石油化工業(yè)盈利仍有望保持高水平

　　今年前三季度，在原油價(jià)格持續(xù)上漲的背景下，我國(guó)石油與化學(xué)工業(yè)實(shí)現(xiàn)的工業(yè)總產(chǎn)值和利潤(rùn)總額同比取得了30％的增幅。雖然目前原油價(jià)格和許多化工產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)了向下的趨勢(shì)，但石油與化學(xué)工業(yè)的全年業(yè)績(jī)?nèi)詫⒈３謨晌粩?shù)增長(zhǎng)。

　　今年以來(lái)，由于對(duì)全球煉油能力不足的擔(dān)心、颶風(fēng)影響以及市場(chǎng)投機(jī)等因素影響，國(guó)際原油價(jià)格繼續(xù)大幅上揚(yáng)。今年前三季度，WTI原油期貨平均價(jià)格達(dá)到55.46美元/桶，同比增

長(zhǎng)33.61％。

　　今年前三季度，我國(guó)石油與化學(xué)工業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額2754.67億元，同比增長(zhǎng)了37.22％。在各子行業(yè)中，受益于原油和化肥價(jià)格上漲，石油開(kāi)采和化肥行業(yè)利潤(rùn)同比增幅分別達(dá)到74.75％和84.77％。由于我國(guó)成品油的價(jià)格調(diào)整遠(yuǎn)低于原油價(jià)格的漲幅，從而造成了國(guó)內(nèi)國(guó)際成品油價(jià)格的倒掛，造成了煉油子行業(yè)的虧損。

　　今年前三季度，石油與化工行業(yè)上市公司盈利與去年同期基本持平。在行業(yè)整體盈利同比增長(zhǎng)30%以上的情況下，上市公司的盈利卻基本持平，其主要原因在于煉油行業(yè)上市公司業(yè)績(jī)的大幅虧損，今年前三季度煉油及成本油銷(xiāo)售行業(yè)上市公司虧損149.95億元，而去年同期實(shí)現(xiàn)盈利3.21億元。

　　石油化工業(yè)：煉油業(yè)務(wù)盈利繼續(xù)下滑

　　在剔除了成品油銷(xiāo)售行業(yè)上市公司后，石油化工行業(yè)上市公司前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)330億元，與去年基本持平。其中中國(guó)石化(資訊 行情 論壇)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)264.76億元，同比增長(zhǎng)了10.12％。但由于去年前三季度盈利22.5億元的吉林化工(資訊 行情 論壇)在今年出現(xiàn)虧損，從而影響了上市公司整體業(yè)績(jī)的提升。

　　煉油業(yè)務(wù)盈利繼續(xù)下滑。今年前三個(gè)季度國(guó)際上平均煉油毛利為12.61美元/桶，由于我國(guó)成品油價(jià)格調(diào)整小于國(guó)際油價(jià)的上升幅度，因而造成了國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格較國(guó)際油價(jià)低700元至1000元/噸的倒掛現(xiàn)象。成品油價(jià)格上調(diào)力度不足，造成了國(guó)內(nèi)煉油業(yè)務(wù)的毛利繼續(xù)下滑。今年前三季度，上海石化(資訊 行情 論壇)、揚(yáng)子石化(資訊 行情 論壇)的油品業(yè)務(wù)均出現(xiàn)虧損，中國(guó)石化的煉油業(yè)務(wù)毛利率自2002年以來(lái)逐年下滑，今年前三季度僅有0.89％。

　　預(yù)計(jì)全年石油與化工行業(yè)上市公司盈利仍將保持在高水平，與去年基本持平。雖然目前國(guó)際原油價(jià)格有所下滑，但隨著冬季的到來(lái)，取暖用油需求的增加，國(guó)際原油價(jià)格將保持相對(duì)穩(wěn)定，大幅波動(dòng)的可能性不大，因而我們預(yù)計(jì)2005年石油與化工行業(yè)上市公司整體盈利仍將保持在高水平。

　　化肥業(yè)：2005年將成盈利高點(diǎn)

