行業(yè)新視窗 銅冶煉步電解鋁后塵

　　陸勤 牟善同

　　提要：

　　目前銅冶煉原料自給率僅有20%，產(chǎn)能過(guò)度擴(kuò)張將導(dǎo)致銅原料供應(yīng)跟不上，進(jìn)口原料價(jià)格高漲、行業(yè)利潤(rùn)大幅下降甚至整個(gè)行業(yè)虧損。國(guó)儲(chǔ)局高調(diào)拋售儲(chǔ)備銅，試圖調(diào)控銅價(jià)。《

若干意見(jiàn)》的出臺(tái)，對(duì)于現(xiàn)有大型銅冶煉企業(yè)和銅上市公司是長(zhǎng)期利好。

　　五大部委聯(lián)合出臺(tái)《關(guān)于制止銅冶煉行業(yè)盲目投資的若干意見(jiàn)》

　　日前，國(guó)務(wù)院轉(zhuǎn)發(fā)了國(guó)家發(fā)委、財(cái)政部、國(guó)土資源部、人民銀行、環(huán)保總局五部門《關(guān)于制止銅冶煉行業(yè)盲目投資的若干意見(jiàn)》。要求各地盡快制止銅冶煉行業(yè)盲目投資的勢(shì)頭，促進(jìn)銅工業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。

　　根據(jù)《若干意見(jiàn)》的要求，凡違反產(chǎn)業(yè)政策和投資管理、環(huán)境影響評(píng)價(jià)、土地管理等規(guī)定的銅冶煉項(xiàng)目，一律不準(zhǔn)建設(shè)。對(duì)已經(jīng)備案的銅冶煉項(xiàng)目，如單系統(tǒng)在10萬(wàn)噸 /年以下，或者未落實(shí)銅精礦供應(yīng)、交通運(yùn)輸?shù)韧獠可�產(chǎn)條件，自有礦山原料比例未達(dá)到1/4以上的，均停止建設(shè)。未按規(guī)定向環(huán)境保護(hù)行政主管部門報(bào)批環(huán)境影響報(bào)告書擅自開工建設(shè)的，在建的一律停建，投產(chǎn)的一律停產(chǎn)，并按照有關(guān)法律法規(guī)進(jìn)行處理。項(xiàng)目建設(shè)用地未經(jīng)依法批準(zhǔn)的，一律停止建設(shè)。

　　《若干意見(jiàn)》還將銅冶煉項(xiàng)目資本金比例由20%及以上提高到35%及以上；嚴(yán)格掌握進(jìn)口銅冶煉設(shè)備適用的有關(guān)免稅政策；并要求金融機(jī)構(gòu)對(duì)不符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和市場(chǎng)準(zhǔn)入條件，以及未按規(guī)定程序備案的銅冶煉項(xiàng)目，一律不予授信；已實(shí)施的項(xiàng)目授信，要采取妥善措施予以收回。

　　國(guó)儲(chǔ)局高調(diào)拋售儲(chǔ)備銅

　　國(guó)儲(chǔ)拋銅事件回放：

　　1、增加庫(kù)存：10月28日及11月4日上海銅庫(kù)存分別增加1.4萬(wàn)噸及1.7萬(wàn)噸。

　　2、現(xiàn)貨拋銅：10月31日宣布拋售銅5-10萬(wàn)噸，11月16日拍賣2萬(wàn)噸，23日再次拍賣2萬(wàn)噸，11月30第三次拍賣2萬(wàn)噸。

　　3、做空：11月7日在上海期貨交易所滬銅0512和0601合約做空3.986萬(wàn)噸。

　　4、宣傳：多次公開宣傳將通過(guò)參與市場(chǎng)及行業(yè)調(diào)控措施平抑銅價(jià)。至于其背后原因，有媒體報(bào)道國(guó)儲(chǔ)局一交易員在LME持有3月期銅空單約20萬(wàn)噸將于12月21日交割，而遭到國(guó)際投資基金的逼倉(cāng)。

