分析十一五期間建材行業(yè)的投資機(jī)會(huì)

　　新疆證券研究所 王金祥

　　本文要點(diǎn)：

　　●在中共中央“十一五”規(guī)劃建議中，加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展是一個(gè)明顯的重點(diǎn)所在。因此，與建材行業(yè)發(fā)展密切相關(guān)的關(guān)鍵詞主要有“節(jié)約資源、保護(hù)生態(tài)

環(huán)境、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、循環(huán)經(jīng)濟(jì)”等。建材行業(yè)在循環(huán)經(jīng)濟(jì)中扮演著十分重要的角色，整個(gè)社會(huì)實(shí)現(xiàn)資源循環(huán)的一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

　　●“十五”期間，水泥行業(yè)發(fā)展的主要矛盾體現(xiàn)在新型干法水泥產(chǎn)能的不斷擴(kuò)張與落后立窯水泥淘汰緩慢所帶來(lái)的總量失衡。雖然關(guān)于有關(guān)水泥行業(yè)的“十一五”具體規(guī)劃尚未出臺(tái)，我們判斷“水泥總量控制及結(jié)構(gòu)調(diào)整”這一思路將會(huì)得到延續(xù)。此外，“循環(huán)經(jīng)濟(jì)”也可能成為水泥行業(yè)“十一五”規(guī)劃的一個(gè)主題。

　　●“十五”期間玻璃行業(yè)運(yùn)行態(tài)勢(shì)，我們認(rèn)為主要存在兩方面的問(wèn)題：首先，重復(fù)建設(shè)導(dǎo)致高級(jí)浮法玻璃供給不足及普通浮法玻璃嚴(yán)重過(guò)剩的結(jié)構(gòu)性矛盾；其次，玻璃行業(yè)還存在上游平板玻璃供給過(guò)剩與下游深加工能力不足的結(jié)構(gòu)性矛盾。我們認(rèn)為玻璃行業(yè)的“十一五”規(guī)劃基本上也將是圍繞著“控制總量、調(diào)整結(jié)構(gòu)”這一思路繼續(xù)深入。

　　●“十一五”規(guī)劃建議可能帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，在建材行業(yè)的子行業(yè)中，應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注水泥行業(yè)、玻璃行業(yè)和新型建筑材料行業(yè)。在上市公司中，建議重點(diǎn)關(guān)注南玻A、海螺水泥、天山股份和金晶科技。

　　水泥行業(yè)：實(shí)行結(jié)構(gòu)調(diào)整和循環(huán)經(jīng)濟(jì)

　　“十五”期間汰舊扶新總量失衡

　　剖析“十五”期間水泥行業(yè)的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，我們認(rèn)為水泥行業(yè)發(fā)展的主要矛盾是體現(xiàn)在新型干法水泥產(chǎn)能的不斷擴(kuò)張與落后立窯水泥淘汰緩慢所帶來(lái)的總量失衡。一方面，新型干法水泥產(chǎn)能不斷擴(kuò)張，其產(chǎn)量從2001年的7100萬(wàn)噸上升到2004年的31700萬(wàn)噸；另一方面，落后工藝的淘汰進(jìn)程并不順利。2004年之前立窯產(chǎn)量的數(shù)據(jù)并未出現(xiàn)下降，只不過(guò)是產(chǎn)量增速明顯放緩，直到去年宏觀調(diào)控政策的實(shí)施以及煤、電等生產(chǎn)成本的高企，立窯工藝的競(jìng)爭(zhēng)弱勢(shì)開(kāi)始逐漸顯現(xiàn)，2004年立窯水泥的產(chǎn)量開(kāi)始首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。目前我國(guó)的水泥行業(yè)供求關(guān)系明顯惡化，競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，水泥價(jià)格持續(xù)低迷。

　　此外，新型干法水泥的新增產(chǎn)能在地區(qū)間投放不平衡，這也是“十五”期間水泥行業(yè)存在的問(wèn)題，“十五”期間的新建產(chǎn)能主要投放在華東沿海地區(qū)，如2004年全國(guó)新型干法熟料產(chǎn)能投放約1.3億噸，而60%的產(chǎn)能投放在華東地區(qū)，目前華東地區(qū)新型干法水泥產(chǎn)能的比重平均已達(dá)60%，高的甚至超過(guò)75%，但全國(guó)很多地區(qū)如華南、西部等地區(qū)的新型干法窯比重還偏低。

