行業(yè)前瞻 從需求結(jié)構(gòu)調(diào)整挖掘行業(yè)機(jī)會(huì)

　　提要：

　　通過分析投資、進(jìn)出口、消費(fèi)三大需求增長(zhǎng)中的結(jié)構(gòu)性變動(dòng)因素，我們認(rèn)為值得重點(diǎn)關(guān)注的行業(yè)有，一是鐵路建設(shè)行業(yè)；二是有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)；三是非金屬礦物制品業(yè)；四是汽車產(chǎn)業(yè)；五是造紙行業(yè)。這些行業(yè)都處于中下游，當(dāng)前處于周期底部，其復(fù)蘇苗頭值得我們關(guān)注。

　　在宏觀調(diào)控的背景下，投資者普遍擔(dān)憂房地產(chǎn)、鋼鐵、石化、煤炭等周期性行業(yè)高點(diǎn)的到來，基本都采取較為保守的投資策略，一旦政策發(fā)生變化、上游價(jià)格有所回落，就會(huì)導(dǎo)致這些行業(yè)股票的快速下跌。房地產(chǎn)價(jià)格的增幅趨緩、石油價(jià)格的回落、鋼鐵價(jià)格的不穩(wěn)定、煤炭?jī)r(jià)格的高位盤整，都預(yù)示著這些行業(yè)的投資機(jī)會(huì)在逐步降低。在此背景下，我們從需求的角度挖掘行業(yè)中潛在的投資機(jī)會(huì)，是較為有意義的事情。不過，由于這些判斷都是建立在1-4月份的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上，這些挖掘出的行業(yè)能否最終形成趨勢(shì)性增長(zhǎng)還有待驗(yàn)證，但其已經(jīng)顯示出的苗頭對(duì)于指導(dǎo)市場(chǎng)投資，應(yīng)該是有價(jià)值的。

　　隨著我國宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)平穩(wěn)運(yùn)行，拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)的需求因素在逐步發(fā)生變化。我們結(jié)合已經(jīng)公布的前4月份的有關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，從投資、進(jìn)出口、消費(fèi)三大需求的角度分析在結(jié)構(gòu)調(diào)整中的一些行業(yè)變化，挖掘其中存在的投資機(jī)會(huì)。

　　投資領(lǐng)域：三大行業(yè)值得重點(diǎn)關(guān)注

　　從整體看，1-4月，固定資產(chǎn)投資仍呈快速穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，作為薄弱環(huán)節(jié)的煤、電、油、運(yùn)等投資繼續(xù)增強(qiáng)，部分過熱行業(yè)投資繼續(xù)得到控制，特別是房地產(chǎn)開發(fā)投資增速有所回落，土地、信貸繼續(xù)得到有效控制。

　　1-4月，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資完成14025億元，比去年同期增長(zhǎng)25.7%，增速較1-3月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)開發(fā)投資增速繼續(xù)小幅回落，1-4月，房地產(chǎn)開發(fā)投資完成3405億元，比去年同期增長(zhǎng)25.9%，增速較1-3月回落0.8個(gè)百分點(diǎn)，房地產(chǎn)開發(fā)土地購置面積增長(zhǎng)2.4%，說明房地產(chǎn)投資過熱的狀況有所轉(zhuǎn)變，但能否形成回落趨勢(shì)還有待調(diào)控政策進(jìn)一步發(fā)揮作用。

　　煤、電、油、運(yùn)投資繼續(xù)快速增長(zhǎng)，過熱行業(yè)投資保持低速增長(zhǎng)，但增速略有加快。

　　1-4月，煤炭開采及洗選業(yè)投資127億元，比去年同期增長(zhǎng)69.4%；石油和天然氣開采投資300億元，增長(zhǎng)30.3%；石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)投資137億元，增長(zhǎng)24.1%；電力、燃?xì)饧八�的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)投資1456億元，增長(zhǎng)38.1%；鐵路建設(shè)投資187億元，增長(zhǎng)78.1%；黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)投資497億元，比去年同期增長(zhǎng)3.9%(1-3月為下降1.4%)；有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)投資144億元，增長(zhǎng)18.8%，增速較1-3月加快12.8個(gè)百分點(diǎn)；非金屬礦物制品業(yè)投資254億元，增長(zhǎng)11.3%(1-3月為下降2.9%)。

