通信行業的整體估值已經接近國際水平

　　銀河證券研究中心 王國平

　　整體估值水平與國外已相差不多

　　目前，經過市場連續的調整，國內A股通信設備行業整體的估值水平正在逐步接近國際估值水平。截至2005年6月10日，A股的通信設備制造業(按照證監會分類)剔除ST與虧損股之

后的整體市盈率約為34.0倍，動態市盈率為32.5倍，而同一時點，新華富時(FTSE)的通信設備行業市盈率為38.9倍，動態市盈率為30.1倍，可以看出國內A股市場與國際資本市場通信設備行業的平均市盈率已經相差不多。

　　從凈資產收益率的角度講，國內A股通信設備制造業的情況要好于新華富時通信設備行業的水平，因為后者2004年平均凈資產收益率為-41.87%，而國內A股通信設備制造業的凈資產收益率為1.80%，剔除負值后還達到了6.32%，雖然尚低于全部A股(剔出負值)的11.19%，但是考慮到近兩年國際國內通信設備行業處于弱勢時期的現實，其表現也還是不錯的。

　　從整個電子信息產業的角度來看，在國內市場上，通信、計算機、廣電等行業的平均市盈率均高于國內A股市場的平均值，以及上證50(資訊 行情 論壇)、上證180(資訊 行情 論壇)等指數，但是與國外市場的主要行業指標項目相比，差距并不大。

　　重點公司的估值水平具有一定競爭力

　　為了把國內通信類上市公司與國際同類上市公司進行比較，我們把國際上主要的通信類上市公司分成四類，通信設備類、終端類、光通信類和高成長類分別進行分析。

　　1.通信設備類

　　通信設備類公司屬于在通信設備行業中的綜合類，它是指該行業中并不偏向終端、光通信生產的一類公司。由附表可以看出，國際著名的通信設備類公司的市盈率均在20倍左右或超過20倍，平均值達到了26倍，動態市盈率也差不多，均值約為25倍。從股息率的角度看，也并不高，均值為0.47%，最高的愛立信也只有1.05%，遠遠低于一年期的定期存款利率。

　　值得注意的是，國際主要通信設備類上市公司盈利狀況是比較好的，其平均凈資產收益率達到了10.42%，其中思科(Cisco)、惠普(HP)和愛立信都接近或超過了20%，這一點國內上市公司只能望其項背，同時也導致了他們的市凈率處于一個較高的水平。

　　在國內通信設備類上市公司中，與國際市場市盈率相當的是中興通訊(資訊 行情 論壇)(000063)，其凈資產收益率也超過了10%，市凈率還低于海外的平均水平。

　　2.終端

　　終端方面，海外公司的盈利狀況同樣不是十分令人樂觀，在新華富時通信設備行業的五家主要終端廠商中，盈利的只有諾基亞(Nokia)和NEC移動兩家，目前的市盈率水平為17.4倍，動態市盈率也都在13倍以上。其凈資產收益率、市凈率、市銷率等等指標與國內終端廠商比較相似，離散性比較大，這反映了國際國內終端市場的特點是比較一致的，變化非常快，不確定性較大。

　　其實，目前的國內手機終端市場就是世界市場的一個縮影，處于2002-2003年高速發展后的調整時期。我想，經過今年的調整，至多到2006年中期，終端市場將會迎來一個新的發展階段。在大浪淘沙之后，那些在目前階段仍舊具有一定盈利能力的公司，將會在新的增長階段重新抬頭。

　　公司方面，從估值的角度講，符合國際估值水平標準的是波導股份(資訊 行情 論壇)(600130)，其動態市盈率為13倍左右，與國際均值相當。從市凈率的角度講，該公司僅為0.89，相對于國際平均水平的4.04要低得多，從這個角度講還是很有競爭力的。只不過由于國內終端市場變化太快，而且該公司2005年的業績將出現一定下滑，因此對投資者的吸引力較小。

　　3.光通信

　　光通信方面，由于國際市場需求不旺，康寧(Corning)和朗訊(Lucent)的表現均不是很好，康寧2004年虧損，而朗訊2005年的業績將可能出現下滑，其平均動態市盈率為19.3倍，低于通信設備綜合廠商，但是高于終端廠商。

　　國內方面，光纖光纜行業正在緩步走出行業困境，主要的需求增長點來自移動網的3G和接入網FTTH可能出現的快速增長。但是，這并不是說，我國光纖光纜行業將很快會走出行業的低潮，這一點從光通信行業上市的業績表現就可以看出。光通信板塊中，市盈率最低的是亨通光電(資訊 行情 論壇)(600487)，其動態市盈率與康寧相當。

　　值得關注的是，國內通信行業中，光通信板塊的分紅還是比較積極的。表 所列示的公司只有八家進行了現金分紅，其中有五家是光通信公司，平均股息率達到1.60%。

　　4.高成長公司

　　高成長類通信公司屬于比較特殊的一類，國際市場上主要是指像高通(Qualcomm)那樣擁有知識產權并授權使用的公司，這類公司一般擁有較高的估值水平。目前在國內尚沒有真正這類上市公司，在非上市公司中，估計大唐移動很有可能成為這樣的一類公司。