　　“十一五”可能延續(xù)結(jié)構(gòu)調(diào)整思路

　　雖然關(guān)于有關(guān)水泥行業(yè)的“十一五”具體規(guī)劃尚未出臺(tái)，我們判斷“水泥總量控制及結(jié)構(gòu)調(diào)整”這一思路將會(huì)得到延續(xù)，對(duì)于新型干法生產(chǎn)線的建設(shè)依然會(huì)有序推進(jìn)，但整體步伐可能會(huì)有所放緩；對(duì)于落后產(chǎn)能的淘汰，我們認(rèn)為仍需要政策淘汰與市場(chǎng)淘汰兩種手段雙管齊下，可以預(yù)期政策淘汰的力度將會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)。此外，“循環(huán)經(jīng)濟(jì)”也可能成為水泥行業(yè)“十一五”規(guī)劃的一個(gè)主題。

　　首先，“節(jié)能降耗”是屬于循環(huán)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)范疇。由于“十一五”規(guī)劃建議中首次把節(jié)約資源上升到一項(xiàng)基本國(guó)策，因此有關(guān)“節(jié)能降耗”的概念也顯得十分重要。這一概念早在建材行業(yè)“十五”規(guī)劃中就已提出。“十一五”規(guī)劃建議明確提出單位國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值能耗比“十五”期末降低20%左右，在目前水泥行業(yè)面臨原燃料價(jià)格高漲的情況下，節(jié)能降耗無(wú)疑將成為水泥企業(yè)提升業(yè)績(jī)的關(guān)鍵手段。我們假設(shè)水泥行業(yè)能完成降低20%左右的目標(biāo)，那么“十一五”期間的年均降耗在4%左右，目前水泥生產(chǎn)中煤、電成本約占68%左右(其中煤占38%左右，電占30%左右)，我們假設(shè)煤、電價(jià)格不變，水泥行業(yè)的成本以2004年為基準(zhǔn)，初步估算水泥行業(yè)年節(jié)約成本在53億元左右，水泥行業(yè)的利潤(rùn)總額將會(huì)提升38%左右。

　　第二，關(guān)于“循環(huán)經(jīng)濟(jì)”試點(diǎn)概念。在建材行業(yè)的“十五”規(guī)劃中就明確提出對(duì)以工業(yè)廢渣、尾礦、廢液、城市垃圾等為原料和燃料進(jìn)行生產(chǎn)的企業(yè)實(shí)行減免稅等優(yōu)惠，目前水泥企業(yè)在熟料中添加粉煤灰等混合材粉磨成水泥，水泥企業(yè)通過(guò)這種方式變廢為寶，而且還能獲得國(guó)家給予的減免稅等優(yōu)惠，都已成為一種十分普通的現(xiàn)象。此外，目前水泥企業(yè)中的余熱發(fā)電系統(tǒng)也屬于循環(huán)經(jīng)濟(jì)范疇，目前海螺水泥正在大力建設(shè)余熱發(fā)電系統(tǒng)，在華新水泥、

　　目前國(guó)家已批準(zhǔn)北京水泥廠有限責(zé)任公司、內(nèi)蒙古烏蘭水泥廠有限公司和吉林亞泰集團(tuán)股份有限公司作為第一批國(guó)家循環(huán)經(jīng)濟(jì)試點(diǎn)企業(yè)，估計(jì)陸續(xù)會(huì)有第二批、第三批試點(diǎn)單位，而且相關(guān)的配套優(yōu)惠策的優(yōu)惠力度及資金支持力度都有可能較先前加大。

　　“十一五”期間重點(diǎn)關(guān)注的投資機(jī)會(huì)

　　水泥行業(yè)

　　我們通過(guò)仔細(xì)分析“十五”期間水泥行業(yè)的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，結(jié)合“十一五”規(guī)劃建議中有關(guān)水泥行業(yè)的論述，我們認(rèn)為可以重點(diǎn)關(guān)注三類(lèi)投資機(jī)會(huì)：

