平安證券：光纖光纜板塊復蘇曙光初現

　　平安證券　　劉軍

　　來自國內需求的增長(3G和城域網建設等)和國際需求的增長(出口增長)是光纖光纜行業復蘇的機會，而過剩產能向海外轉移以及光纖價格的穩中趨升，是行業復蘇的證據。同時，產業鏈利潤向下游轉移，也使中國光纖光纜行業有盈力提升的可能。

　　我們認為，2006年將是光纖行業走出低迷復蘇的一年。其中我們重點推薦法爾勝和G亨通。

　　新的需求正在形成

　　產能過剩導致全國光纖光纜行業長達4年的低迷，然而，新的需求正在形成。縱觀2006年通信行業的情況，我們認為2006年中國光纖光纜行業面臨著三個方面的機會，這些機會將有可能推動行業復蘇，并在2006年最終脫離低迷狀態。

　　3G建設。2006年中國3G將正式啟動已經沒有懸念。作為寬帶移動網絡建設的一部分，光纖光纜將應用于網絡連接、基站連接、城域網建設等多種場合。

　　FTTH(光纖到戶)建設。國際上寬帶建設最發達的國家是美國和日本，截至目前日本FTTH用戶已經達到其寬帶用戶的10%，美國則在2005年開始大規模建設FTTH。中國電信已經在2005年成立“FTTH工作小組”，正式啟動了FTTH方面的工作，FTTH將為光纖光纜行業提供持續的利好。

　　出口增長。作為一種制造業，中國光纖光纜行業實際上是在全球背景下生存的。盡管2001年以來的全球低迷以及中國拉絲產能的過剩造成了4年的低迷，但如果考慮到進出口方面的因素，我們認為中國光纖光纜行業并沒有想象的那么悲觀。2005年中國光纖光纜出口同比110%的增長幅度便給了我們復蘇的希望。

　　產能消化價格上升

　　我國光纖光纜行業處于復蘇中的第一個證據，我們認為應該是中國過剩的拉絲生產能力已經在逐步轉向海外市場。

　　數據顯示，大約從2004年中期開始，我國光纖光纜進口便開始下降，大約從月均進口1500萬美元下降到1000萬美元。出口方面，從2003年1月至2004年中期，出口基本上都維持在月均250萬美元的低水平上，此后開始緩步增長，2005年則出現了明顯的增長，月均出口量已經超過500萬美元。

　　第二個證據是，中國光纖產量在逐步擴大的同時，中國光纖進出口價格穩中趨升。以2005年11月1501萬芯公里、光纖光纜出口金額6482萬美元的情況估計，光纖平均價格90元，光纖成本占光纜成本約50%計算，中國光纖出口量大約是產量的20%。

　　我們根據2003年1月以來進出口數據計算的平均價格走勢情況。計算顯示，2003、2004、2005年中國進口光纖光纜的平均價格分別為176.6、171.8、174.4美元/公斤，而出口平均價格分別為157.7、148.2、151.9美元/公斤。之所以出口價格低于進口價格，我們估計主要是因為出口光纜比例要高于進口光纜比例，而海關統計中是將光纖光纜混為一體按照重量進行統計的。盡管幅度不是很明顯，但平均價格的確顯示2005年價格相對2004年穩中趨升。

　　利潤向產業鏈下游轉移

　　光纜的生產包括光纖預制棒、光纖和光纜三個生產環節。其中，光纖預制棒的生產是第一環節，其技術含量最高；將光纖預制棒拉絲生產成光纖是第二個環節，技術含量低于上一個環節；將光纖配合塑料、鋼絲等材料制成光纜是光纜制造的最后一個環節，這個環節技術含量較低，屬于一般加工業。

　　由于技術含量的差別，光傳輸產業鏈的利潤分成在預制棒、光纖、光纜環節基本上以7:2:1的比例分成。顯然，利潤集中在上游。

　　但是，目前第一環節上的光棒價格在下降，而第二環節上的光纖價格穩中趨升。這是多方面因素的結果，但結合光纖穩中趨升的價格情況，我們認為產業鏈利潤在從上游光棒向下游光纖轉移。

　　我們認為，這種利潤從上游向下游轉移意味著對上游企業而言，中下游的光纖光纜廠商的市場控制力在增強。因為從產業鏈情況來說，真正面向終端用戶銷售的是光纜企業，所以光纜的銷售能力才是解決企業生存的核心。

　　由于技術實力的差距，我國光纖光纜行業企業的主要生產能力集中在下游環節。過去由于產能過剩導致行業陷入低迷，但經過充分競爭的洗禮，利潤向下游轉移的趨勢對國內企業構成利好。

　　繼續推薦G亨通 強烈推薦法爾勝

　　經過比較，我們選擇G亨通和法爾勝進行深入研究，行業內其他公司如中天科技、特發信息、長江科技、烽火通信等股價相對業績水平都過高，我們不進行深入分析。

　　G亨通(600487)公司主要從日本進口預制棒，并自主拉絲生產光纖，然后制造成光纜出售。公司下游光纜銷售能力較強，在國內已經躋身于前三名的行列。

　　由于公司光纜產品已經創立了較好的品牌，公司光纖生產供不應求，公司尚需向外采購部分光纖。公司近年憑借光纜領域的良好銷售能力，逐步向上游領域擴張。2004年公司收購江蘇阿爾發光纖而成功介入光纖領域，2006年公司計劃發行4億可轉債投入光棒領域，成功拓展至技術含量和利潤率都更高的上游行業將進一步拓展公司盈利能力。

　　法爾勝(000890)公司主業包括三大塊，金屬制品、光纖光纜和新材料業務。

　　公司經營光纖的是法爾勝光子有限公司。數據顯示，公司2000年設立，2001年時剛剛開始生產，主營業務收入規模極小，2002年全球光纖光纜行業開始蕭條，公司的經營很快陷入寒冬，經歷連年嚴重虧損。上市公司2005年凈利潤大約是金屬制品和新材料業務盈利近5000萬元，而光纖光纜業務則虧損2400萬元(上市公司口徑)。

　　我們認為在行業復蘇的情況下，公司產能將釋放出來，而產能的釋放將使得光子公司大幅減虧。同樣以類似2005年凈利潤結構來估計，假設2006年鋼絲繩和新材料業務盈利5500萬元，同時光子公司減虧至1200萬元(上市公司口徑，相當于光子公司繼續虧損1700萬元)，公司凈利潤便將增長為4300萬元，較之2005年的2700萬元凈利潤增長60%。

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