9家煤炭上市公司2005年平均營業(yè)周期41天，較2004年下降了3天，說明2005年煤炭上市公司資產(chǎn)整體營運能力得到了提高。具體分析其中的分項指標(biāo)，主要是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較2004年縮短了3天，降為12天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)與2004年持平為29天。說明煤炭上市公司營運能力的增強(qiáng)主要是借助良好的煤炭市場供需環(huán)境，加大對應(yīng)收賬款管理的結(jié)果。

　　成本上升擠壓盈利空間

　　9家煤炭上市公司2005年平均銷售毛利率為40.71%，較2004年小幅下降1.45個%。毛利率的下降說明主營成本上升速度快于主營收入的增長速度。具體分析，其中有新投產(chǎn)項目毛利率明顯低于煤炭主業(yè)，壓低煤炭上市公司綜合毛利率水平的原因，也有煤炭上市公司煤炭主業(yè)開采成本上升的因素。

　　2005年煤炭生產(chǎn)成本上升的普遍性因素有：1)客觀性增支，主要包括出口退稅、資源稅稅率調(diào)整、安全費等專項費用計提標(biāo)準(zhǔn)提高、以及由于物價上漲導(dǎo)致的原材料采購成本上升等；2)人工成本支出增加，據(jù)統(tǒng)計，2005年煤炭上市公司現(xiàn)金流量表中“支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金”一項同比平均增長了41.28%。

　　人工成本支出的大幅增加，我們分析主要有兩個原因：一是在冊員工數(shù)增加，如G國陽2005年報在冊員工數(shù)達(dá)24920人，同比增加4583人或22.53%；二是之前煤炭企業(yè)員工的工資福利水平普遍偏低，有補(bǔ)漲需求。而在這一項現(xiàn)金流出中控制較好的是G兗煤，同比僅增長5%。此外，部分煤炭上市公司新投產(chǎn)非煤項目毛利率明顯低于煤炭主業(yè)，也壓低了煤炭公司綜合毛利率水平。

　　資產(chǎn)負(fù)債比率提高

　　9家煤炭上市公司2005年末平均資產(chǎn)負(fù)債比率為41.47%，同比上升了5個百分點。主要由于煤炭上市公司2005年的項目建設(shè)投資支出增大，長、短期借款余額增加。如G上能(600508)、G開灤(600997)、G神火(資訊 行情 論壇)(000933)等，2005年項目建設(shè)投資支出同比明顯增加，相應(yīng)資產(chǎn)負(fù)債比率也明顯上升�？傮w分析，煤炭上市公司財務(wù)運行仍相當(dāng)穩(wěn)健，資產(chǎn)負(fù)債比率仍處于較低水平，現(xiàn)金流量也較為充足。

　　對價平均10送2.9股

　　截至目前，我們統(tǒng)計中的9家煤炭上市公司均已完成股改，股改實施方案的平均對價比例為10送2.91股，略低于市場平均對價比例10送3.18股；煤炭上市公司股改非流通股東平均送出比例為13.26%，低于市場平均18.34%的非流通股東送出比例，這與煤炭上市公司多為國有大股東絕對控股，且控股比例相對較高有關(guān)。

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