積極關(guān)注人民幣升值對各行業(yè)的影響

　　機(jī)械行業(yè)

　　由于機(jī)械行業(yè)對外貿(mào)易呈現(xiàn)逆差，我們認(rèn)為人民幣適當(dāng)升值將有利于進(jìn)口成本的下降，同時(shí)又不至于明顯降低出口產(chǎn)品的競爭力(因?yàn)橹袊�出口的大多�?shù)機(jī)械產(chǎn)品價(jià)格都遠(yuǎn)低于國外同類產(chǎn)品)，對機(jī)械行業(yè)利潤狀況的影響是正面的。

　　人民幣升值2%后將導(dǎo)致全年機(jī)械行業(yè)的稅前利潤增長1.40%；如果人民幣06年初升值累計(jì)幅度達(dá)到5%，則當(dāng)年機(jī)械行業(yè)的稅前利潤可增長7.02%。

　　對于工程機(jī)械、農(nóng)機(jī)、機(jī)床等子行業(yè)，由于出口比重低于進(jìn)口，總體上人民幣升值有利于行業(yè)的盈利水平提高。

　　但是對于出口比重較大的港口設(shè)備子行業(yè)，人民幣升值可能會帶來負(fù)面影響。通過對中集集團(tuán)(資訊 行情 論壇)和振華港機(jī)(資訊 行情 論壇)等出口型企業(yè)的靜態(tài)測算，我們認(rèn)為人民幣升值后，會減少公司的盈利，同時(shí)人民幣升值后對中國外貿(mào)的影響也會逐漸傳遞到其下游市場。

　　同樣對于船舶制造業(yè)，由于以出口為主或以美元為主要結(jié)算貨幣，我們認(rèn)為人民幣升值對企業(yè)已簽訂的合同也會產(chǎn)生消極影響。

　　銀行業(yè)

　　人民幣升值對銀行的影響要看凈頭寸在資產(chǎn)方還是在負(fù)債方。如果凈頭寸在資產(chǎn)方，人民幣升值對銀行產(chǎn)生負(fù)面影響；如果凈頭寸在負(fù)債方，人民幣升值對銀行產(chǎn)生正面影響。按照04 年末各家上市銀行外匯資產(chǎn)負(fù)債配比看，凈頭寸均在資產(chǎn)方，也就是說，從對資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表的靜態(tài)分析看，人民幣升值對銀行的影響是負(fù)面的。

　　匯率變動對銀行業(yè)績的影響還要視各上市銀行的會計(jì)政策而定。 如果將因匯率變動產(chǎn)生的差額計(jì)入“資本公積-外幣折算差額”項(xiàng)目中，匯率變動將不會影響銀行的當(dāng)期利潤，只影響銀行的所有者權(quán)益。招商和民生采用此種會計(jì)政策；如果將因匯率變動產(chǎn)生的差額計(jì)入“匯兌損益”項(xiàng)目中，匯率變動將影響銀行的當(dāng)期利潤和所有者權(quán)益。浦發(fā)、華夏和深發(fā)展(資訊 行情 論壇)采用此種會計(jì)政策。

　　分析結(jié)果顯示，人民幣升值對上市銀行的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表的影響非常微小，因此我們對上市銀行的盈利預(yù)測不做調(diào)整；維持對銀行股的“增持”評級，重申對招商、浦發(fā)和民生的“買入”評級，維持華夏的“持有”評級。

　　銀行股以P/B估值，人民幣升值，銀行股的估值水平下降，對于外資投資者而言，銀行股估值吸引力提升。

　　紡織服裝行業(yè)

　　對紡織行業(yè)的負(fù)面影響是不爭的事實(shí)，短期內(nèi)心理預(yù)期的影響大于實(shí)質(zhì)的影響。我國的紡織行業(yè)主要依靠價(jià)格低，品種全，質(zhì)量好而在全球的紡織品貿(mào)易中取得優(yōu)勢，占據(jù)市場，而人民幣升值直接削弱我國產(chǎn)品的價(jià)格優(yōu)勢，因?yàn)槿�球產(chǎn)品的供過于求，價(jià)格上升以為著銷售成為問題，而出口受阻會轉(zhuǎn)而向國內(nèi)市場，本來就競爭比較激烈的競爭會更加激烈，利潤空間的下降和部分企業(yè)出局是未來的趨勢。

