升值影響之商業：人民幣升值商業受益

　　中信證券　

　　人民幣匯率升值對商業零售業的影響主要體現在三個方面：

　　一是收入效應。從短期看，匯率升值帶來財富增加效應，消費者實際購買力增強，促進商品消費增長，商業零售業從中受益。但如果人民幣升值對國民經濟增長產生較大影響

，消費者信心指數下滑，消費增速減緩，零售企業受損。

　　二是價格效應。主要體現在進口商品價格下降，產生與收入效應的疊加，刺激消費增長，使零售企業受益。其中受益比較明顯的是進口商品銷售比重較大的百貨業態公司。

　　三是渠道效應。匯率升值后，出口價格競爭力下降，先前國內以出口為導向的消費品生產商將尋求國內渠道作為替代，由此在商品供給數量和價格上使商業零售類企業受益。銷售終端對供應商的談判力也將顯著提高。這其中受益最大的應該是具有渠道優勢的連鎖商業。

　　人民幣升值也對國際商業資本的進入產生了一定的影響。從積極因素看，匯兌收益將促進已進入外資的擴張，從消極方面看，初始資本門檻提高將對新資本的進入產生抑制作用。就目前情況看，國際商業資本主要在國內采購，因此升值后，商業領域的內外競爭將進一步強化。

　　另外，人民幣升值也將通過地產價格效應促進商業店鋪租金的提高，由此那些具有商業地產資產的企業也將受益。

　　總體來看，匯率升值將使國內廠商的國際銷售通道受阻，國內銷售渠道的價值凸現。我們判斷，商務部從去年開始高度重視內貿領域，為人民幣升值做準備也是一個重要原因。

　　但是也要看到，上述三種效應的產生需要一定的時間，加上采購周期的存在，人民幣穩健小幅升值對今年商業類上市公司的業績不會產生明顯影響。

　　建議關注具有網絡優勢的連鎖類商業企業，以及具有優良商業地產的企業，例如百聯股份、新世界、大商股份、華聯綜超、蘇寧電器等，從中期看，匯率升值將對這些公司的業績有所貢獻。