化肥業：06行業景氣將達成長高峰期

　　□ 元富證券(香港)上海代表處 任琳娜

　　◆ 2005年行業景氣仍在成長階段持續。預計2006年上半年化肥行業仍處于景氣循環的成長階段，2006年下半年可進入景氣循環的成長高峰期。

　　◆ 2006年三大類肥料都有大量產能放出，預計2005年化肥折純產量將達5664萬噸，其

中：氮肥總產量約為3957百萬噸，同比增長11.13%；磷肥總產量為1420百萬噸，同比增長26.45%；鉀肥總產量269百萬噸，同比增長5.90%。

　　◆ 預計2006年上半年化肥價格仍將有一波明顯的上漲趨勢，下半年價格可有所回調。

　　◆ 原料價格下降，化肥價格上漲，這將使得化肥業2006年的獲利能力有所上升。

　　持續的惠農和支農政策將繼續提高農民的種植糧食積極性，并提高農民對上漲的化肥價格的負擔能力。

　　預計2005年和2006年化肥施用量將分別達到增長率為6.19%和8.74%。

　　化肥企業2006年綜合產銷率將會有所下降。

　　化肥進口量占所有肥料進口總量的越來越低，預計2005年和2006年該比重比重分別為30.41%和20.26%。

　　行業景氣展望

　　從產業生命周期來看，化肥業處于生命周期的成熟期。從產業景氣循環來看。2004年，化肥業步入成長，2005年行業景氣仍在成長階段持續。

　　煤、磷礦石和鉀鹽是制造化肥的主要原料，約占化肥總成本支出的7成左右，而其中煤炭由于是化肥中產量最大的氮肥的主要原料，其對化肥行業的影響也居功至偉。預計2006年

　　預計2005年化肥的主營業務收入為241769.62百萬元，同比成長39.10%，2006年主營業務收入可達到329739.08百萬元，同比成長36.39%。

　　預計2006年上半年化肥行業仍處于景氣循環的成長階段，下半年可進入景氣循環的成長高峰期。

　　供給面分析

    氮肥占主導地位

　　我國是化肥生產大國，化肥產量位居全球首位。化肥生產企業共1000多家，其中氮肥生產企業近600家，磷肥生產企業400家左右，鉀肥生產企業47家。

　　從全球化肥生產狀況來看，氮肥占化肥總量的60%左右，磷肥占23%左右、鉀肥占17%左右。從化肥的生產狀況來看，氮肥所占的比重要遠高于國際平均水平，氮肥約占化肥總產量的73%左右，磷肥約占22%左右，鉀肥約占5%左右。

　　另外，化肥行業存在產能分布不集中的局面，中小化肥生產企業的數量遠多于大型化肥企業的數量。雖然最近幾年新建成投產了不少大化肥企業，一些小化肥企業也因各種原因關停合并，但小化肥企業仍占到總企業數的70%以上，產量仍占半壁江山。

　　產能釋放擴張同步行

　　2004年年末，化肥業的產能狀況大致為：氮肥3900萬噸/年，磷肥880萬噸/年，鉀肥207萬噸/年。2004年起化肥行業景氣明顯好轉，景氣轉好，引發產能擴張是必然規律。預計2005年年底，化肥業的新增產能約為：氮肥150萬噸/年，磷肥230萬噸/年，鉀肥27萬噸/年。2006年仍將有新產能釋放出來，預計2006年還將新增產能為：氮肥600萬噸/年，磷肥550萬噸/年，鉀肥15萬噸/年。到2006年年底，化肥行業的產能狀況為：氮肥4656萬噸/年，磷肥1660萬噸/年，鉀肥249萬噸/年。

　　隨著行業景氣從成長階段步入高峰期，化肥生產企業的擴張熱情也將逐漸減退，預計2007年及之后兩三年內氮肥和磷肥的產能擴張將有所減緩，而鉀肥則由于本身供需缺口太大，將繼續有新產能擴張的行動。

　　2005年產量將達5664萬噸

　　1、預計2006年氮肥產量將增長11.13%

　　2004年氮肥折純總產產量為3352.56百萬噸，同比增長15.86%。主要的產能擴張集中在2006年，2005年新釋放出的產能較少，預計2005年氮肥總產量約為3577百萬噸，同比增長6.69%。2006年隨著新產能的釋放，產出增速也將有所加快，預計2006年氮肥總產量約為3957百萬噸，同比增長11.13%。

　　2、預計2006年磷肥產量將增長26.45%

　　2004年磷肥總產量為996.38百萬噸，同比增長14.02%；預計2005年產量約為1123百萬噸，同比成長12.71%。

　　2006年隨著大量新產能的釋放，磷肥的產量也將有明顯的增加，預計2006年磷肥總產量為1420百萬噸，同比增長26.45%。

　　3、預計2006年鉀肥產量將增長5.90%

　　2004年鉀肥總產量為225.95百萬噸，同比增長34.48%。鉀肥的自給能力差，需求缺口非常大，需要通過大量進口來填補供給不足，鉀肥生產企業尤其是小企業通常處于超負荷生產狀態，產能利用率超過100%。預計2005年和2006年鉀肥總產量分別為254百萬噸和269百萬噸，增長率分別為12.41%和5.90%。 鉀肥的自己率很低，不足40%，需要通過大量進口來彌補產能的不足。

　　需求面分析

　　1、預計2006年化肥折純使用量約為5600萬噸

　　化肥實際消費量與合理消費量相比，氮肥基本持平，磷肥和鉀肥投入不足。氮肥在華北、華東和華中已經過量，而其它地區則投入不足，西北缺得最多，西南缺得較少；磷肥只有華中略微過量，華北、西北和東北缺得較多；鉀肥全部不足，華北缺得最多，其次是華中，再依次是華東、華南、西南、西北和東北。

　　2004年化肥施用量為4850百萬噸，同比增長9.94%。持續的惠農和支農政策將繼續提高農民的種植糧食積極性，并提高農民對上漲的化肥價格的負擔能力。預計2005年和2006年 化肥施用量將分別達到5150百萬噸和5600百萬噸，增長率分別為6.19%和8.74%。

　　2、預計2006年綜合產銷率將較2005年有所下降

　　預計2005年化肥的產銷率約為98%。2006年是 化肥生產企業產能擴張的高峰期，但是在經歷了2005年產銷率下降之后，企業很有可能閑置部分產能，產能利用率將會明顯降低，在此影響下，2006年產銷率可望有所上漲，預計2006年化肥業產銷率水平約為98.5%。

　　供給缺口仍需進口補充

　　盡管我國是化肥生產大國，但同時也是全球最大的化肥消費國，加上由于化肥生產結構不甚合理，氮肥產量過多，而磷肥和鉀肥特別是鉀肥的供給則不足，因此需要通過大量進口來彌補供給的不足。進口的主要為磷肥和鉀肥。

　　化肥進口量占所有肥料進口總量的比重越來越低， 預計2005年和2006年化肥進口量占肥料進口總量的比重分別為30.41%和20.26%。

　　2006年是氮肥和磷肥產能擴張的主要年份，2005年新增產能比2006年相對較少，而鉀肥的產能擴張速度遠趕不上需求的增長速度。預計2006年后進口化肥主要將以鉀肥為主。

　　預計2005年和2006年化肥進口量分別為1414百萬噸和1450百萬噸，增長率分別為14.03%和2.54%。

　　價格與獲利變動狀況

　　預計2006年化肥價格有小幅上漲空間。原料價格變動狀況：

　　1、占上游需求比重低，氮肥行業議價能力弱

　　化肥中產銷兩最大的品種尿素的主要原料為煤炭，因此煤炭的價格變動對化肥整體價格的變動影響很大。

　　盡管煤炭是化肥的重要原料，但是化肥業所消耗的煤炭在整個煤炭工業中所占比重卻相當小。

　　2、預計2006年化肥價格走勢將強于煤炭價格走勢

　　通常從煤炭價格變動反映到化肥價格變動約有半年左右的時滯后半年左右。2006年煤炭價格有望下降，2005年前三季度煤炭價格比2004年同期上漲了19.8%，預計2005年年平均價格較2004年上漲20%左右，2006年價格將較2005年小幅下降。由于存在時滯，預計2006年上半年化肥價格仍將有一波明顯的上漲趨勢，下半年價格可有所回調。原料價格下降，化肥價格上漲，這將使得2006年化肥業的獲利能力有所上升。

　　G柳化(600423)

　　公司是國內最大的中氮企業之一，主要生產化肥和有機化學品，化肥產品的營收占公司營收構成的90%以上，化肥又以尿素和硝酸銨為主，分別各占公司總營收的30%和20%左右。硝酸銨是公司較有市場