　　長期來看，紡織行業(yè)需要升值來整頓行業(yè)秩序。由于行業(yè)屬性，如果人民幣后續(xù)繼續(xù)溫和升值，會慢慢的鞭笞整個行業(yè)的進(jìn)展，進(jìn)展的過程是伴隨著企業(yè)利潤下降，不能賺取利潤的公司被淘汰出局，競爭進(jìn)入良性，同時(shí)這個過程可能會出現(xiàn)反復(fù)，因?yàn)榧徔椃�裝行業(yè)還是一個勞動密集型，而且進(jìn)入壁壘較低的行業(yè)。

　　據(jù)判斷，后續(xù)繼續(xù)升值的可能性存在，但是大幅升值的可能性不大，因此，長期來看，目前能在國際市場取得競爭優(yōu)勢的企業(yè)的優(yōu)勢仍然存在，目前原料進(jìn)口在國內(nèi)市場取得較好成績的企業(yè)會因?yàn)槿嗣駧派�值帶來的�?nèi)需的增加而繼續(xù)維持較好的勢頭，沒有競爭力的企業(yè)長期來說是會被淘汰出局的，但是在他們出局之前，出口的局勢和國內(nèi)競爭的局勢會因?yàn)樗麄兊拇顾罀暝�而進(jìn)入谷底。

　　航空股：人民幣升值提升航空股收益

　　人民幣升值對航空股的影響主要體現(xiàn)在兩個方面：

　　一是對資產(chǎn)負(fù)債表影響，即航空公司的巨額外債在人民幣升值時(shí)將產(chǎn)生匯兌收益，該項(xiàng)收益在升值的當(dāng)時(shí)一次性產(chǎn)生，只影響當(dāng)期的匯兌損益，當(dāng)然在與一籃子貨幣掛鉤時(shí)，以后隨著匯率的變化，每年也會產(chǎn)生相應(yīng)的匯兌損益。

　　二是對利潤表影響。航空公司收入基本是以人民幣計(jì)價(jià)，而成本的國際化程度較高：購買飛機(jī)、航材、境外航油、經(jīng)營租賃費(fèi)等均為國際化定價(jià)，人民幣升值將降低航空公司成本，從而提高收益，因此是長期的正面影響。

　　對南方航空(資訊 行情 論壇)、東方航空(資訊 行情 論壇)、上海航空(資訊 行情 論壇)來講，升值帶來的業(yè)績增長主要來自當(dāng)期匯兌收益的增加。人民幣升值2%將使南方航空，東方航空、上海航空05年EPS分別提高約0.08元、0.06元和0.06元。

　　盡管航空公司基本面并沒有因?yàn)樯�值而有多大的改善，但因�(yàn)榇舜蝺H升值2%，市場將存在人民幣繼續(xù)升值的預(yù)期，所以對航空股我們給予“投機(jī)性增持”的評級，預(yù)期漲幅在10-20%之間。

　　海運(yùn)股：升值負(fù)面因素大于正面，利潤縮水

　　人民幣升值對海運(yùn)的影響主要體兩個方面：一是對利潤表影響。海運(yùn)股國際運(yùn)輸?shù)氖杖肱c成本多以外幣計(jì)算，由于近年海運(yùn)業(yè)的繁榮，收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過成本，因此人民幣升值將縮減公司的利潤。二是對資產(chǎn)負(fù)債表影響，海運(yùn)公司的外幣資產(chǎn)一般少于外幣負(fù)債，在人民幣升值時(shí)凈外幣負(fù)債將產(chǎn)生匯兌收益，該項(xiàng)收益在升值的當(dāng)時(shí)一次性產(chǎn)生，只影響當(dāng)期的匯兌損益。

　　人民幣升值對公司的影響：

　　升值2%將減少中遠(yuǎn)航運(yùn)(資訊 行情 論壇)2005年利潤總額2868.4萬元，扣除所得稅影響，EPS將減少0.0292元。我們調(diào)整中遠(yuǎn)航運(yùn)05-07年EPS預(yù)測為1.02、1.07、0.93元。