　　第一，把握新型干法水泥企業(yè)的投資機(jī)會(huì)。在“十一五”規(guī)劃建議中，大部分有關(guān)水泥行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的關(guān)鍵詞，都進(jìn)一步明確了水泥行業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)所在，新型干法工藝具有能耗低、污染少、產(chǎn)品質(zhì)量高等優(yōu)勢(shì)，可以確定新型干法工藝代替落后工藝是水泥行業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)。

　　第二，把握節(jié)能型水泥企業(yè)的投資機(jī)會(huì)。“十一五”規(guī)劃建議把“節(jié)約資源”這一主題上升到基本國(guó)策，從節(jié)約能源這個(gè)角度，更加肯定了新型干法生產(chǎn)線，尤其是大型新型干法生產(chǎn)線將是水泥行業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)。我們認(rèn)為，目前有重大節(jié)能舉措或在建節(jié)能項(xiàng)目的水泥企業(yè)是值得關(guān)注的，如海螺水泥。

　　第三，把握分享西部大開(kāi)發(fā)水泥企業(yè)的投資機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為，一方面，在西部大開(kāi)發(fā)步伐加快的前提下，西部水泥市場(chǎng)的需求將會(huì)得到進(jìn)一步激發(fā)；另一方面，為了平衡區(qū)域間新型干法水泥產(chǎn)能的投放，“十一五”規(guī)劃中有望加大在西部的新型干法生產(chǎn)線的建設(shè)力度。這兩方面因素?zé)o疑給西部有競(jìng)爭(zhēng)力的水泥企業(yè)帶來(lái)發(fā)展機(jī)會(huì)，可關(guān)注天山股份。

　　玻璃行業(yè)

　　分析“十五”期間玻璃行業(yè)的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，結(jié)合“十一五”規(guī)劃建議中有關(guān)玻璃行業(yè)的論述，我們認(rèn)為玻璃行業(yè)可以關(guān)注四類(lèi)投資機(jī)會(huì)：

　　第一，關(guān)注優(yōu)質(zhì)浮法玻璃生產(chǎn)企業(yè)的投資機(jī)會(huì)。從目前玻璃行業(yè)存在的結(jié)構(gòu)性矛盾，以及“十一五”規(guī)劃建議中所強(qiáng)調(diào)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)、結(jié)構(gòu)優(yōu)化等，我們認(rèn)為優(yōu)質(zhì)浮法玻璃將會(huì)是“十一五”期間發(fā)展的重點(diǎn)。在宏觀調(diào)控的背景下，優(yōu)質(zhì)浮法玻璃企業(yè)仍具備一定的投資機(jī)會(huì)。

　　第二，把握縱向一體化的玻璃深加工企業(yè)的投資機(jī)會(huì)。目前玻璃行業(yè)存在上游平板玻璃供給過(guò)剩與下游深加工能力不足的結(jié)構(gòu)性矛盾，玻璃深加工配套能力的不足使得國(guó)內(nèi)玻璃深加工市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿�巨大。在宏觀調(diào)控的背景下，玻璃深加工業(yè)務(wù)一般都具備較優(yōu)強(qiáng)的獲利能力，尤其是上下游一體化的玻璃深加工企業(yè)，如今年前三季度，南玻A的精細(xì)玻璃業(yè)務(wù)(包括ITO玻璃及彩色濾光片)的毛利率仍高達(dá)42%，福耀玻璃的汽車(chē)玻璃業(yè)務(wù)的毛利率也高達(dá)37%。

　　第三，把握節(jié)能玻璃生產(chǎn)企業(yè)的投資機(jī)會(huì)。資料表明，目前我國(guó)建筑能耗占社會(huì)總能耗的27%左右，其中通過(guò)玻璃門(mén)窗損失的能耗占到全部建筑能耗的40%～50%，隨著國(guó)家對(duì)節(jié)能的日益重視，深加工玻璃中的節(jié)能玻璃也將迎來(lái)發(fā)展機(jī)會(huì)，諸如中空玻璃、鍍膜玻璃及Low-e玻璃在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)的增速將有望提高，而傳統(tǒng)的普通建筑平板玻璃需求則可能出現(xiàn)萎縮。