　　過(guò)度投資將使銅冶煉行業(yè)步電解鋁的后塵

　　近年來(lái)，國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，我國(guó)電力建設(shè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，銅需求急劇增加。我國(guó)已經(jīng)成為全球最大的銅消費(fèi)國(guó)。據(jù)國(guó)家發(fā)改委11月18日公布的一份報(bào)告顯示，預(yù)計(jì)今年我國(guó)銅產(chǎn)量將達(dá)到250萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)15.7%；國(guó)內(nèi)銅消費(fèi)量將達(dá)到350萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.1%。預(yù)計(jì)2006年我國(guó)銅產(chǎn)量將達(dá)到270萬(wàn)噸左右，增幅8%；銅需求預(yù)計(jì)380萬(wàn)噸,增長(zhǎng)8%；國(guó)內(nèi)銅供應(yīng)缺口約有130萬(wàn)噸。而國(guó)際上，由于這兩年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度創(chuàng)近二十年的新高，以及“中國(guó)因素”，銅的供求也嚴(yán)重失衡，導(dǎo)致了銅價(jià)一路上揚(yáng)。2003年國(guó)際市場(chǎng)銅平均價(jià)格為1779美元/噸，2004年暴漲了61%。最近，LME期銅更創(chuàng)出了4242美元/噸的18年新高。銅加工費(fèi)的價(jià)格也隨之快速上漲，自2004年中期開始，銅加工費(fèi)(TC/RC)從20美元/噸及2美分/磅左右的水平上增長(zhǎng)了8倍。

　　暴漲的銅價(jià)大幅增加了銅冶煉企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，更是刺激了企業(yè)快速擴(kuò)大銅冶煉能力的積極性。近幾年，銅冶煉投資大幅增長(zhǎng)，造成了銅冶煉行業(yè)盲目擴(kuò)張的局面。2004年全年投資30.5億元，比上年增長(zhǎng)90.6%。目前全國(guó)在建、擬建銅冶煉項(xiàng)目18個(gè)，總能力達(dá)205萬(wàn)噸，是2004年底時(shí)的1.3倍。其中在建項(xiàng)目11個(gè)，建設(shè)總規(guī)模約115萬(wàn)噸，投資總額約100億元左右。預(yù)計(jì)2007年底將形成370萬(wàn)噸銅冶煉能力，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)全國(guó)銅精礦預(yù)計(jì)保障能力和國(guó)際市場(chǎng)可能提供的銅精礦量。

　　銅冶煉投資者認(rèn)為“中國(guó)缺銅而且煉銅掙錢，當(dāng)然要投資擴(kuò)大產(chǎn)能”，但他們都沒(méi)有考慮中國(guó)的銅冶煉原料的短缺問(wèn)題。2004年全國(guó)粗銅冶煉能力達(dá)163萬(wàn)噸，進(jìn)口銅精礦288萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)礦產(chǎn)銅產(chǎn)量不足61萬(wàn)噸，原料自給率僅有20%。按照目前的發(fā)展趨勢(shì)， 2007年底將形成370萬(wàn)噸銅冶煉能力，原料自給率將大幅下降。產(chǎn)能的過(guò)度擴(kuò)張將導(dǎo)致銅原料供應(yīng)跟不上，很大程度上要依靠進(jìn)口，導(dǎo)致原料價(jià)格高漲、銅精礦加工費(fèi)TC/RC大幅下降，造成行業(yè)利潤(rùn)大幅下降甚至整個(gè)行業(yè)虧損，產(chǎn)能閑置，致使銅冶煉行業(yè)陷入惡性循環(huán)，并能帶來(lái)金融風(fēng)險(xiǎn)。如果不及時(shí)加強(qiáng)對(duì)銅行業(yè)的宏觀調(diào)控，銅冶煉行業(yè)就會(huì)步電解鋁的后塵。

　　《若干意見(jiàn)》有利于銅上市公司的長(zhǎng)期發(fā)展

　　《若干意見(jiàn)》的調(diào)控政策將對(duì)中國(guó)銅冶煉業(yè)有序發(fā)展起到指導(dǎo)性作用，有望從根本上抑制銅冶煉行業(yè)的過(guò)度投資，進(jìn)而促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級(jí)。伴隨著《若干意見(jiàn)》的出臺(tái)，相應(yīng)的調(diào)控政策也在不斷出臺(tái)，其中國(guó)儲(chǔ)局先后3次共拍賣了6萬(wàn)噸儲(chǔ)備銅也是調(diào)控政策的重要組成部分，顯示了國(guó)家此次對(duì)銅冶煉業(yè)調(diào)控的決心和力度。同時(shí)，中國(guó)憑借自己銅需求大國(guó)的優(yōu)勢(shì)，也開始向外界展示自己對(duì)銅價(jià)的發(fā)言權(quán)和影響力。國(guó)儲(chǔ)局第二次拋售儲(chǔ)備銅使倫銅價(jià)格暴跌了100美元就是很好的例證。

　　長(zhǎng)期來(lái)看，調(diào)控政策將使銅價(jià)保持相對(duì)穩(wěn)定，防止其大起大落。也將對(duì)國(guó)際銅市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，因?yàn)殡S著中國(guó)對(duì)銅精礦需求的減少，銅精礦價(jià)格下調(diào)，將導(dǎo)致國(guó)際銅價(jià)下降。

