海通證券：煤炭公司業(yè)績增幅將放緩

　　2005年前三季度，除了G鄭煤電、兗州煤業(yè)、盤江股份、上海能源以及恒源煤電等5家上市公司以外，其余6家A股上市公司以及一家B股上市公司前三季度凈利潤都同比增長50％以上。煤炭行業(yè)上市公司前三季度凈利潤同比有接近40％的增幅。

　　業(yè)績提升得益于煤炭價格上漲

　　煤炭上市公司業(yè)績同比的快速增長，首先主要得益于煤炭價格同比的上漲。盡管進入三季度以來，尤其是三季度末，部分地區(qū)煤炭價格有了不同程度的下跌，并引致了市場對于今后煤炭價格下跌的悲觀預期，但由于2004年煤炭價格的上漲主要是在第二季度之后，并在2004年底到2005年初達到高點，因此，2005年前三季度的煤炭價格同比還是有了15%到20％左右的漲幅(國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)是，整個市場煤炭價格同比上漲了15％)。

　　煤炭產(chǎn)量的增幅對于上市公司主營業(yè)務收入的增長貢獻甚少。盡管原因各不相同，但上市公司通過內(nèi)涵挖掘方式提高煤炭產(chǎn)量的空間都很小，只有那些通過技改的公司，比如蘭花科創(chuàng)(資訊 行情 論壇)，或者購買新煤礦，比如神火股份(資訊 行情 論壇)、伊泰B股(資訊 行情 論壇)等公司的煤炭產(chǎn)量出現(xiàn)了相對比較明顯的但幅度有限的增長。而兗州煤業(yè)(資訊 行情 論壇)由于村莊壓煤問題，煤炭產(chǎn)量同比和環(huán)比都有了一定幅度的下降。

　　成本和費用得到有效控制

　　煤炭上市公司比較得力的成本和費用控制，也對業(yè)績快速增長有一定的貢獻。從2005年上半年上市公司主營業(yè)務收入的增長來看，同比有了45％左右的增長，成本和期間費用也有同比例的增長。不過需要說明的是，2004年第二季度開始，煤炭上市公司按照有關的要求，普遍大幅度提高了煤炭安全生產(chǎn)費用和維簡費，因此，2005年上半年出現(xiàn)的成本費用的增幅是可以理解的，其費用控制的績效也不難看出。統(tǒng)計表明，2005年前三季度的成本和費用增幅也會保持大體相同的比例。從今后的發(fā)展趨勢看，由于今后安全方面的投入增加的幾率很大，由于行業(yè)工資水準橫比較低，今后上漲的概率也比較大，因此煤炭上市公司成本和費用的增長可以被認為是剛性的。

　　整體業(yè)績環(huán)比出現(xiàn)滯漲

　　煤炭上市公司業(yè)績同比快速增長，但環(huán)比出現(xiàn)滯漲。一方面，是由于上市公司整體上的煤炭產(chǎn)量環(huán)比幾乎很難再有增長，盡管還有個別上市公司比如蘭花科創(chuàng)比較特別；另一方面，由于煤炭價格環(huán)比出現(xiàn)了明顯的滯漲，并且下跌的壓力很大，因此，煤炭上市公司整體的業(yè)績環(huán)比增幅明顯放緩。就不同的煤種看，市場比較稀缺的無煙煤以及主焦煤價格比較穩(wěn)定，而動力煤都出現(xiàn)了一定程度的回落。隨著冬儲煤季節(jié)來臨，動力煤價格可望止跌回升，但同比不會有明顯的上升。煤炭價格季節(jié)性的走高難以改變今后煤炭價格整體滯漲的大勢。

　　煤炭上市公司今后的業(yè)績增長速度，與今后煤炭價格的上漲幅度密切相關。可以肯定的是，煤炭上市公司業(yè)績今后還將保持穩(wěn)定增長，但增幅將有所放緩，并且不排除某個階段的明顯減速。

　　優(yōu)勢企業(yè)值得關注

　　在2005年至2006年宏觀經(jīng)濟保持大約9％的增幅，并因此決定煤炭需求也保持一定增幅的情況下，在煤炭運輸瓶頸有所緩解的情況下，煤炭供給的增長狀況就有特別重大的意義。2003年，煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速為43.3％，2004年達到60.8％，2005年前9個月已經(jīng)達到76.8％，按照大型煤礦需要二到三年建設周期推斷，2007年煤炭供給將出現(xiàn)比較大幅度的增加。不過，煤炭的實際供給，很大程度上取決于期間自然淘汰和強行擠出的煤炭產(chǎn)能。而強行擠出的煤炭產(chǎn)能受到行業(yè)政策的影響。

　　就此前出臺的一系列行業(yè)政策看，通過稀缺資源的市場化定價方式，保護資源，減少浪費，通過抬高門檻，保大擠小，確保煤炭生產(chǎn)安全等系列措施，已經(jīng)明顯表現(xiàn)出政策的緊縮基調(diào)。現(xiàn)在看來，從宏觀上確保煤炭這一重要戰(zhàn)略資源的安全，從微觀上保證煤炭企業(yè)生產(chǎn)安全的政策還將繼續(xù)維持緊縮的基調(diào)。國家煤炭安全生產(chǎn)監(jiān)督管理總局的消息是，今年以來總局停產(chǎn)整頓的煤礦數(shù)量已經(jīng)超過1萬個，累計驗收礦井3181個，其中驗收合格礦井2851個，占比90％左右，其余為不合格。提請政府關閉礦井574個，已經(jīng)實施關閉礦井666個。政策越是嚴格執(zhí)行，被擠出的煤炭產(chǎn)量越大，對煤炭價格支撐力度也就越大。

　　另外，需要關注的是，隨著煤炭資源定價的市場化，今后新開煤礦的采礦權支出將會大幅度提高，而這將直接抬高煤炭企業(yè)收購和新建成本，而為了保證煤炭生產(chǎn)的安全，煤炭安全方面的投入也將加大，這些都是影響煤炭企業(yè)業(yè)績增長的重要因素。

　　煤炭行業(yè)的運行表現(xiàn)出明顯的周期性特征，政策的走向影響的是周期的波動程度，不改周期本身的運行規(guī)律。未來兩年煤炭價格將表現(xiàn)出鮮明的滯漲態(tài)勢，此前快速上漲的亢奮難以重現(xiàn)。而隨著煤炭資源的市場化定價，那些具有資源稟賦通過內(nèi)涵挖掘增加煤炭產(chǎn)量的企業(yè)就值得予以特別的關注。

　　就2005年全年來看，煤炭行業(yè)上市公司主營業(yè)務收入以及凈利潤還將有30％以上的增長。而如蘭花科創(chuàng)、國陽新能(資訊 行情 論壇)以及西山煤電(資訊 行情 論壇)這些公司的業(yè)績增長將更加突出，并值得給予更多關注。

　　作者：海通

　　（來源：上海證券報）