　　化肥行業(yè)景氣度的提升，帶動(dòng)了化肥企業(yè)盈利能力的增強(qiáng)，今年前三季度16家化肥行業(yè)上市公司的平均利潤(rùn)率達(dá)到24.7％，為近幾年的新高。盈利能力的提升，使得化肥行業(yè)上市公司的凈利潤(rùn)繼續(xù)增長(zhǎng)。今年前三季度，化肥行業(yè)上市公司的平均凈利潤(rùn)達(dá)到16652萬(wàn)元，已超過(guò)了去年全年的平均水平。

　　不斷上漲的尿素價(jià)格，帶動(dòng)了尿素行業(yè)上市公司毛利率的大幅提升。目前上市的13家尿素行業(yè)上市公司中，7家為氣頭尿素生產(chǎn)企業(yè)，其余為煤頭尿素生產(chǎn)企業(yè)。由于國(guó)家對(duì)氣頭尿素企業(yè)實(shí)行優(yōu)惠用氣價(jià)格，因而氣頭尿素企業(yè)毛利普遍高于煤頭尿素企業(yè)毛利。今年前三季度，氣頭尿素公司云天化(資訊 行情 論壇)的尿素毛利率高達(dá)54.49％，而煤頭尿素企業(yè)華魯恒升(資訊 行情 論壇)的尿素毛利率只有12.38％。

　　我們預(yù)計(jì)，2005年是化肥行業(yè)的景氣高點(diǎn)。根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，未來(lái)幾年我國(guó)尿素新增產(chǎn)能在568萬(wàn)噸以上，約占目前尿素產(chǎn)量的25％以上。同時(shí)國(guó)際尿素產(chǎn)能到2010年前將增加1400萬(wàn)噸以上，且主要集中在中東地區(qū)，產(chǎn)品出口比重大，這些項(xiàng)目投產(chǎn)后將對(duì)國(guó)際尿素市場(chǎng)產(chǎn)生較大沖擊。另外，國(guó)家制訂尿素出廠限價(jià)，征收出口關(guān)稅等都將對(duì)國(guó)內(nèi)化肥市場(chǎng)產(chǎn)生較大影響。因而我們判斷2005年將是化肥行業(yè)上市公司的盈利高點(diǎn)。

　　化纖業(yè)：經(jīng)營(yíng)仍在谷底徘徊

　　化纖產(chǎn)量增速放緩。經(jīng)過(guò)幾年的快速增長(zhǎng)，再加上出口形勢(shì)不明朗，我國(guó)下游行業(yè)對(duì)化纖的需求增長(zhǎng)放緩，2005年1至8月份國(guó)內(nèi)化纖產(chǎn)量為1090萬(wàn)噸，產(chǎn)量同比只增長(zhǎng)11.34%。

　　化纖行業(yè)上市公司虧損面擴(kuò)大。滬深兩市化纖與化纖原料類(lèi)28家上市公司，在2004年3季度有ST九化、興業(yè)聚酯(資訊 行情 論壇)和云維股份(資訊 行情 論壇)3家公司虧損，而到了2005年3季度，云維股份走出虧損，但儀征化纖(資訊 行情 論壇)、丹東化纖(資訊 行情 論壇)等5家經(jīng)營(yíng)大宗化纖產(chǎn)品的公司加入虧損行列，使得虧損公司數(shù)量達(dá)到了7家，在另外21家還未虧損的企業(yè)中，也有5家公司凈利潤(rùn)同比下滑30%以上。

　　化纖行業(yè)上市公司的毛利率下滑明顯。到2005年第3季度，行業(yè)內(nèi)上市公司的平均毛利率只有8.8%，而上市公司總凈利潤(rùn)從2004年第3季度的10.3億元下降到2005年第3季度的-3.8億元，行業(yè)整體業(yè)已陷入虧損。

　　總結(jié)化纖行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑的原因，我們認(rèn)為除了產(chǎn)能過(guò)剩，行業(yè)對(duì)上下游議價(jià)能力弱之外，更重要的是我國(guó)化纖產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)問(wèn)題。因此，產(chǎn)業(yè)升級(jí)和結(jié)構(gòu)調(diào)整已經(jīng)迫在眉睫。

