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□ 新疆證券研究所 王懷震
本文要點：
●在固定資產投資增速下滑預期下，2005年冶金和水泥行業用煤增長率同比將分別下降8和6個百分點左右。電力供需平衡預期將電煤需求增長率下降至13.63%。煤炭出口下降
預期將使得化工耗煤與煤炭出口需求合計量小幅下降。綜合來看，2004-2006年煤炭需求增長率分別為13.90%、11.23%、9.24%，出現明顯下降趨勢。
●區域煤炭運輸條件的改善，改變了區域煤炭供需平衡：2005年1季度山西候月線改造完成和7月份大秦線改造即將完成，將使得大量煤炭涌向山東日照港和河北秦皇島港，預計2005年華東地區煤炭供需緊張將有較大的緩解。
●目前煤炭行業成本費用利潤率遠高于下游電力、煉鐵和煉焦行業的成本費用利潤率水平，下游行業承受煤炭價格上漲能力減弱，煤炭價格基本步入頂部區域。預計今年下半年煤炭出廠價格漲幅較上半年下降12個百分點，預計2005年煤炭價格漲幅為30%左右。2006年煤炭出廠價格回落5%左右。
●由于煤炭成本、費用固有的剛性特征，煤炭行業成本費用變化滯后于價格變化，2005年1-3月噸煤價格為279元，噸煤利潤總額為27元，在煤炭成本費用滯后變化前提下，若噸煤價格下調10%，則煤炭行業利潤降為零。因此，目前煤炭行業利潤回調風險較高，預計2006年行業利潤總額同比下降15%-20%左右。
●在煤炭行業利潤回調風險較高預期下，國內煤炭上市公司合理市盈率為9-12倍左右。從2003年10月開始到2005年6月17日，上證指數下跌20.59%。同期所有行業中只有煤炭指數和石化指數漲幅為正，分別為9.49%、0.81%。在煤炭行業利潤回調風險較高預期下，我們認為未來一年內煤炭行業指數將弱于大盤，給予“回避”評級。
●鑒于短期內煤炭行業供給壓力較大、近三個月煤炭指數跌幅較深，仍可積極關注該板塊的短期反彈機會，并及時減持。可主要關注2005年銷量增幅最大、非煤業務抗風險能力較強的蘭花科創。
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