　　對(duì)于現(xiàn)有的大型銅冶煉企業(yè)和銅上市公司是長(zhǎng)期利好。我國(guó)銅資源主要集中在江西、安徽、甘肅、山西、云南和湖北六個(gè)省，共占到全國(guó)總資源的65.2%。三家銅上市公司銅都銅業(yè)(安徽)、江西銅業(yè)(江西)和云南銅業(yè)(云南)以及金川集團(tuán)有限公司(甘肅)、白銀有色金屬集團(tuán)公司(甘肅)、中條山有色金屬集團(tuán)有限公司(山西)、大冶有色金屬公司(湖北)共七家冶煉企業(yè)都分布在這六個(gè)地區(qū)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2004年七家公司的精銅產(chǎn)量占到全國(guó)產(chǎn)量的66.9%，產(chǎn)業(yè)集中度比較高。如果政府不采取調(diào)控政策，將造成銅冶煉企業(yè)低水平的盲目擴(kuò)張，一些小型、設(shè)備技術(shù)落后的企業(yè)將會(huì)與大型企業(yè)爭(zhēng)奪資源，分散產(chǎn)業(yè)集中度，造成行業(yè)內(nèi)的無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，壓縮銅冶煉行業(yè)利潤(rùn)。

　　04年以來(lái)，約80%的電解鋁企業(yè)都是虧損，同樣，電解鋁上市公司的效益也是直線下降，很多企業(yè)虧損，這些都是由于幾年前盲目擴(kuò)張，上了很多項(xiàng)目，而國(guó)內(nèi)原料供應(yīng)自給率低造成的。國(guó)家對(duì)銅冶煉業(yè)調(diào)控政策的出臺(tái)就是要讓這種現(xiàn)象不在發(fā)生，將保證現(xiàn)有的技術(shù)設(shè)備先進(jìn)、擁有資源優(yōu)勢(shì)的企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，其中也包括銅上市公司。

　　兩事件對(duì)銅價(jià)走勢(shì)的影響

　　國(guó)儲(chǔ)局事件對(duì)銅價(jià)的短期影響：如國(guó)儲(chǔ)局交易員在LME大量空單消息屬實(shí)，則事件本質(zhì)便為國(guó)儲(chǔ)局及國(guó)際基金在銅期貨市場(chǎng)的多空大戰(zhàn)。國(guó)儲(chǔ)局能否如愿壓低銅價(jià)，取決于其可動(dòng)用的儲(chǔ)備銅數(shù)量；有媒體報(bào)道國(guó)儲(chǔ)局官員曾宣稱擁有130萬(wàn)噸的儲(chǔ)備銅，我們表示懷疑；如果儲(chǔ)備銅數(shù)量?jī)H僅如市場(chǎng)普遍預(yù)期的30-40萬(wàn)噸，則面對(duì)實(shí)力雄厚的國(guó)際基金，我們認(rèn)為國(guó)儲(chǔ)局獲勝的機(jī)率不大。國(guó)際基金將繼續(xù)其對(duì)空方的逼倉(cāng)，短期銅價(jià)振蕩將加劇，并且繼續(xù)高位運(yùn)行的可能性較大，甚至將沖擊4500美元/噸。

　　國(guó)家發(fā)改委等五部委《關(guān)于制止銅冶煉行業(yè)盲目投資的若干意見(jiàn)》，要求制止銅冶煉行業(yè)的盲目投資。我們認(rèn)為：一方面，國(guó)內(nèi)銅冶煉有產(chǎn)能過(guò)剩的危險(xiǎn)，調(diào)控是必須的。按目前發(fā)展態(tài)勢(shì)，2007年底將形成近370萬(wàn)噸冶煉能力，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)屆時(shí)全國(guó)銅精礦資源保障能力和國(guó)際市場(chǎng)可能提供的銅精礦量。另一方面，本次調(diào)控與國(guó)儲(chǔ)局事件有關(guān)，發(fā)改委試圖通過(guò)行業(yè)調(diào)控，對(duì)銅價(jià)產(chǎn)生影響。

　　長(zhǎng)期來(lái)看，基本面已經(jīng)不能支撐銅的高價(jià)，ICSG預(yù)計(jì)06年銅將過(guò)剩30萬(wàn)噸；目前銅的需求也不如預(yù)期。未來(lái)銅價(jià)下跌將不可避免，我們預(yù)計(jì)存在國(guó)儲(chǔ)局事件終結(jié)之后銅價(jià)就開始下跌的可能性，就像歷史上的“株冶事件”、“住友事件”及“

　　維持江西銅業(yè)、銅都銅業(yè)及云南銅業(yè)的中性評(píng)級(jí)。