商品市場價格 可能正步向崩潰前夜

　　深圳中期 明楓

　　窺視近月商品市場，脫離商業屬性及金融屬性而持續的逼倉現象，筆者猛然想起英國大經濟學家及大投機家凱恩斯的名言：“不管經濟狀況如何，一個成功的投資方法，不是洞察經濟進展，而是如何看破大戶的預期”。非常貼切，對目前銅市場、原油市場扶搖直上的景況，任何基本面及技術面的分析均顯得觸手無策，空頭累戰累敗，紛紛止蝕離場。對后市

的判斷，把握大戶的預期成了惟一的分析方法。

　　通過對近月商品市場明顯的多逼空行情，發現銅、原油、豆類等商品幾乎同一時間出現暴漲，在不同的基本面下，商品市場出現同一方向性的行動在過去是較少見到的。當然，也不排除這類商品在其基本面上均出現某些利多因素，但他們的一致行動顯然說明市場進入一個新的時期。

　　一、銅、原油價格普創新高，多空爭論白熱化

　　隨著銅、原油價格的大幅飚升，市場各方對其后市走勢展開了空前的激烈的爭辯，由于各自站在不同的角度或利益集團因而產生截然不同結論。代表多頭的有美國高盛、英國的巴克萊等。高盛指出，由于上世紀80年代以來石油價格周期性回落，石油行業利潤率過低導致其投資不足；上世紀90年代新經濟論甚囂塵上導致人們低估能源需求上漲幅度，進一步減少對石油產業的投資，結果造成僅每年2100億美元的世界石油資源勘探開發投資需求缺口就高達15%左右。高盛估算，要滿足世界石油需求增長，今后5至10年整個石油生產、運輸和提煉投資需求高達2.4萬億美元。有鑒于此，未來幾年原油價格將上試105美元/桶，而未來20年還必須適應持續高企的油價。

　　而英國投資機構巴克萊則認為近年原材料供給依然大于需求，且還會持續一段的時間，而市場需要更高的商品價格來刺激投資。近年中國強勁的經濟增長將長期支持原材料價格維持高企狀態，同時市場上流入商品市場的資金亦由五年前的100億增至目前的500億。

　　不過，空頭陣營中亦有重量級的機構，摩根斯坦利亞洲區首席經濟學家、明星分析師謝國忠指出，隨著全球經濟放緩，以及其他能源替代品比重上升，石油需求開始減弱以及供應充足的趨勢不斷增強，此外中國的石油需求亦開始下降，2005年前5個月石油進口總量下降了1.2%，明年可能還會進一步下滑，原油市場極可能迅速走向崩潰。此君近年人氣急升，乃因97亞洲金融風暴前大膽預言了香港地產及股市的崩潰；同時，近年又多次指出上海房地產將會“崩潰”的論調，而國內房地產的確已處過熱，下跌在所難免。因而謝國忠的言論成了空頭的急先鋒。

　　而看空金屬較有名的有高盛駐倫敦的金屬分析師古特曼(James Gutman)，他指出，未來承受拋壓最大的金屬將是銅，隨著經濟增長下降，需求會減速。銅價05年的上漲歸結于中國需求上升，而近年銅價的上漲，椐統計中國因素的帶動性占據30%以上。因此，如果中國經濟放緩及原材料新增供應上升，今年年底前銅價將會下跌26%。

　　二、經濟因素及市場供需最終會反映在商品價格上

　　我們認為，國際投資機構出于自身的利益，制造種種炒作題材本不足為奇。畢竟，他們就是以此為生的，更何況目前對沖基金和其它機構投資者似乎已經過度依賴市場交易的豐厚利潤。因此我們對他們的觀點尤其是一些極端的判斷更多地以懷疑的態度去評判，不能太過當真，更沒有必要過多花費自己的真金白銀去為他們抬轎子。

　　根據我們的分析，上述看多能源或原材料價格的因素中，多頭們幾乎無一例外把中國高漲的需求作為其預言的基礎，但他們對中國未來需求的預測基本前提都是假定中國未來經濟增長方式不變、能源生產方式不變、消費方式不變、能源需求彈性不變，等等。

　　其實，從供需關系的基本面來看，我們實在無需對此過度驚慌失措。因為世界經濟增長減速，難以再現2004年全面高速增長的盛況，意味著未來石油需求下降；油價高企不僅激勵了對石油產業本身的投資，而且激勵了替代能源的開發，并將逐步把石油價格壓制到更為合理的水平。

　　雖然前幾年全國各地普遍推進重化工業化，導致近年我國呈現出工業增長快于GDP增長、重工業增長快于工業總體增長、黑色金屬冶煉及壓延加工業和其下游制造業增長快于整個重工業增長的格局，能源需求出人意料地急劇增長。但目前風向已經轉變，高能耗產業已經成為政府重點抑制的對象。

　　因而，皮之不存，毛將附焉！基托在中國因素之上的看多分析，顯然將面臨著諸多不確定性的影響，其分析的準確性值得懷疑了。

　　至于基本金屬方面，尤其是銅價的大幅上漲，普遍原因在于全球范圍的產品供不應求和美元貶值；而產品供不應求的原因在于全球經濟的復蘇和中國經濟的強勁增長拉動了對基本金屬的消費。盡管全球經濟復蘇趨勢不變，而全球經濟增長的兩大動力即是美國的消費和中國的投資，但這兩大經濟體在2005年下半年和2006年將會減速，而美元也很難繼續貶值，而且存在人民幣升值的不利因素。因此基本金屬價格上漲已非常難以維持。

　　三、品種間聯動性的加速對市場的啟示

　　可以看得出，近期商品市場所出現的普漲性并非出于對經濟宏觀面的預期，相反，更多的是基金大戶通過資金優勢，利用各種手段，極力維持表面利多的局面，表現在市場上，主力往往會加大對相關品種的操控，方法之一是主要品種聯動式上升，以其表現出市場的空前繁榮，以達到其最終的目的——高位全身而退。

　　基于這一特性，隨著時間的推移，商品的商業屬性以及期貨市場的金融屬性最終會回歸本位，亦即市場的基本面最終會戰勝資金博弈屬性下的虛高的商品價格。

　　當然，在市場還沒有出現任何蛛絲馬跡顯示商品價格出現突變之前，采取觀望或耐心分析大戶的操作思路不失為一個好方法，畢竟，類似近期罕見的全球性的“多逼空”行動，根據經驗，往往十多年才出現一次，其對市場的影響狀況，以及未來的走勢演繹模式，多空雙方誰將笑到最后，這為我們提供了一個非常難得的“看風景”的機會。