三座大山奠定06年弱市基調 將出現10%左右調整

　　本報記者 汪 濤 上海報道

　　上市公司贏利放緩

　　“2006年上市公司的盈利增長速度預計在5%左右，比2005年進一步放緩”。中銀國際基金投資部人士表示。

　　2005年3季度的經濟數據公布之后，中國經濟似乎已經順利實現了“軟著陸”，上投摩根研究部人士認為，固定資產投資增速過快，產業結構不合理仍然是未來中國經濟增長需解決的課題。

　　該研究部人士預計，政府將會進一步強調創造協調發展的經濟增長質量，以質量換取速度，因此，2006年中國經濟將繼續“溫和減速”。

　　對此，中銀基金人士也認為，近期主要經濟數據顯示，2005年下半年廣義貨幣增長率的回升趨勢，對未來一年的經濟增長將產生正面的作用，但另一方面卻對未來通脹壓力有刺激的可能性。

　　招商證券的研究報告則認為，未來經濟不至于快速下降但將緩慢減速，在宏觀經濟溫和減速的背景下，在未來一至兩年，預計上市公司盈利將出現10%-15%的下降。

　　由于A股上市公司整體質地不高，對經濟的代表性不強，即使未來工業企業利潤仍能保持10%以內的增速，結構性差異將使得上市公司盈利水平呈現下降趨勢。

　　不同行業板塊之間將出現預期中的轉移。

　　從行業板塊的轉移上來看，中銀基金在現階段更關注于中小盤股、周期性消費行業、成長型企業和與“十一五”的發展趨勢有關的行業。

　　招商證券分行業考察的結果表明，能源和基礎原材料行業對A股上市公司整體盈利貢獻最大，但都處于盈利衰退的開端。

　　不同行業將表現出各自的特征，上投摩根認為，諸如新能源、鐵路交通領域，在政策扶持后，仍將會有不錯的表現。

　　估值何去何從

　　2005年，隨著股改的推進，遭遇的最大問題是市場估值體系的紊亂。

　　2006年市場的估值體系將是決定市場的關鍵。

　　A股估值漸趨合理這是共識，從2004年開始，A股和H股股票風險溢價的差距不斷收窄，隨著股權分置改革的開展，A股和H股風險溢價變得更加接近。

　　中國A股市場估值及風險溢價已逐步與H股趨同，奠定了國內市場與國際接軌的基礎以及牛市重臨的可能性。

　　中銀基金人士表示，在市凈率和股息率方面H股與A股的差距也在逐漸消除，這有利于熊市底部的形成。

　　新老劃斷也將是決定明年市場估值的關鍵。

　　按照證監會的表示，“新老劃斷”的前提在于，市場對解決股權分置問題形成相對穩定的預期，而且試點公司所采用的基本模式及定價水平也要得到市場基本認同，市場反應已趨于平穩。

　　上投摩根人士預計，2006年4月-5月是“新老劃斷”的啟動時機。按照70%的比例標準，和當前股改的進度，明年5月底可以推出“新老劃斷”。

　　投資者結構的多元化將使市場估值標準也呈現多元化，市盈率等相對估值方法，主要從盈利預測判斷股票投資價值與市場運行趨勢，其指導意義正在減弱。

　　在業內人士看來，證券市場的牛市來臨，仍將取決于估值、盈利動力的增強及經濟平穩發展的各種因素的配合。

　　然而招商證券認為，考慮對價因素后，盡管A股市場的市盈率已經處于偏低水平，并不能依據處于歷史低點的股價和市盈率判斷熊市已經結束。

　　從市場市值與貨幣供應的比例來看，目前，中國股票市場總值只占廣義貨幣(M2)的10% 左右，較成熟的亞洲經濟體的40%-50%差距不小，這也表明，

　　中銀人士認為，隨著未來上市企業供應量的增加，只要它是優質企業，將不會“拖累”股市， 反之，還將促進中國市場融資功能的重現，促進資本市場的良性循環。

　　2006弱平衡市

　　市場已經對上市公司盈利下降趨勢做出提前反應，目前股價的調整只是到了中途而不是底部，市場仍將由此出現10%左右的調整，業內人士分析。

　　上投摩根研究部人士表示，股改后的全流通無疑將是2006年投資者最擔心的問題。按照目前的股改進程，2006年我國股市開始進入全流通時代。

　　從已經公告的股改方案和相關承諾看，G三一的非流通股將在明年6月17日上市流通，成為第一家股改后全流通交易的股票。

　　以這個時間為標志，股市真正面臨蛻變期的痛苦，步入轉折期，股市一直處于嚴重的供求失衡狀態，屆時，隨著供給將持續增加，而需求逐步萎縮，上投摩根人士認為，如果沒有通過系列舉措增強投資者的入市意愿，在全流通的壓力面前，股市很難保持穩定，更不要期望上漲。

　　對此，招商證券表示認同，各種形式的境內上市，包括“ A+H ”股將會全面啟動，供求將成為2006年的焦點。

　　從投資心理與歷史經驗看，股價長期低點將出現在盈利下降速度最快，也是市場預期最為悲觀的時候，這很可能發生在2006年二季度前后，招商證券認為。

　　2006年的弱平衡市將奠定A股市場長期牛市的基礎。結合上市公司盈利、估值水平與股改對價、資產供需關系等方面因素考慮，預計2006年A股市場將繼續表現出弱平衡市特征，上證指數核心波動區間約為950-1220點。

　　在全流通面前，監管機構應該穩定投資者預期，上投摩根人士認為，單純依靠非流通股大股東關于維持股價、控制減持比例和減持價格的承諾，畢竟遠遠不夠。