　　根據(jù)這些數(shù)據(jù)，從投資策略的角度，我們認(rèn)為值得重點(diǎn)關(guān)注的行業(yè)有，一是鐵路建設(shè)行業(yè)，隨著對(duì)該行業(yè)投資的加大，必然帶動(dòng)相關(guān)的需求，如與鐵路相關(guān)的材料生產(chǎn)、機(jī)械設(shè)備等；二是有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)，一旦上游產(chǎn)品價(jià)格下跌，其行業(yè)毛利率就會(huì)提升；三是非金屬礦物制品業(yè)，包括水泥、玻璃、陶瓷等，存在行業(yè)復(fù)蘇的可能。當(dāng)然，這些行業(yè)能否完全走出低谷，我們還需對(duì)行業(yè)進(jìn)行更深入的分析，但至少固定資產(chǎn)投資的結(jié)構(gòu)性變化提供了這種可能。

　　進(jìn)出口：關(guān)注機(jī)械及設(shè)備中的機(jī)會(huì)

　　今年前4個(gè)月，我國外貿(mào)進(jìn)出口總值達(dá)4149.2億美元，比去年同期增長(zhǎng)23.3%。其中出口2180.5億美元，增長(zhǎng)34%，繼續(xù)保持在30%以上的高位；進(jìn)口1968.7億美元，增長(zhǎng)13.3%，比1季度末提高1.1個(gè)百分點(diǎn)；累計(jì)實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差211.7億美元。

　　在出口商品中，機(jī)電產(chǎn)品出口占主導(dǎo)地位，傳統(tǒng)大宗商品出口增長(zhǎng)平穩(wěn)。前4個(gè)月，我國機(jī)電產(chǎn)品出口1197億美元，增長(zhǎng)34%，占同期出口總值的54.9%，其中，電器及電子產(chǎn)品出口459.8億美元，增長(zhǎng)29.5%；機(jī)械及設(shè)備出口448.8億美元，增長(zhǎng)31.8%。高新技術(shù)產(chǎn)品出口605.1億美元，增長(zhǎng)32.6%。此外，傳統(tǒng)大宗商品出口平穩(wěn)增長(zhǎng)，其中，服裝及衣著附件出口192.7億美元，增長(zhǎng)15.6%；紡織紗線、織物及制品出口120億美元，增長(zhǎng)23.2%。

　　在進(jìn)口商品中，煤炭、鐵礦砂進(jìn)口增勢(shì)迅猛，汽車、鋼板進(jìn)口跌幅收窄。前4個(gè)月，我國進(jìn)口初級(jí)產(chǎn)品442.2億美元，增長(zhǎng)21.3%。其中，進(jìn)口鐵礦砂8749萬噸，增長(zhǎng)28%；進(jìn)口原油4189萬噸，由1季度的下降1.7%轉(zhuǎn)為增長(zhǎng)4.4%，其中4月份當(dāng)月進(jìn)口1225萬噸，同比增長(zhǎng)22.5%；進(jìn)口成品油1082萬噸，下降14.8%，其中4月份當(dāng)月進(jìn)口250萬噸，同比下降42.6%；進(jìn)口煤炭737萬噸，增長(zhǎng)49.6%；進(jìn)口大豆731萬噸，增長(zhǎng)10.1%。同期，進(jìn)口工業(yè)制成品1526.5億美元，增長(zhǎng)11.2%，占同期進(jìn)口總值的77.5%。其中，進(jìn)口機(jī)電產(chǎn)品1007.3億美元，增長(zhǎng)10%；進(jìn)口汽車3.6萬輛，下降43.9%，累計(jì)跌幅比1季度末縮小7.2個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)口鋼材853萬噸，下降36.7%，累計(jì)跌幅比1季度末縮小4.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　從這些數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，機(jī)電產(chǎn)品的出口額及增長(zhǎng)率都是最高的，特別是其中的機(jī)械及設(shè)備，因此，要關(guān)注該行業(yè)中的投資機(jī)會(huì)。從進(jìn)口看，煤炭的進(jìn)口增長(zhǎng)較快，這與政府通過降低煤炭的進(jìn)口稅率的形式鼓勵(lì)進(jìn)口煤炭的政策有關(guān)，這有利于平衡供求缺口，會(huì)為煤炭?jī)r(jià)格的上漲帶來阻力，因此，煤炭行業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)顯現(xiàn)。對(duì)鋼材的進(jìn)口下降很大，說明國內(nèi)的鋼鐵需求在減少，要注意其中的風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)對(duì)于具有進(jìn)口替代優(yōu)勢(shì)的企業(yè)則減輕競(jìng)爭(zhēng)壓力。對(duì)汽車的進(jìn)口大幅度下降，主要是因?yàn)槌�高檔重卡、豪華轎車外，國內(nèi)汽車廠家?guī)缀蹩梢蕴峁﹪�外所有品牌的汽車，在這種替代效應(yīng)下，對(duì)進(jìn)口車的需求會(huì)持續(xù)下降，預(yù)示著國內(nèi)汽車面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力有所緩解，這將有利于汽車產(chǎn)業(yè)走出低谷。