　　第四，把握有新能源題材玻璃企業(yè)的投資機(jī)會(huì)。在“十一五”規(guī)劃建議中明確提出，加快發(fā)展風(fēng)能、太陽(yáng)能、生物能等可再生能源。一些特殊品種的玻璃如超白玻璃可用作太陽(yáng)能光熱、光電轉(zhuǎn)換系統(tǒng)的基片，隨著國(guó)家對(duì)可再生能源發(fā)展力度的加大，與之相關(guān)的玻璃生產(chǎn)企業(yè)將有可能從中獲益。

　　新型建筑材料行業(yè)

　　新型建筑材料是建材工業(yè)中的新興產(chǎn)業(yè)，主要包括：新型墻體材料、新型防水密封材料和新型建筑裝飾

　　目前我國(guó)建筑能耗占社會(huì)總能耗的27%左右，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比有很大差距，以致建筑能源應(yīng)用效率僅為發(fā)達(dá)國(guó)家的1/3左右。

　　國(guó)家建設(shè)部已提出“到2010年全國(guó)城鎮(zhèn)建筑總能耗要基本實(shí)現(xiàn)節(jié)能50%，到2020年北方和沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)和超大城市要實(shí)現(xiàn)建筑節(jié)能65%的目標(biāo)”。建筑要實(shí)現(xiàn)節(jié)能不僅是門(mén)窗要實(shí)現(xiàn)節(jié)能，墻體實(shí)現(xiàn)節(jié)能也是十分關(guān)鍵的。目前我國(guó)所采用的墻體材料仍是實(shí)心粘土磚占據(jù)主導(dǎo)地位，這不僅耗用粘土資源多，而且能耗也大。國(guó)務(wù)院已經(jīng)提出，到2010年底，所有城市禁止使用實(shí)心粘土磚，同時(shí)隨著建筑節(jié)能標(biāo)準(zhǔn)的出臺(tái)，發(fā)展低能耗、保溫隔熱性能好的新型墻體材料必將成為主流趨勢(shì)，這不僅可在生產(chǎn)環(huán)節(jié)節(jié)約資源，還可達(dá)到建筑物節(jié)能的目的。在這種背景下，我們認(rèn)為新型墻體材料生產(chǎn)企業(yè)將面臨著較大的發(fā)展機(jī)會(huì)，比較有代表性的主要有北新建材、國(guó)棟建設(shè)。

　　玻璃行業(yè)：關(guān)鍵在產(chǎn)品檔次和深加工率

　　總量過(guò)剩和深加工不足

　　在“十五”期間，浮法玻璃的產(chǎn)量占平板玻璃總產(chǎn)量的比重等指標(biāo)都已超過(guò)預(yù)期目標(biāo)，洛陽(yáng)浮法玻璃技術(shù)也取得了突破性的進(jìn)展，但就2004年的優(yōu)質(zhì)浮法玻璃的產(chǎn)量來(lái)看，還沒(méi)有達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，而且玻璃深加工率也還存在不足。

　　仔細(xì)剖析“十五”期間玻璃行業(yè)運(yùn)行態(tài)勢(shì)，我們認(rèn)為主要存在兩方面的問(wèn)題。

　　首先，重復(fù)建設(shè)導(dǎo)致高級(jí)浮法玻璃供給不足及普通浮法玻璃嚴(yán)重過(guò)剩的結(jié)構(gòu)性矛盾。國(guó)家建材局在建材行業(yè)“十五”規(guī)劃中明確把平板玻璃總量控制在1.8億重量箱，其中浮法玻璃產(chǎn)量1.6億重量箱；國(guó)家經(jīng)貿(mào)委通過(guò)強(qiáng)制關(guān)閉小玻璃生產(chǎn)線，對(duì)所有平板玻璃項(xiàng)目，不論投資大小，一律報(bào)國(guó)家經(jīng)貿(mào)委審批等政策。這些政策的出臺(tái)對(duì)遏止和淘汰落后的平板玻璃工藝起到了一定的積極作用，但總量控制的目標(biāo)并不樂(lè)觀，　2004　年我國(guó)平板玻璃總產(chǎn)量已達(dá)到3　億重量箱，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了預(yù)期目標(biāo)。