　　升值對中海發(fā)展(資訊 行情 論壇)的影響。公司未披露資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目的外幣余額，根據(jù)中遠(yuǎn)航運(yùn)的經(jīng)驗(yàn)，本幣升值的主要負(fù)面影響體現(xiàn)在利潤表上。公司近40%收入來自國際運(yùn)輸。在國際運(yùn)輸線上，除折舊以外，其他成本基本都以外幣計(jì)算。升值將使收入下降水平大于成本節(jié)約水平，從而對公司凈利潤構(gòu)成不利影響。我們對中海發(fā)展05-07年的EPS盈利預(yù)測是0.804、0.870、0.787元。升值2%對公司的負(fù)面影響為0.01元，將原有各年預(yù)期分別下調(diào)0.01元。

　　投資建議：盡管人民幣升值對海運(yùn)股產(chǎn)生負(fù)面影響，但2%的升值對凈利潤的影響不超

　　過3%，相對海運(yùn)股目前的估值水平而言，并沒有構(gòu)成重大影響，維持增持評級。

　　人民幣升值對通信行業(yè)

　　對行業(yè)總體影響較小

　　從直觀上看，分析人民幣升值影響的邏輯基本上從三個方面來判斷：(1)公司的業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)。(2)公司的成本結(jié)構(gòu)。(3)公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。(4)替代產(chǎn)品。

　　1、人民幣升值對中興通訊(資訊 行情 論壇)來看，具有一定的不利因素，但升值幅度較小對公司的業(yè)績影響不大，如果僅升值2.35%，則公司業(yè)績05 年EPS 從1.38 下降到1.35,06 年EPS 從1.89 下降到1.79。但我們認(rèn)為不影響公司長遠(yuǎn)的投資價(jià)值，堅(jiān)定看好中興通訊，維持增持評級，股價(jià)短期下跌是介入的好機(jī)會。

　　2、人民幣升值對中國聯(lián)通(資訊 行情 論壇)具有一定正面影響，主要表現(xiàn)在一次性匯兌損益和利息支出上，如果我們假設(shè)05 年升值2.35%，06 年升值5%,則兩年都將有一次性匯兌損益，提升EPS 幅度在6%左右，但我們考慮到這其中匯兌損益是一次性的，去除一次性因素，提升幅度為0.49%。

　　3、人民幣升值對光通信設(shè)備企業(yè)有利，但對光纖光纜這塊較為負(fù)面，有可能延緩行業(yè)緩慢復(fù)蘇的勢頭。升值對手機(jī)終端類企業(yè)為利好，但不能改變整個行業(yè)的困境。升值對軟件、服務(wù)等企業(yè)影響較小。

　　4、 雖然人民幣升值對行業(yè)造成了一定影響，特別是對一些上市公司短期業(yè)績影響較大，但我們要正確、客觀的判斷升值對上市公司長遠(yuǎn)影響：升值是否改變了公司的核心競爭力，升值帶來的收益是一次性還是長遠(yuǎn)的，是否改變了行業(yè)屬性和公司估值。從長遠(yuǎn)的角度，我們的答案是：人民幣升值對通信行業(yè)總體的影響較小，并不改變我們對行業(yè)公司的投資評級。

　　人民幣升值對鋼鐵行業(yè)：

　　短期影響有限，中長期影響負(fù)面

　　人民幣升值對鋼鐵行業(yè)的影響主要包括直接影響和間接影響，直接影響主要包括升值對進(jìn)口原材料成本影響、對進(jìn)出口產(chǎn)品競爭力的影響和對相關(guān)公司外匯結(jié)算的影響，間接影響是指因升值對宏觀經(jīng)濟(jì)和其他行業(yè)產(chǎn)生的影響從而間接對鋼鐵行業(yè)的影響。

