半年報行業前瞻之紡織服裝行業

　　編者按：再過半個月左右，上市公司半年報工作即將開始。為了使廣大投資者對今年上半年上市公司的經營情況有個大體了解和把握，從今日起，本報推出專欄，特別約請有關行業研究員對重點行業及重點公司進行分析。

　　國泰君安 李質仙 張偉文

　　產銷量高增長　盈利能力下降

　　在配額取消的出口釋放效應和內需增長的拉動之下，今年以來紡織行業產銷全面提速，1-4月全行業實現銷售收入5312億元，工業總產值5587億元，同比分別增長27.26%、25.13%，均高于同期歷史水平。主導產品產量穩步增長，其中紗、布和服裝產量分別增長23.06%、20.10%和8.49%。全行業產銷率達到95.07%，同比上升2個百分點，顯示產銷良性銜接，需求拉動生產特征明顯。

　　1-4月全行業實現利潤總額154億元，同比增長21.18%，增幅落后于收入6個百分點，較去年同期也下降1個百分點。一季度紡織行業毛利率和利潤率分別為10.39%和2.90%，較2004年分別下降0.35和0.42個百分點，子行業中除針織略有增長和棉紡織基本持平外，其余均出現下降。無疑，來自于原料價格波動、運輸能源以及企業用工緊張的壓力是行業盈利下降的直接原因，但更深層的原因還是產能過剩，作為2003年固定資產投資大幅上升的直接后果就是供給大量釋放，行業競爭加劇和產品價格下降。

　　行業投資增速大幅回落

　　2002年入世后，取消配額的預期推動紡織行業投資額大幅增長。紡織行業固定資產投資增幅2003年達80%，2004年1季度達100%多。投資的高增長導致競爭加劇，加之國家實施的宏觀調控，2004下半年紡織行業投資增幅快速回落。2004年紡織業和服裝業固定資產投資額分別為762億元和262億元，增長24.1%和31.1%。2005年3月，紡織業和服裝業固定資產投資增幅已分別下降至18.6%和24.7%。固定資產投資增幅的回落將緩解行業的供給壓力，但也使未來兩年行業增長的動力大為減弱。

　　國內消費拉動作用增強

　　1991年至2003年，紡織行業工業總產值年均遞增10.8%；同期行業出口值年均遞增12.2%。出口是拉動行業增長的主要因素。但2004年以來國內市場對紡織工業的拉動作用明顯增強。2004年紡織行業銷售收入增長25%，其中出口收入增長21%，內銷增速已超過外銷。2005年1季度紡織行業內銷增長28%，超出外銷增幅6個百分點。

　　具體表現為以下三方面：一是國內衣著消費增長迅速；二是農村衣著類消費有望增長；三是衣著類價格仍持續走低。

　　貿易環境考驗紡織品出口

　　首先，出口增速已從高位回落。海關統計顯示，2005年1-4月紡織品服裝出口320億美元，同比下降5.71個百分點。

　　其次，歐美特保設限無礙出口大勢。根據商務部白皮書和我們的預測，即使考慮歐美的特保限制，2005年中國紡織品服裝的出口額將達到1200億美元，設限影響相當于出口總額的2.5%。

　　第三，取消出口稅的正面影響超過歐美設限的負面影響。

　　第四，出口企業經營風險在加大。

　　棉價平穩運行的兩大有利條件

　　一是2005年國內棉花(資訊 論壇)供求基本平衡：從供應看，2004年中國棉花產量達632噸的歷史最高水平，2005年度棉花種植面積受糧棉比價和周期性波動的影響而減少，國家統計局的種植意向調查顯示，今年全國棉花種植面積下降11.7%。

　　從需求看，棉花與化纖二者比價關系直接影響企業用棉比例和棉花消費量。年初以來棉價逐步走強而絳綸短纖價格回落，二者已重回20%左右的正常價差水平，因此，纖維比價效應對棉花消費的拉動作用基本消失。

　　二是棉花進口新稅率政策促使行業轉型。4月30日國家增發了70萬噸棉花進口配額，并執行5%-40%的滑準稅率。

　　魯泰(資訊 行情 論壇)(000726)：上半年出口訂單依然旺盛，其產品價格平均上升10%多。1季度毛利率環比提高2.4個百分點至31.6%。公司的魯豐織染項目3月份如期投產，預計2005年產量達1200萬米；第三條液氨生產線也于二季度投產，使液氨整理的年產能達4500萬米。預計公司今年凈利潤將有較大幅度的增長。

　　雅戈爾(資訊 行情 論壇)(600177)：公司投資15億元建設的紡織城2005年全面投產。其中色織布、針織布、毛紡面料產量將擴大90%、190%和85%。據了解，公司1-4月服裝紡織銷售同比有較大增長。由于出口毛利率低于內銷，預計公司2005年紡織服裝業務毛利率會有所降低，但盈利額將明顯增長。