海外IPO風(fēng)云變幻 中國銀行股輕裝出海

　　商業(yè)銀行海外上市能否為中國銀行業(yè)帶來新氣象？海外投資者如何判斷這些銀行股的投資價值？

　　文/梁偉沛

　　今年以來，全球IPO市場表現(xiàn)黯淡，整個亞洲市場交易量已經(jīng)枯竭；而在香港，六月份

就有四家大型中國企業(yè)完成上市的籌備工作，總集資金額高達(dá)500億港元，就連參與其中某新股發(fā)行的一位券商人士此前也承認(rèn)，形勢十分嚴(yán)峻。由于美國股市的監(jiān)管制度過分嚴(yán)苛，這次上市的四家公司都沒有在紐約掛牌,在目前全球IPO市場疲弱的情況之下,單靠香港能否容納這“四大天王”，的確耐人尋味。再者,今年底和明年初,“巨無霸”建設(shè)銀行和中國銀行都要進(jìn)行IPO,本月的集資效果如何就顯得更加重要了。

　　執(zhí)筆之際，承銷團(tuán)公布交通銀行(資訊 行情 論壇)(3328)的IPO公開招股部分獲得205倍的超額認(rèn)購,凍結(jié)資金超過1500億港元，成為香港股市歷史上第五大最受歡迎的新股(以凍結(jié)資金計(jì)算)。交通銀行IPO的“火爆”場面與神華(1088)遭受的冷遇形成鮮明的對比，證明了國內(nèi)銀行業(yè)對海外投資者有著巨大的吸引力，也終于令等候海外上市的國內(nèi)幾大銀行的老總們松了一口氣。

　　交通銀行:號召力不容置疑

　　交通銀行的IPO如此“火爆”，除了它是中國銀行業(yè)赴海外上市第一股這個因素之外；本人認(rèn)為，還得益于其顯著改善的資產(chǎn)質(zhì)量、中國銀行業(yè)的增長前景、匯豐控股(資訊 行情 論壇)作為其重要股東所帶來的風(fēng)險溢價。

　　投資界普遍認(rèn)為交通銀行的資產(chǎn)質(zhì)量，在中央注資后，已經(jīng)有顯著的改善。去年，交行向信達(dá)資產(chǎn)管理公司出售了530億元人民幣的不良資產(chǎn)，不良貸款比率已由2003年的11.9%，大幅下降到去年的約3%左右。如此低的不良貸款比率在香港銀行同業(yè)當(dāng)中也算是優(yōu)秀的。另一方面，上市后，按照國際會計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算的交通銀行核心資本充足率將達(dá)到8.43%，資本充足率將達(dá)到11.62%，也大大超出巴塞爾協(xié)議之規(guī)定。資產(chǎn)剝離力度之深,反映了政府對首只赴海外上市的銀行股期許深遠(yuǎn)，也令交通銀行可以放下歷史包袱，發(fā)揮其增長潛力。

　　隨著我國經(jīng)濟(jì)增長和人民生活收支的上升,中國的銀行業(yè)作為服務(wù)業(yè)的龍頭，其增長潛力是不容忽視的。作為國內(nèi)第五大銀行,交通銀行的總資產(chǎn)約為11000億元人民幣,遠(yuǎn)低于排名在它前面的四大國有商業(yè)銀行各自30000-50000億的總資產(chǎn)規(guī)模，這樣一來,就給它以更好的增長前景。海外投資者視交通銀行為一只增長股，熱捧也在情理之中。