　　由于在平板玻璃的新增產(chǎn)能多以普通浮法玻璃為主，如2004年以來(lái)的擴(kuò)產(chǎn)高峰除了10條左右的優(yōu)質(zhì)浮法生產(chǎn)線外，其余的都是普通浮法生產(chǎn)線，這些普通浮法生產(chǎn)線集中建成投產(chǎn)加劇了普通級(jí)浮法玻璃供求失衡的程度。然而，盡管目前的平板玻璃產(chǎn)能整體過(guò)剩，但可以用于高檔建筑、汽車(chē)等行業(yè)的高級(jí)浮法玻璃僅占總量的10%左右，產(chǎn)能大約在3000萬(wàn)重量箱左右，而2005年國(guó)內(nèi)需求在6000至6500萬(wàn)重量箱，缺口高達(dá)50%以上，平板玻璃行業(yè)的結(jié)構(gòu)性矛盾進(jìn)一步加劇。

　　此外，玻璃行業(yè)還存在上游平板玻璃供給過(guò)剩與下游深加工能力不足的結(jié)構(gòu)性矛盾。截止2004年底，我國(guó)現(xiàn)有玻璃深加工企業(yè)約4000家，年加工能力約2.4億平米，深加工率僅為25%，沒(méi)能完成“十五”規(guī)劃的玻璃深加工率達(dá)30%的預(yù)期目標(biāo)。目前國(guó)外玻璃行業(yè)的深加工率普遍在70%以上。隨著2005年平板玻璃產(chǎn)能繼續(xù)大量的投放，結(jié)構(gòu)性矛盾有可能進(jìn)一步加劇。

　　控制總量調(diào)整結(jié)構(gòu)

　　綜合玻璃行業(yè)“十五”規(guī)劃期間的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，分析并結(jié)合“十一五”規(guī)劃建議的一些思路，我們認(rèn)為有關(guān)玻璃行業(yè)的“十一五”規(guī)劃基本上也將是圍繞著“控制總量、調(diào)整結(jié)構(gòu)”這一思路繼續(xù)深入，可能在平板玻璃總量控制上更下功夫(落后小玻璃生產(chǎn)線的淘汰力度以及普通浮法玻璃生產(chǎn)線的建設(shè)控制可能都會(huì)有所加強(qiáng))，而對(duì)于優(yōu)質(zhì)浮法玻璃生產(chǎn)線以及下游深加工配套能力的建設(shè)力度有可能進(jìn)一步加強(qiáng)。

　　此外，“循環(huán)經(jīng)濟(jì)”也可能成為玻璃行業(yè)“十一五”規(guī)劃的一個(gè)主題。

　　第一，關(guān)于“節(jié)能降耗”這一概念。我們假設(shè)玻璃行業(yè)能完成“十一五”規(guī)劃建議中單位國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值能耗比“十五”期末降低20%左右的目標(biāo)，那么，“十一五”期間的年均降耗在4%左右，目前玻璃生產(chǎn)企業(yè)中每重量箱玻璃成本中重油及電的成本合計(jì)占44%左右(其中重油占37%左右，電力占7%左右)，我們假設(shè)煤、電價(jià)格不變，玻璃行業(yè)的成本以2004年為基準(zhǔn)，初步估算玻璃行業(yè)年均節(jié)約成本在15億元左右，玻璃行業(yè)的利潤(rùn)總額將會(huì)提升19%左右。