　　對鋼鐵行業(yè)直接影響：

　　人民幣升值將直接降低以人民幣計(jì)價(jià)進(jìn)口鋼鐵原材料成本，鋼鐵行業(yè)和相關(guān)上市公司將因此受益。根據(jù)我們初步測算，在此次升值后整個鋼鐵行業(yè)進(jìn)口鐵礦石、廢鋼和焦煤的成本按一年計(jì)算將分別將下降29.84 億元、4.02 和1.09 億元，因?yàn)閺U鋼和焦煤數(shù)額較少，我們以下分析僅考慮鐵礦石成本變動的影響。鐵礦石進(jìn)口價(jià)格下降11.37 元/噸，按噸鋼消耗1.6 噸鐵礦石計(jì)算，全部以進(jìn)口生產(chǎn)的鋼鐵企業(yè)噸鋼成本將下降18.19 元，此次小幅升值對鋼鐵行業(yè)進(jìn)口成本影響也較小，但人民幣可能的后續(xù)升值將會繼續(xù)降低進(jìn)口鐵礦石成本。

　　對鋼鐵行業(yè)間接影響：

　　根據(jù)我們宏觀部門對升值后宏觀經(jīng)濟(jì)的分析，人民幣匯率升升值2.4%，在其后的一年內(nèi)，我國實(shí)際的出口增速將下降1.7%，GDP 增速下降0.4 個百分點(diǎn)。鋼鐵行業(yè)是與宏觀經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)的周期性行業(yè)，在目前國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)能已經(jīng)明顯供給過剩的情況下，宏觀經(jīng)濟(jì)的減緩將減弱國內(nèi)鋼材需求的增長，對鋼鐵行業(yè)影響負(fù)面。

　　關(guān)于人民幣升值對房地產(chǎn)行業(yè)

　　我們認(rèn)為人民幣升值2%有利于增加對房地產(chǎn)行業(yè)的需求，提高上市公司估值水平：

　　人民幣升值將增加對房地產(chǎn)行業(yè)的需求；

　　日本經(jīng)驗(yàn)表明一國幣值增加與房價(jià)上升有明顯的正向關(guān)系；

　　目前房地產(chǎn)行業(yè)面臨的調(diào)控和我國經(jīng)濟(jì)特征將大大削弱升值對房價(jià)影響程度；

　　人民幣升值有利于提高房地產(chǎn)重點(diǎn)上市公司的估值水平；

　　人民幣升值將增加對房地產(chǎn)行業(yè)的需求。

　　1. 人民幣升值，不僅導(dǎo)致國民財(cái)富相對的增加，而且刺激可貿(mào)易部門的產(chǎn)品價(jià)格下降，人民可以從中節(jié)省更多的資源用于增加對房地產(chǎn)等非貿(mào)易部門的需求，刺激房價(jià)上升。

　　2. 人民幣升值2%，升值幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于市場預(yù)期，同時(shí)改以前的盯住美元為參考一籃子貨幣，加大未來幣值變動的余地，這將引起國際市場對人民幣持續(xù)升值的預(yù)期；同時(shí)，我國宏觀經(jīng)濟(jì)的長期穩(wěn)定增長以及土地資源的有限性，導(dǎo)致市場對我國房價(jià)長期看漲。國際游資進(jìn)入房地產(chǎn)市場，一方面可以坐享人民幣升值，另一方面獲得房產(chǎn)增值，持續(xù)性升值預(yù)期將增加對房地產(chǎn)市場的投機(jī)性需求。另外房地產(chǎn)市場容量巨大，2004 年上海住宅商品房一、二級市場銷售額共計(jì)3500 億元，更增加對國際游資的吸引力。

　　關(guān)于人民幣升值對建材行業(yè)：

　　行業(yè)和公司所受沖擊各不同

　　對于人民幣升值，市場早就有所預(yù)期。應(yīng)該講升值2%應(yīng)當(dāng)在我們先前預(yù)期的范圍內(nèi)，而且也考慮了各行業(yè)與企業(yè)的承受能力。具體對于建材行業(yè)整體來講，我們認(rèn)為人民幣升值2%所帶來的影響不大。但就某一公司而言，人民幣的升值將使其盈利能力有一定的下降。眾所周知，建材行業(yè)是一個高耗能、高污染的勞動密集性和資本密集性行業(yè)。從目前建材行業(yè)生產(chǎn)世界分布來看，有向發(fā)展中國家特別是中國集中的趨勢。這正是由于我國廉價(jià)的勞動力成本和原材料成本優(yōu)勢所決定的，而我國相對較低的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)也使得這些建材產(chǎn)品的成本更加低廉。因此，在人民幣不出現(xiàn)持續(xù)的、大幅升值的前提下，我國建材產(chǎn)品仍具有相當(dāng)?shù)膬r(jià)格優(yōu)勢。