　　消費(fèi)領(lǐng)域：造紙需求增長(zhǎng) 汽車復(fù)蘇跡象明確

　　我國消費(fèi)需求一直保持著平穩(wěn)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。4月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額實(shí)現(xiàn)4663.3億元，比上年同月增長(zhǎng)12.2%。城市消費(fèi)品零售額3134.5億元，比上年同月增長(zhǎng)13.1%，縣及縣以下零售額1528.8億元，增長(zhǎng)10.4%。批發(fā)零售業(yè)零售額3899.7億元，比上年同月增長(zhǎng)11.8%；餐飲業(yè)零售額620.1億元，同比增長(zhǎng)18.4%；其他行業(yè)零售額143.5億元，增長(zhǎng)速度基本持平。

　　在消費(fèi)增長(zhǎng)中的一個(gè)突出特點(diǎn)是農(nóng)村市場(chǎng)銷售持續(xù)增長(zhǎng)。今年以來，農(nóng)村市場(chǎng)需求增長(zhǎng)較快。據(jù)農(nóng)村住戶抽樣調(diào)查資料，一季度農(nóng)民人均現(xiàn)金收入同比實(shí)際增長(zhǎng)11.9%，增速比上年同期快2.7個(gè)百分點(diǎn)。4月份縣及縣以下消費(fèi)品零售額同比增速與城市比低2.7個(gè)百分點(diǎn)，比一季度的3個(gè)百分點(diǎn)進(jìn)一步縮小。

　　在消費(fèi)增長(zhǎng)中出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性變化較為明顯。一是吃、穿的商品類零售額增長(zhǎng)平穩(wěn)，4月份吃、穿的商品類零售額同比分別增長(zhǎng)13.6%和15.3%，與一季度增長(zhǎng)速度比較分別減少了3.2個(gè)3.6個(gè)百分點(diǎn)，但用的商品類同比增長(zhǎng)19.5%，比一季度加快了3個(gè)百分點(diǎn)。其中增長(zhǎng)較快的商品類有石油及制品類同比增長(zhǎng)44.5%，文化辦公用品類增長(zhǎng)27.5%，家具類增長(zhǎng)26.5%，書報(bào)雜志類增長(zhǎng)20.4%，中西藥品類增長(zhǎng)12.5%，體育、娛樂用品類增長(zhǎng)29.8%，化妝品類增長(zhǎng)18.2%，金銀珠寶類增長(zhǎng)12.1%，日用品類增長(zhǎng)11.5%，糧油類增長(zhǎng)28.7%，肉禽蛋類增長(zhǎng)16.1%，服裝類增長(zhǎng)16.8%。二是汽車類銷售增長(zhǎng)速度有加快跡象。4月份汽車類零售額同比增長(zhǎng)13%，比一季度快了近3個(gè)百分點(diǎn)。

　　我們認(rèn)為，通過這種結(jié)構(gòu)性變化可以看出的主要投資機(jī)會(huì)在于，一是與文化辦公、書報(bào)雜志相關(guān)的造紙行業(yè)，需求增長(zhǎng)是該行業(yè)可以持續(xù)看好的主要原因，當(dāng)前的不利因素主要是成本短期上升帶來的盈利下滑，同時(shí)產(chǎn)能擴(kuò)張、競(jìng)爭(zhēng)壓力都是潛在的負(fù)面因素；二是汽車行業(yè)，其復(fù)蘇跡象進(jìn)一步明確。