　　第二，關(guān)于玻璃行業(yè)循環(huán)經(jīng)濟(jì)的概念。由于平板玻璃行業(yè)重復(fù)建設(shè)嚴(yán)重，對(duì)于該行業(yè)的優(yōu)惠政策也相對(duì)較少，在2005年1月之前，有些企業(yè)由于在生產(chǎn)中回收利用了廢玻璃而獲得一定的稅收優(yōu)惠，但隨后為了制止平板玻璃行業(yè)的重復(fù)建設(shè)，該優(yōu)惠政策也被叫停，可能也是由于這個(gè)原因，國(guó)家還沒(méi)有出臺(tái)關(guān)于玻璃生產(chǎn)企業(yè)的“循環(huán)經(jīng)濟(jì)”試點(diǎn)單位。隨著國(guó)家對(duì)循環(huán)經(jīng)濟(jì)的日益重視，我們預(yù)計(jì)國(guó)家有望推出針對(duì)優(yōu)質(zhì)浮法玻璃的“循環(huán)經(jīng)濟(jì)”試點(diǎn)單位，可能主要圍繞礦山開(kāi)采和選礦環(huán)節(jié)提高回采率和綜合回收率，玻璃生產(chǎn)環(huán)節(jié)的節(jié)能、降耗及減少氣體排放，碎玻璃應(yīng)用的新技術(shù)、新工藝等三個(gè)環(huán)節(jié)推進(jìn)。

　　重點(diǎn)公司分析

　　南玻A：集眾多題材于一身

　　南玻A(000012)是玻璃行業(yè)中縱向一體化的典型代表，公司從上游的玻璃原片及下游的深加工玻璃一應(yīng)俱全，是國(guó)內(nèi)玻璃品種最多的玻璃生產(chǎn)商。從“十一五”規(guī)劃建議的要求來(lái)看，我們認(rèn)為，公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)均符合未來(lái)玻璃行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。

　　首先，公司是國(guó)內(nèi)主要的優(yōu)質(zhì)浮法玻璃的生產(chǎn)商，在普通浮法玻璃的毛利率大幅下滑的情況下，公司的優(yōu)質(zhì)浮法玻璃的毛利率仍保持在30%以上。

　　其次，公司還具備很強(qiáng)的深加工能力，公司的深加工玻璃涵蓋精細(xì)電子玻璃、工程玻璃及汽車(chē)玻璃等各個(gè)領(lǐng)域，其中精細(xì)玻璃業(yè)務(wù)抗周期性較強(qiáng)，今年前三季度的毛利率仍保持在40%以上；工程玻璃可能短期會(huì)受宏觀調(diào)控的影響，但公司的工程玻璃涵蓋中空玻璃、鍍膜玻璃及Low-e玻璃，符合國(guó)家建筑節(jié)能的大方向，長(zhǎng)期前景值得看好。

　　此外，公司計(jì)劃在東莞建設(shè)綠色能源產(chǎn)業(yè)源，重點(diǎn)投資建設(shè)節(jié)能玻璃項(xiàng)目、太陽(yáng)能超白玻璃項(xiàng)目、光伏太陽(yáng)能電池項(xiàng)目等，使得公司具備了新能源概念，也使得公司未來(lái)具備了良好的成長(zhǎng)性。

　　預(yù)測(cè)公司2005-2006年的EPS分別為0.34元、0.44元，公司2005、2006年的動(dòng)態(tài)P/E分別為13倍、10倍，都低于國(guó)際四大玻璃上市公司的平均P/E水平，若考慮股權(quán)分置改革因素，公司的估值水平更具吸引力，我們給予長(zhǎng)期、短期均“推薦”評(píng)級(jí)。

　　海螺水泥：節(jié)能先鋒

　　海螺水泥(600585)既是國(guó)內(nèi)最大的水泥生產(chǎn)企業(yè)，也是國(guó)內(nèi)能耗最低的水泥生產(chǎn)企業(yè)。海螺水泥的能耗比國(guó)內(nèi)其它的新型干法水泥生產(chǎn)企業(yè)低10%以上，這主要得益于其生產(chǎn)線單線規(guī)模大的緣故(國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，單線規(guī)模每增加1000T/D，能耗可下降2.5%-4%)。公司新建的新型干法線的產(chǎn)能都在5000T/D以上，公司目前擁有5000T/D以上熟料生產(chǎn)線20條(還有多條在建)，在世界已有的7條萬(wàn)噸級(jí)熟料生產(chǎn)線中，公司擁有3條。

