鋼鐵股價上漲：是權證帶動還是基本面支撐

　　新疆證券研究所 周德昕

　　提要：

　　盡管05年三季度鋼鐵行業運行狀況明顯趨惡，大部分鋼鐵公司第三季度鋼鐵公司的凈利潤環比第二季度下降達到40%以上，同比下滑達到33%，第四季度的下滑將更加明顯。

　　但在這種形勢下為何鋼鐵股仍然能夠屢屢為大盤止跌反彈立下汗馬功勞呢？武鋼權證的上漲帶動了武鋼正股價格的上漲，從而波及到擁有權證的寶鋼股份和權證即將上市的新鋼釩，備兌權證的創設也增加了正股的需求量。但如果簡單的認為權證上漲是主要的功勞，我們認為這種觀點有點片面。

　　上漲因素：權證、基本面各占一半

　　實際上鋼鐵股上漲可以分兩個階段，11月16日-22日，主要是寶鋼、新鋼釩等品種拉動的，11月16日上漲之前，武鋼2.50元的股價、2005年-2006年EPS分別為0.68元、0.50元、每股凈資產為2.51元，寶鋼3.80元的價格、2005年-2006年EPS分別 0.74元、0.53元，兩者的股息率均在8%以上，并且得到QFII的認可，不能不說是過度恐慌帶來的股價修正性反彈；在喚醒市場對鋼鐵股麻木已久的感覺后，23日-25日武鋼權證才能如此走紅，并起了較大加油作用。相對照的,長江電力也擁有認股權證，行權價格為5.5元，目前股價為7.28元，如果是權證的功勞，又如何解釋長江電力正股價格漲幅遠遠小于鋼鐵股呢？還有，大家知道，盡管炒作權證的資金較少的顧及基本面因素，但卻不能否認這些資金在選擇權證品種時也是參考了基本面因素，是對武鋼、寶鋼投資價值的一定程度上的認可。否則難以解釋武鋼認股權證走勢好于認沽權證，因此我們認為，認股權證的瘋狂炒作一半的因素可以從正股的投資價值來解釋。

　　基本面方面造成本次鋼鐵股上漲，原因如下：季報利空在10月份鋼鐵股的恐慌下跌中得到較大地釋放，而從前三季度的盈利總和來看，鋼鐵上市公司的平均每股盈利在0.44元，名列各行業的第二，也就是“瘦死的駱駝仍比馬大”。加上隨著每股凈資產的增加，武鋼、新鋼釩復牌后的嚴重貼權，使得市凈率進一步下降，股價過度反應明顯。鋼材價格在10月底以來反彈，但在11月中旬受到寶鋼下調出廠價格的影響重新回歸原位，隨著22日寶鋼出廠價格的出臺，鋼價止跌起穩的預期增強，為鋼鐵股的反彈作了較大鋪墊。

　　對于未來兩年的盈利預期，我們認為，在景氣下滑時期按線性關系來計算成本、費用是會犯經驗主義錯誤，因為利潤表內部的成本費用在緊縮期可以作較大的壓縮，最明顯的如工資獎金這一塊就將大幅度下降，部分在盈利高峰期高度計提的成本費用率將有所下降。

　　年前鋼價趨勢判斷：寶鋼降價有望實現軟著陸

　　寶鋼22日開出明年第1季內銷盤價，平均調降16%。總的來看,略低于市場預期,原本鋼鐵市場預期降幅在18%左右，如以熱卷產品為例，寶鋼主力產品熱軋盤價3.0mm的ss400，調降后為人民幣3500元/噸，比目前寶鋼同級產品的市場價高出人民幣200元/噸。留有余地的降價說明,寶鋼對后市的行情報有一定信心。但如果市場價格繼續維持目前水平，內高外低的情況也將使寶鋼內銷熱軋價格向下修正，同時也將促使其他鋼廠出廠價格的下調。截至11月24日，國內熱軋3.0mm的市場行情分別為，寶鋼人民幣3300元/噸，熱軋卷 3*1250m/m*C Q215-235 (采集自武鋼、本鋼、鞍鋼、漣鋼、邯鋼)成交價格為3177元/噸，從產品質量和品牌來看，這個價差是合理的。而鞍鋼、馬鋼、唐鋼、邯鋼及包鋼等公司的薄板出廠價格和市場價格相差不大，馬鋼等公司的出廠價格基本半月內調整一次，使得兩者價差不大，因此寶鋼本次調價對他們的沖擊存在，但并不是要按照同比例來下調出廠價格，只要市場價格不再繼續下滑，我們預計鞍鋼等公司的12月或明年一季度的出廠價格無需進一步大幅下調。23日-24日有眾多鋼廠出臺12月份或12月上旬的出廠價格，調整幅度均不是很大。但也有個例外，本鋼的出廠價格定價依靠補貼政策，也就是之前的實際出廠價格需要名義出廠價格剪除補貼，本鋼出臺了10月追補及12月份價格政策，其中10月份合同對華東地區補貼1120元/噸，出廠為3485元/噸，12月冷板出廠價格普遍下調500元/噸，調整后的價格為4100元/噸，因此要仔細分析，切不可“見風就是雨”。

　　薄板市場價格持續殺跌存在非理性。

　　因此，后期市場價格的走勢才是更為關鍵的因素，從寶鋼出廠價格出臺后的這兩天市場走勢來看，板材品種有小幅下跌，我們認為市場對寶鋼調價過份恐慌。從周邊市場情況來看，歐美地區鋼價進一步上漲，美國經濟成長力道強勁，隨著庫存調整完成，又適逢颶風帶來重建需求，帶動熱軋現貨價格自550美元/噸持續上揚到617美元/噸。歐洲由于鋼廠落實減產，加上歐元貶值，抑制進口，反映煤鐵及

　　基于上述分析，我們認為，寶鋼降價實現軟著陸的可能性較大，薄板將可能帶動鋼價止跌企穩，甚至出現反彈。

　　投資機會：關注高凈資產折價股和準權證擁有股

　　過度對鋼鐵股恐慌已經使得厭惡鋼鐵股的投資者感嘆錯過了11月16日以來的機會，應該牢記，投資鋼鐵股應該像做生意一樣，“沒有不好的公司，只有不好的價格”。當然行業面繼續下滑至2007年的因素決定鋼鐵股的反彈不會形成反轉，而僅僅是作價格的修正，因此波段性操作仍是最佳的選擇。

　　過度投機的東西肯定是要價值回歸的，僅僅是時間的問題，我們認為隨著備兌權證的創新和權證產品的擴容，權證瘋狂炒作將會告一段落，權證對正股的拉動效應將逐漸消失。而我們認為那些在股改方案中可能發行權證的鋼鐵股是值得重點關注的，因其還沒有經過大幅炒作。擁有已經上市權證的鋼鐵股武鋼、寶鋼，我們認為武鋼3.00元、寶鋼4.20元是年前應該謹慎的價格。

　　對權證即將上市的鞍鋼、新鋼釩，我們認為仍還有一定投資機會，尤其是停牌的鞍鋼新軋，補漲的可能性較大。

　　對有能力發行權證和將實現集團上市的太鋼不銹，絕對股價較低、PB、PE較低、送股比例較高的

　　對其他鋼鐵股仍然要保持清醒的頭腦，畢竟鋼鐵股已經漲了有一段時間了。