　　我們認(rèn)為化纖行業(yè)在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)沒(méi)有得到有效調(diào)整，行業(yè)內(nèi)過(guò)剩產(chǎn)能無(wú)法有效消化的情況下，行業(yè)經(jīng)營(yíng)仍將會(huì)在谷底徘徊。我們建議投資者關(guān)注從事化纖原料和化纖印染、助劑等細(xì)分市場(chǎng)的龍頭公司，這些公司在其細(xì)分市場(chǎng)內(nèi)面臨的競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)較小，行業(yè)進(jìn)入資金和技術(shù)壁壘較高，經(jīng)營(yíng)上能夠穩(wěn)定增長(zhǎng)，有可能為投資者帶來(lái)較好的收益。

　　純堿業(yè)：供求格局保持穩(wěn)定

　　2005年，純堿行業(yè)平穩(wěn)發(fā)展，行業(yè)整體盈利水平和去年相比有所提高。去年同期天然堿(資訊 行情 論壇)巨虧而今年焦作鑫安(資訊 行情 論壇)巨虧，但非虧損公司今年的盈利水平都要強(qiáng)于去年。其主要原因是今年產(chǎn)品價(jià)格明顯高于去年同期，去年純堿價(jià)格是從下半年開(kāi)始逐漸上漲，而今年前三季度基本一直維持高位。

　　相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)分化比較明顯。處于行業(yè)龍頭地位的山東海化(資訊 行情 論壇)、三友化工(資訊 行情 論壇)在前三季度都有不錯(cuò)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)都在50％以上。而*ST天然和雙環(huán)科技(資訊 行情 論壇)的利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)主要是由于去年同期基數(shù)過(guò)低。焦作鑫安則在進(jìn)行資產(chǎn)置換，準(zhǔn)備退出純堿業(yè)務(wù)，業(yè)績(jī)也出現(xiàn)大幅虧損。

　　未來(lái)兩年純堿新建產(chǎn)能主要是青海德令哈的兩期各90萬(wàn)噸純堿項(xiàng)目，下游需求則保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，市場(chǎng)供求格局短期內(nèi)不會(huì)發(fā)生變化，但在青海項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后供需平衡可能被暫時(shí)打破。純堿行業(yè)上市公司中，我們?nèi)匀豢春蒙綎|海化和三友化工。作為行業(yè)龍頭企業(yè)，這兩家公司都擁有規(guī)模優(yōu)勢(shì)和各自的資源優(yōu)勢(shì)，能夠有效控制成本，具有較強(qiáng)的抵抗行業(yè)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。

　　氯堿業(yè)：具有資源優(yōu)勢(shì)企業(yè)值得關(guān)注

　　前三季度氯堿行業(yè)上市公司平均利潤(rùn)大幅下滑。2005年P(guān)VC的大幅降價(jià)導(dǎo)致了全行業(yè)的利潤(rùn)下滑，各項(xiàng)盈利能力指標(biāo)遠(yuǎn)低于去年同期，行業(yè)加權(quán)平均凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率僅為-47.36％，而去年同期這一數(shù)值高達(dá)136.34％。產(chǎn)品降價(jià)、原料能源緊張、行業(yè)擴(kuò)能過(guò)快，已經(jīng)對(duì)整個(gè)氯堿行業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)斐闪酥卮蟮挠绊憽?/p>

　　在低迷的市場(chǎng)情況下，能夠取得較優(yōu)良業(yè)績(jī)的依然是具有成本優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)的電石法PVC企業(yè)，如英力特(資訊 行情 論壇)、新疆天業(yè)(資訊 行情 論壇)、南化股份(資訊 行情 論壇)，前三季度都取得了0.20元以上的每股收益。相反，高油價(jià)使得石油法PVC企業(yè)北京化二(資訊 行情 論壇)、氯堿化工(資訊 行情 論壇)都出現(xiàn)虧損，而有部分石油路線產(chǎn)品的錦化氯堿(資訊 行情 論壇)和滄州化工(資訊 行情 論壇)也僅有幾分錢(qián)的業(yè)績(jī)。因此，我們認(rèn)為，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、氯堿行業(yè)前景不容樂(lè)觀的情況下，應(yīng)繼續(xù)關(guān)注具有資源優(yōu)勢(shì)的電石法PVC企業(yè)。（來(lái)源：上海