　　此外，目前海螺水泥對(duì)于降低能耗比較有力的舉措是擬建低溫余熱發(fā)電項(xiàng)目，該項(xiàng)目2005年下半年投建，2006年中期部分投產(chǎn)，2007年中期全部投產(chǎn)，屆時(shí)海螺90%以上的生產(chǎn)線都將配上余熱發(fā)電系統(tǒng)，該項(xiàng)目年總發(fā)電量在12億度左右，發(fā)電成本比目前海螺的采購(gòu)電價(jià)低0.4元左右，年節(jié)約成本5億元左右。

　　受宏觀調(diào)控及原燃料價(jià)格高位運(yùn)行的影響，公司目前正處于業(yè)績(jī)低谷。但自今年二季度以來(lái)，公司的業(yè)績(jī)環(huán)比逐季回升，經(jīng)營(yíng)狀況也正在逐漸改善，我們預(yù)計(jì)2006年隨著水泥行業(yè)供求關(guān)系的逐漸改善，公司的業(yè)績(jī)將出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2005-2006年的每股收益分別為0.29元、0.52元，考察公司2005年的動(dòng)態(tài)P/E水平，仍然存在高估，我們維持短期“中性”、長(zhǎng)期“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

　　天山股份：西部開(kāi)發(fā)的受益者

　　天山股份(000877)是新疆乃至西部地區(qū)最大的水泥生產(chǎn)企業(yè)，公司的生產(chǎn)設(shè)備大部分是新型干法水泥生產(chǎn)線，公司在新疆的市場(chǎng)份額超過(guò)50%，對(duì)新疆水泥市場(chǎng)的價(jià)格具有一定的控制力。隨著“十一五”規(guī)劃的開(kāi)局及西部大開(kāi)發(fā)步伐的加快，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)力度的加大將拉動(dòng)對(duì)水泥的需求，公司無(wú)疑將成為最大的受益者之一。

　　公司2004年以前的盈利能力比較不錯(cuò)，2004年之所以出現(xiàn)巨額虧損，主要是對(duì)委托于德隆系相關(guān)的證券公司大量委托

　　預(yù)計(jì)公司2005-2006年的每股收益分別為0.13元、0.23元，公司2005年的動(dòng)態(tài)P/E為25倍，估值水平存在高估，公司2006年的動(dòng)態(tài)P/E為14倍，估值開(kāi)始回歸合理水平，在考慮全流通補(bǔ)償預(yù)期的情況下，公司2006年的估值水平具有一定的吸引力，我們給予短期“中性”、長(zhǎng)期“推薦”的評(píng)級(jí)。

　　金晶科技：國(guó)內(nèi)首家超白浮法玻璃廠商

　　金晶科技(600586)的普通浮法玻璃業(yè)務(wù)產(chǎn)能規(guī)模不具優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)將隨平板玻璃行業(yè)景氣走勢(shì)而陷入低谷。但是公司的超白玻璃屬填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白產(chǎn)品，其售價(jià)約是普通浮法玻璃4至5倍，而成本僅為普通浮法玻璃2至3倍，具有較高的附加值，而且超白玻璃也可用作太陽(yáng)能電池的基片，具備新能源概念。我們認(rèn)為該項(xiàng)業(yè)務(wù)有助于公司抵御行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。此外，將于2006年初投產(chǎn)的防紫外線汽車(chē)玻璃項(xiàng)目也屬填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白產(chǎn)品，也有望成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　預(yù)測(cè)公司2005-2006年的EPS分別為0.29元、0.41元。通過(guò)國(guó)際、國(guó)內(nèi)的估值比較，我們得出公司2005年、2006年的合理股價(jià)分別為3.77、4.51元左右，含權(quán)價(jià)格分別為4.83元、5.77元左右，目前股價(jià)已經(jīng)反應(yīng)2005、2006年的合理含權(quán)價(jià)格水平，短期給予“中性”評(píng)級(jí)。但差異化的產(chǎn)品有望使公司獲得較高的毛利率水平，也使得公司擁有自己獨(dú)特的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，公司在未來(lái)幾年有望保持較好的成長(zhǎng)性，長(zhǎng)期給予“推薦”評(píng)級(jí)。