　　然而，我認(rèn)為，所有因素當(dāng)中,匯豐銀行的角色至關(guān)重要。招股書顯示，匯豐原來持有的19.9%股票在2008年8月18日前不可以轉(zhuǎn)讓給獨(dú)立第三者；交通銀行此次發(fā)行的新股，匯豐有權(quán)增持到不超過25%的比例。從2008年8月18日至2012年8月18日期間，匯豐有權(quán)增持到不超過40%，如果真是這樣，匯豐將會取代財(cái)政部成為交行的第一大股東。另一方面，匯豐也在積極幫助交通銀行改善管理水平。據(jù)了解，入股后，匯豐迄今已經(jīng)派出30名全職員工支援交行，包括由匯豐原派駐上海的中國業(yè)務(wù)總裁葉迪奇出任交行副行長，專門負(fù)責(zé)風(fēng)險管理及公司管治；匯豐也正在協(xié)助交行建立一個區(qū)域性的信貸審批系統(tǒng)，將92間分行的貸款集中審批。作為全球領(lǐng)先的銀行業(yè)巨人,匯豐的長期增長神話在香港投資者的心目中有著崇高的地位；交行能夠得到這個主要股東的鼎力支持,為其估值帶來溢價。舉例來說,交行的總資產(chǎn)收益率是千分之七，而匯豐的總資產(chǎn)收益率是千分之十七，如果交行融入?yún)R豐的經(jīng)營管理和風(fēng)險控制系統(tǒng)當(dāng)中,大幅度改善其總資產(chǎn)收益率,必然就能給股東帶來可觀的回報(bào)；另一方面，一旦將來匯豐成為第一大股東，交行的前途更是不可估量。我認(rèn)為，這就是交通銀行的最大號召力了。

　　民生銀行:赴港IPO困難重重

　　盡管同屬國內(nèi)銀行股，但與交通銀行相比，民生銀行(資訊 行情 論壇)此次的IPO面臨不少困難。

　　首先，在時間選擇上不明智。神華、交行、及中遠(yuǎn)控股(資訊 行情 論壇)已經(jīng)合計(jì)“抽水”超過500億港元，市場游資匱乏，大型IPO不會受歡迎。

　　由于歷史的原因，在香港投資者心中，民營企業(yè)始終是令人感到有所擔(dān)心的；另外，民生又發(fā)生過偽造股東大會決議和大額貸款被騙等丑聞，暴露了銀行內(nèi)部監(jiān)控薄弱和企業(yè)管治欠佳等問題，市場必然對此耿耿于懷；加上沒有引入外資銀行作為策略股東，低透明度更令投資者卻步。

　　在經(jīng)營方面，民生銀行在上海有不少房地產(chǎn)貸款項(xiàng)目，而目前上海房地產(chǎn)市場跌勢未止，也許會有額外的不良貸款產(chǎn)生。根據(jù)國內(nèi)傳媒披露，民生銀行2004年年報(bào)中房地產(chǎn)相關(guān)貸款余額743億元，占貸款總規(guī)模的25%，而2002年,該比例僅為17%。面對宏觀調(diào)控對房地產(chǎn)業(yè)的嚴(yán)重?fù)p害,民生銀行面對的經(jīng)營風(fēng)險不容忽視。

　　盡管民生一再押后其招股程序，希望借交行的火爆場面“沖喜”，但筆者還是不敢看好其IPO的表現(xiàn)。據(jù)悉，民生打算發(fā)行占總股本不超過20%的H股，管理層希望招股價定在5.28港元，相對于A股價格有10%左右的溢價。筆者認(rèn)為,以民生銀行目前的質(zhì)地和市場的現(xiàn)實(shí)環(huán)境來看，它不應(yīng)該享有比對A股的溢價，每股5.28港元的民生銀行有可能吸引不到香港投資者；只有調(diào)低發(fā)行價至比A股價格折讓5-10%，民生銀行的香港IPO才有可能成功；否則，只能是不斷押后招股程序，等待其A股價格回升。

　　海外IPO對中國銀行業(yè)的影響

　　近期，國內(nèi)銀行業(yè)赴海外上市的“呼聲”越演越烈；除交行、民生外，建行和中行都急不可待地表示爭取年底上市；連招商銀行(資訊 行情 論壇)也開始計(jì)劃在港融資。然而，我認(rèn)為，國內(nèi)銀行業(yè)應(yīng)該警惕這種有可能演變成“為上市而上市”的風(fēng)潮。