　　人民幣升值對于水泥行業(yè)及其公司的影響：

　　我國的水泥行業(yè)基本上還是處于內(nèi)產(chǎn)內(nèi)銷的狀態(tài)。本次人民幣升值對于水泥行業(yè)中短期內(nèi)的影響較小，但持續(xù)升值的預(yù)期的存在可能使原來出口企業(yè)的相對價(jià)格優(yōu)勢逐漸削弱。我國是世界上最大的水泥生產(chǎn)國。然而，每年出口水泥量卻很小，最高的出口峰值出現(xiàn)在1996 年，突破了1200 萬噸。05 年應(yīng)該是我國水泥出口的大年，預(yù)計(jì)將出口1500 萬噸左右。出口一來可以消化國內(nèi)企業(yè)多余的產(chǎn)能，二來可以使出口企業(yè)獲得高于國內(nèi)價(jià)格10%—20%左右出口價(jià)。但就目前出口的規(guī)模來看，出口部分占總量的比例很小，04 年不到1%，05年也僅將達(dá)到1.47%左右。因此，出口對于整個水泥行業(yè)的影響很小。再加上各家水泥企業(yè)的原材料和能源都在國內(nèi)進(jìn)行采購，人民幣升值2%對于基本內(nèi)產(chǎn)內(nèi)銷的水泥企業(yè)幾乎沒有影響。

　　人民幣升值對電力及電力設(shè)備行業(yè)

　　短期利好，長期負(fù)面

　　人民幣升值對于電力企業(yè)的匯兌損益的影響要從三個方面來看：

　　對于借美元的電力上市公司而言，人民幣升值會產(chǎn)生直接的匯兌收益，但是國內(nèi)上市公司從中受益幅度非常有限。從華能國際(資訊 行情 論壇)2004 年年報(bào)反映的美元借款為1930 萬美元， 國電電力(資訊 行情 論壇)的控股40%的外二美元借款為1.8 億。對于華能而言， 此次升值的影響只有0.02分/EPS， 可以忽略不計(jì)。對于國電電力而言，美元借款的匯兌收益對EPS 的提升作用只有1.38 分。

　　日元借款的匯兌收益情況較為復(fù)雜。首先是年初以來， 美元已經(jīng)相對于日元升值了8%左右，意味著人民幣也隨著美元的攀升相對于日元升值,相應(yīng)公司將獲得匯兌收益(可能未記入一季報(bào))。但此次人民幣相對美元升值后， 日元對美元相應(yīng)升值，且幅度接近人民幣的升值幅度。外匯實(shí)時(shí)報(bào)價(jià)中顯示，人民幣對美元升值幅度與日元相對美元升值幅度基本一致，從約112.8 日元到110.5 日元， 升值幅度在2.4%左右。也就是說，日元借款的匯兌損益是反映在年初到此次升值前的這段時(shí)間， 而此次升值則幾乎沒有直接影響。如果根據(jù)2004 年年報(bào)披露的外債情況進(jìn)行測算，漳澤電力(資訊 行情 論壇)的匯兌收益為每股0.198元，國電電力則為0.0195 元。有日元借款的公司的匯兌收益主要是由于年初到現(xiàn)在美元相對日元升值而引起的， 而非此次人民幣相對美元升值。后期日元借款產(chǎn)生的匯兌損益將面臨更多不確定性。

　　由于此次人民幣升值幅度較為謹(jǐn)慎，未來不排除可能有進(jìn)一步升值的可能。則上述公司的匯兌收益未來有進(jìn)一步上升的趨勢，但是收益程度尤其是日元借款帶來的匯兌收益將會非常有限。