　　通過分析投資、進(jìn)出口、消費(fèi)三大需求增長(zhǎng)中的結(jié)構(gòu)性變動(dòng)因素，我們認(rèn)為值得重點(diǎn)關(guān)注的行業(yè)有，一是鐵路建設(shè)行業(yè)；二是有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)；三是非金屬礦物制品業(yè)，包括水泥、玻璃、陶瓷等；四是汽車產(chǎn)業(yè)；五是造紙行業(yè)。這些行業(yè)都處于中下游，當(dāng)前處于周期底部，但最終能否完全走出低谷，還需要看相應(yīng)的需求是否能夠持續(xù)，同時(shí)上游帶來的成本壓力能否減弱也是重要影響因素。不過，這些行業(yè)出現(xiàn)的復(fù)蘇苗頭值得我們關(guān)注，至少為我們的投資提供了一個(gè)可以重點(diǎn)關(guān)注的方向。

　　投資策略：關(guān)注中下游行業(yè)的投資機(jī)會(huì)

　　從4月24日到5月24日，我國A股市場(chǎng)再次出現(xiàn)快速下跌，天相流通跌幅達(dá)6.92%，天相價(jià)值100下跌7.78%，滬深300(資訊 行情 論壇)指數(shù)下跌7.52%，市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)。從各行業(yè)指數(shù)看，下跌幅度最大的行業(yè)依次是煤炭、石化、化纖、有色、鋼鐵，紡織服裝、石油等，跌幅都在10%以上；表現(xiàn)較好的行業(yè)則是計(jì)算機(jī)硬件、商業(yè)、金融、食品、醫(yī)藥、家電等行業(yè)，其中計(jì)算機(jī)硬件指數(shù)上漲1.32%，商業(yè)指數(shù)(資訊 行情 論壇)、金融指數(shù)(資訊 行情 論壇)、食品指數(shù)(資訊 行情 論壇)的跌幅分別為0.22%、0.52%、1.07%。

　　從這些行業(yè)可以看出，表現(xiàn)出的最大特征，上游行業(yè)下跌突出，下游行業(yè)抗跌性較好；而引起市場(chǎng)發(fā)生這種顯著變化的主要原因是原油、有色金屬價(jià)格的大幅度回落。在原油價(jià)格下跌的影響下，投資者對(duì)石化行業(yè)周期頂部的認(rèn)同度越來越一致；作為與原油價(jià)格相關(guān)性較大的煤炭行業(yè)，在原油價(jià)格回落的情況下，必然產(chǎn)生對(duì)煤炭后期價(jià)格走勢(shì)的預(yù)期，于是引發(fā)煤炭股的暴跌。

　　從短期看，美元的強(qiáng)勢(shì)反彈和人民幣升值的市場(chǎng)預(yù)期是帶動(dòng)上游產(chǎn)品價(jià)格回落的一個(gè)主要原因。從中長(zhǎng)期看，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂和國內(nèi)宏觀調(diào)控壓力的加大，導(dǎo)致需求逐步降低，是導(dǎo)致上游價(jià)格回落的內(nèi)在動(dòng)因。

　　在此情況下，股市面臨的壓力較為沉重，隨著市場(chǎng)對(duì)處于周期高點(diǎn)的行業(yè)逐漸失去興趣，必然進(jìn)行持股結(jié)構(gòu)調(diào)整。在賣出上游行業(yè)的同時(shí)，積極尋找中下游行業(yè)存在的投資機(jī)會(huì)，成為當(dāng)前的基本投資策略。由于中下游行業(yè)的股票還沒有完全顯現(xiàn)投資價(jià)值，不可能形成大盤上漲的動(dòng)力。同時(shí)，從近期看，股市需求不足的問題更加突出，股市下跌的動(dòng)能依然較大，如果沒有外力改變當(dāng)前的趨勢(shì)，上證綜指跌破1000點(diǎn)并不遙遠(yuǎn)。

　　那么，在當(dāng)前的市場(chǎng)狀況下，仍應(yīng)以規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)為主要策略，一方面可以適當(dāng)降低上游周期性行業(yè)的持股比例，達(dá)到降低總體倉位的作用；另一方面可以適當(dāng)增持中下游行業(yè)的股票，降低行業(yè)的持股風(fēng)險(xiǎn)。

　　由于當(dāng)前市場(chǎng)的主要問題是需求不足導(dