招商證券：三大主題決定產(chǎn)業(yè)景氣

　　招商證券研發(fā)中心 黃順祥 賈祖國

　　在2006年行業(yè)投資的總體策略上，我們提出“主動布局、積極防御、堅決調(diào)倉”的十二字方針。圍繞當(dāng)前消費結(jié)構(gòu)升級、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和擴(kuò)大內(nèi)需帶來的產(chǎn)業(yè)景氣趨勢的變化，進(jìn)行主動布局:持有景氣繼續(xù)上升、處于高點和開始復(fù)蘇的行業(yè)，回避景氣將下降的行業(yè)，對景氣處于底部的行業(yè)擇機(jī)進(jìn)行波段操作。

　　消費結(jié)構(gòu)升級離不開“衣食住行”

　　2003年我國人均GDP已經(jīng)突破了1000美元，未來人均GDP將呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢。通過考察世界17個國家和地區(qū)人均GDP從1000美元發(fā)展到3000美元時居民消費結(jié)構(gòu)的變化規(guī)律，結(jié)合中國的實際情況，我們認(rèn)為未來中國消費結(jié)構(gòu)升級的重點方向在于:服務(wù)類、交通和通訊行業(yè)消費支出比重將顯著上升；住房消費支出比重將繼續(xù)有一定的提高；醫(yī)療保健和文教娛樂用品及服務(wù)消費支出比重將繼續(xù)有所上升。

　　再結(jié)合各行業(yè)當(dāng)前的具體情況，預(yù)計產(chǎn)業(yè)景氣將繼續(xù)保持上升的行業(yè)有:文化傳播(

　　以數(shù)字電視行業(yè)為例，我們認(rèn)為整個行業(yè)將進(jìn)入收獲期。2005年將成為國內(nèi)數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)發(fā)展的分水嶺，2006年數(shù)字電視用戶將可能跨過1000萬戶大關(guān)，進(jìn)入規(guī)模化增長階段。國內(nèi)有線電視收費因受到公益性服務(wù)的限制，長期以來收費一直徘徊在10-18元之間，全國平均約12元左右。而國外有線電視服務(wù)是公益性與商業(yè)性相結(jié)合，增值服務(wù)收費大大超過基本服務(wù)收費。中國數(shù)字電視逐步轉(zhuǎn)向商業(yè)化運營，一方面將給用戶帶來更多新的體驗和服務(wù)，另一方面也將給運營商帶來收益增長的機(jī)會，未來三到五年，國內(nèi)有線電視用戶的ARPU值將從12元提升到30元左右，行業(yè)景氣長期向好。

　　產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整決定行業(yè)景氣起落

　　當(dāng)前產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)存在的問題主要表現(xiàn)在:產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)仍不協(xié)調(diào)，制造業(yè)大而不強(qiáng)，服務(wù)業(yè)發(fā)展滯后等。其中我國制造業(yè)主要表現(xiàn)在規(guī)模巨大且缺乏核心技術(shù)，自主創(chuàng)新能力不足和缺乏資源保障等幾個方面。

　　針對未來產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的方向和當(dāng)前產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的問題，“十一五”期間將對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行相應(yīng)的重點調(diào)整。這包括:以自主創(chuàng)新提升產(chǎn)業(yè)技術(shù)水平，加快發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)，加強(qiáng)包括能源、水利、交通、信息、原材料工業(yè)、礦產(chǎn)、環(huán)保在內(nèi)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，大力發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)等。

　　產(chǎn)業(yè)景氣將繼續(xù)上升的行業(yè)有:可再生能源設(shè)備(風(fēng)能設(shè)備、水電設(shè)備、太陽能設(shè)備)、環(huán)保設(shè)備、公用事業(yè)(水務(wù))、通信設(shè)備、交通運輸(機(jī)場)、其他先進(jìn)設(shè)備、軍工等。

　　以通信設(shè)備行業(yè)為例，國內(nèi)3G牌照的發(fā)放將在明年上半年，三年內(nèi)中國移動在WCDMA的投資預(yù)計將達(dá)1200億元，電信及網(wǎng)通在TD-SCD　M　A　的投資將達(dá)680億元，盡管聯(lián)通的投資規(guī)模相對較小，但也要達(dá)到220億元。由于起步較晚，過去，華為和中興通訊在中國移動GSM市場份額相對較少，但3G的到來給這兩家公司帶來了希望。樂觀預(yù)計，華為和中興通訊在WCDMA上的市場份額分別可以達(dá)到18%及8%。

　　產(chǎn)業(yè)景氣處于高點的行業(yè)有:有色金屬(鈦、鎢、黃金)、輸變電設(shè)備等。

　　以輸變電設(shè)備為例，“十一五”期間國家電網(wǎng)投資總額將超過9000億元，預(yù)計年均投資額2400億元左右。僅南方電網(wǎng)公司的投資額可能就要超過2500億元，與“十五”期間的1326億元相比，幾乎翻倍。而在此之前，2004年全年的電網(wǎng)投資規(guī)模僅為1380億元，2005年可望達(dá)到1500億元。由此看來，未來五年的電網(wǎng)投資年均增速將高達(dá)20%，必將帶動整個輸變電設(shè)備行業(yè)的蓬勃發(fā)展。

　　而產(chǎn)業(yè)景氣將繼續(xù)下降的行業(yè)有:鋼鐵、石化、化工、其他有色、煤炭、交通運輸(港口、公路、海運)等。

　　2006年，鋼鐵行業(yè)總體將呈現(xiàn)供大于求的狀態(tài)。若不考慮2006年淘汰落后產(chǎn)能因素，我國鋼鐵行業(yè)粗鋼產(chǎn)能將達(dá)到4.5億噸左右，而2005年我國鋼材表觀消費量預(yù)計為3.73億噸；供大于求導(dǎo)致鋼價繼續(xù)回落。2005年4月份以來我國鋼材價格大幅回落，預(yù)計2006年鋼價平均水平將較2005年繼續(xù)回落；同時，2006年行業(yè)利潤將較2005年回落70%左右。行業(yè)景氣將繼續(xù)下降。

　　煤炭行業(yè)將維持供求均衡的態(tài)勢。煤炭2005年供稍大于求，預(yù)計2006年供求基本均衡，2007年供大于求。隨著國際煤價的下跌以及國內(nèi)煤炭下游產(chǎn)品價格不斷下跌的影響，目前煤炭價格處于歷史高位是不能長期保持的，預(yù)計未來煤價將緩慢下跌，向均衡價格回歸，行業(yè)景氣將繼續(xù)下降。產(chǎn)業(yè)景氣處于底部的行業(yè)有:電力、航空、節(jié)能設(shè)備、可再生能源設(shè)備(生物質(zhì)能)、公用事業(yè)(城市交通)等。

　　電力行業(yè)按現(xiàn)有的情形發(fā)展，2006年底即可實現(xiàn)供求平衡。電力平衡提前到來，未來機(jī)組發(fā)電小時數(shù)開始下降；市場化進(jìn)程加快，盈利空間將進(jìn)一步壓縮；煤價將前高后低，綜合到場煤價下跌5%以內(nèi)。因此未來電力板塊將更多呈現(xiàn)由于上述事件發(fā)生或者產(chǎn)生預(yù)期而帶來的市場機(jī)會。

　　以航空業(yè)為例，預(yù)計2006年行業(yè)增長依舊有望保持在12%-15%水平。但目前的原油價格還使行業(yè)處于小幅虧損狀態(tài)，而人民幣的小幅升值為行業(yè)帶來了巨額的匯兌收益。因此，未來主導(dǎo)該行業(yè)景氣的因素依然為

　　產(chǎn)業(yè)景氣復(fù)蘇的有:水泥行業(yè)等。

　　水泥行業(yè)的需求與固定資產(chǎn)投資增速緊密相關(guān)。隨著投資增速的逐漸平穩(wěn)回落，行業(yè)需求增速不會大幅下降；行業(yè)未來產(chǎn)能增長相對有限。行業(yè)的投資周期比較短，加之行業(yè)最先進(jìn)行了宏觀調(diào)控，因此行業(yè)的新建產(chǎn)能基本上在2005年底左右就可以大部分釋放完畢。同時行業(yè)的宏觀調(diào)控也使得行業(yè)內(nèi)的小水泥窯關(guān)閉，產(chǎn)品價格難以大幅下降。水泥價格在經(jīng)歷前期的大幅下跌后，目前已經(jīng)處于底部區(qū)域，未來價格總體不會出現(xiàn)較大的下降。成本壓力不斷減輕。能源成本約占主營業(yè)務(wù)成本60%以上，隨著煤炭價格的見頂回落，未來兩三年內(nèi)煤炭價格向均衡價格的回歸，行業(yè)成本壓力將得以不斷減輕；行業(yè)龍頭公司產(chǎn)量快速增長。對于水泥行業(yè)龍頭公司而言，水泥行業(yè)的宏觀調(diào)控使其市場占有率不斷擴(kuò)大，例如海螺水泥2005年上半年銷量同比增長了66%。

　　擴(kuò)大內(nèi)需重提

　　目前，為了避免經(jīng)濟(jì)的大起大落，保持經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)較快增長，從當(dāng)前國內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)形勢看，擴(kuò)大內(nèi)需是最主要的舉措。

　　目前全社會投資所占比重為41.23%的“采礦業(yè)”、“制造業(yè)”和“電力和燃?xì)饧八�的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)”三項的投資在未來將會不斷萎縮。因此保持占固定資產(chǎn)投資1/4比例的房地產(chǎn)投資對于擴(kuò)大內(nèi)需就顯得至關(guān)重要。內(nèi)需放緩的嚴(yán)峻形勢，使國家實質(zhì)上已經(jīng)放松了對房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控力度，再考慮到未來人民幣將繼續(xù)保持升值態(tài)勢，房地產(chǎn)行業(yè)的景氣事實上業(yè)已重新上升。