石油化工行業：靜待成品油定價放開

　　2006年年底國內成品油領域批零全部放開，成品油價格國內外的套利活動將驅使國內成品油價格與國際被動接軌，國內煉油企業將分享毛利提高的盛宴。

　　價格的接軌將是一個有序漸進的過程。隨著成品油定價機制的更加靈活，套利空間的減少，有利于國內成品油市場的平穩運行。

　　國金證券 蔡目榮 劉波

　　2006：煉油、成品油領域轉勢之年

　　2006年年底國內成品油領域批零全部放開，成品油價格國內外的套利活動將驅使國內成品油價格與國際被動接軌，國內煉油企業將分享毛利提高的盛宴。

　　從2005年8月以來，國內成品油出廠中準價一直安然未動，而原油價格上揚近30%。政策導致國內煉油全行業虧損高達300億元。彌補行業虧損，將成為成品油提價繼而提高煉油效益的主要推動因素之一。

　　發改委“

　　成品油價格預計近期將有上浮，幅度約在400元/噸以上，一舉扭轉“批零”倒掛的現象，而目前國內外汽柴油出廠差價高達1000元/噸。整體價格的接軌將是一個有序漸進的過程，對下游消費可能會考慮出臺同步降低消費稅的形式加以彌補。

　　國內外成品油價差套利空間增大

　　國際上，由于美國煉油裝置產能不足，導致近期美國原油庫存在增加到歷史高位水平，而成品油庫存卻在減少到近年的低位水平。美伊核問題升溫，高位運行的原油價格是美成品油價格繼續走強的主要因素。

　　目前國內零售市場方面，中石化汽油批發價普遍高于零售價100元/噸左右，而0#柴油批發價格高于零售價250～300元/噸左右，“批零倒掛”現象各地都比較嚴重。解決批零倒掛問題，是成品油提價考慮的首要問題。

　　國內外成品油(主要是汽柴油)價差不斷隨原油價格的走高而擴大，目前零售價差擴大到1500元/噸，而出廠價差為1000元/噸。價差擴大導致國內成品油出口增加，從而加劇了國內成品油的供應緊張局勢。

　　2006年煉油企業經濟效益取決于政策調整。隨著成品油定價機制的更加靈活，預計近期成品油提價后，隨著成品油進口稅的取消、出口退稅的恢復，成品油內外價差將逐步減小。套利空間的減少，有利于國內成品油市場的平穩運行。

　　成品油價格上漲是主要的趨勢

　　原油價格走高以及下游需求旺盛是成品油調價的內因。國際原油價格的一路走高，是導致國內外成品油價差擴大的主要因素，而國內由于定價機制的不靈活，加之政策的約束，使得國內煉油行業2005年全行業虧損。

　　我國成品油的70%以上用于交通運輸。近年隨著相關產業的不斷發展，成品油消費呈現出快速增長的勢頭。統計數據表明，近5年間，汽油、柴油的消費量分別增長了31.6%和55.6%，年遞增率接近兩位數。而數據顯示，“十五”期間，我國汽車產量年均遞增23.1%，汽車保有量大幅上升，促使石油消費直線上升。

　　在農村城鎮化、西部大開發以及國內重工業化的建設運行中，對成品油的需求也持續增長。目前我國農業生產機械化水平有了很大提高，在帶動農業、農村經濟發展的同時，也導致了農用柴油的大幅增長。而近期擴建的化工裝置、航空市場的增長，都帶動了成品油需求的快速增長。

　　目前我國成品油價格整體低于國際市場，價格不到位，造成2005年煉油全行業虧損。而定價機制的完善，使得成品油價格存在上升空間。加上燃油費改稅影子揮之不去，對消費者而言，油價上漲是主要趨勢。

　　目前我國的成品油市場正面臨放開，未來成品油價格將完全與國際接軌，這可提升國內煉油及下游加油站的毛利。從發達國家的經驗來看，國內成品油零售市場正處于快速發展期。新西蘭市場開放有10幾年，毛利達到最高峰。美國市場開放多年，毛利下降但趨于穩定。從成品油消費情況來看，交通運輸消費增長仍為拉動成品油消費的主要動力。

　　煉油行業準入制度啟動，行業集中度提高

　　國家發改委公布了我國《煉油工業中長期發展專項規劃》。《規劃》顯示，到2010年，中國煉油工業將新增原油加工能力9000多萬噸，同時淘汰低效煉油能力約2000多萬噸。企業平均規模達到五百七十萬噸，要基本滿足國內成品油市場需求。

　　《規劃》要求，我國煉油行業將啟動行業準入制度。主要內容：新建煉油項目單線規模必須達到800萬噸級以上。煉油項目投資方必須具有一定的資金實力，現有企業凈資產必須超過煉油項目出資額度，企業資產負債率不得高于60%。新建煉油項目資本金必須達到總投資的1/3以上，現有煉油企業改擴建項目資本金必須達到40%以上。中外合資煉油項目，外方必須擁有先進技術或原料供應能力，中方股東對合資項目相對控股。

　　《規劃》對資本的限制，顯然將提升國內煉油行業的集中度。結合相關成品油經營法規，外資不能控股，而不能控股就不能進行成品油批發業務。因此，國內無論是上游原油加工還是下游成品油運營，行業集中度必將進一步提高。

　　我們認為，行業集中度的提高，有利于減少盲目無序的投資、提升國內原油煉油企業的國際競爭力，對成品油領域而言，行業集中度提升，有利于維護成品油消費市場的穩定局面。

　　成品油定價與燃油稅、資源稅

　　我們預計本次成品油調價在400元/噸以上，消費稅可能會相應下調。目前的成品油定價是根據紐約、鹿特丹和新加坡三地成品油價加權平均為基礎，月變動8%以上就調整一次國內成品油價格，定價明顯滯后。

　　本次成品油定價預計將和原油到岸價(加上關稅、增值稅等)掛鉤，將在更短的時間內靈活調整成品油價格。

　　我們預計發改委不會讓成品油定價一步到位，第一次上調解決“批零倒掛”現象的可能性極大，即汽柴油上調400～500元/噸。但目前進入春耕時期，預計汽油漲幅稍大，柴油暫時不漲或者漲幅較小。如果本次汽柴油價格上調超過預期，國家可能會降低燃油消費稅，以照顧下游消費者的利益。

　　成品油提價也呼之欲出國內石油資源稅改革。目前的征稅標準為：原油8～30元／噸、天然氣2～15元／千立方米。隨著近年來油價的持續走高，資源稅稅率明顯偏低。預計石油資源稅改將從兩方面展開，一是在額度上提高。二是在征收方式上，將由量稅向價稅轉移。

　　我們預計本次改革所確定的原油標準上限將達到100元/噸左右，天然氣稅額將隨著氣價的放開再作調整。

　　燃油費改稅涉及層面非常復雜，如原油價格不大幅回落，費改稅就難以執行。我們認為，燃油稅是調節下游消費、緩解供需矛盾、平衡各方利益的較好的方法，如擇機推出，將成為改善各方矛盾的主要手段。

　　調價提升煉油企業盈利

　　基于原油成本不變的靜態假設：目前中國石化煉油能力1.4億噸/年，按65%的成品油出率保守計算，汽柴油8372萬噸/年。原油成本90%，噸油加工成本4%，銷售費用10%(2005年成本高于零售價格，導致煉油行業虧損)。計算表明，油價上調400元/噸，中石化業績理論可增0.23元/股。

　　由于原油價格的每天變動，以上估算的結果并不能完全符合實際，結果僅僅代表了一種趨勢。