　　一次成功的上市，除了融資以外，應(yīng)該為企業(yè)的使命和管理目標(biāo)帶來重大的革新，對整個中國銀行業(yè)而言，這樣的革新尤為重要。一直以來，銀行業(yè)都是我國經(jīng)濟(jì)環(huán)節(jié)當(dāng)中薄弱的一環(huán)，我們經(jīng)常聽到動輒數(shù)百億千億的撇帳，納稅人的金錢好象永遠(yuǎn)填不平銀行業(yè)的“窟窿”；所以，管理層希望以海外上市殺出一條改革銀行業(yè)的血路，減輕國家的補(bǔ)貼負(fù)擔(dān)。但是，我們千萬不要以為IPO成功就是萬事大吉，恰恰相反，是借鑒海外經(jīng)驗(yàn)的一系列改革方案的開始。投資者應(yīng)該關(guān)注海外上市銀行的風(fēng)險管理和利潤為本的經(jīng)營目標(biāo)能否有效地建立。

　　我認(rèn)為，建立“風(fēng)險管理體系”是內(nèi)地銀行向市場化成功轉(zhuǎn)型的當(dāng)務(wù)之急。銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上，95%的資產(chǎn)都存在風(fēng)險，建立完善的風(fēng)險分析體系、獨(dú)立的風(fēng)險評估系統(tǒng)，以及多元化的貸款組合都是內(nèi)地銀行迫切需要完成的最基本任務(wù)。

　　另一方面，內(nèi)地銀行普遍存在由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)體系轉(zhuǎn)型的過程中所暴露的問題。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，銀行會以就業(yè)、拉動當(dāng)?shù)赝顿Y為首要任務(wù)，導(dǎo)致忽視利潤和資金投放的有效性；海外上市以后，銀行利潤和股東利益應(yīng)該被放在第一位，并制定長期穩(wěn)定的發(fā)展戰(zhàn)略對此進(jìn)行有效的維護(hù)。政府的產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向不應(yīng)該再過多地影響銀行的資金投向，否則，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的影子不能消除，銀行業(yè)的革新就無從談起，海外上市也就失去了其重要意義。

　　當(dāng)然，解決這些問題需要時間，不可能一蹴而就，我們可以觀察交通、建行的成效，看海外上市是否可為中國銀行業(yè)帶來新氣象。

　　資本市場如何看待中國銀行業(yè)的海外上市

　　從交通銀行IPO的“火爆”場面，我們可以基本判斷海外投資者是鐘情中國銀行業(yè)的。盡管還有很多風(fēng)險因素(交行的招股書羅列了50種風(fēng)險,堪稱香港股市之最)，但是中國眾多的人口和急劇膨脹的經(jīng)濟(jì)實(shí)力為銀行業(yè)描繪了誘人的增長前景，外資深深為之神往，這是銀行業(yè)海外IPO的有利條件。

　　建行已經(jīng)成功地引入了美國銀行作為其戰(zhàn)略投資者，為年底的IPO鋪路；未來半年，如果交通銀行沒有在公司管治方面出問題，業(yè)績略好于預(yù)期，股價平穩(wěn)上升，那么，國際資本市場就會對中國銀行業(yè)給以初步的肯定和接受。建行和中行這兩個“巨無霸”就可以用比較理想的價格進(jìn)行IPO；當(dāng)然，盛況未必如交行那么空前，畢竟它們的招股規(guī)模數(shù)倍于前者。只要這三家銀行都順利上市，中國銀行業(yè)板塊就正式形成，預(yù)計(jì)香港本地和海外投資者會歡迎這個投資中國服務(wù)業(yè)的大好機(jī)會的。

　　作者供職于大福投資咨詢(廣州)有限公司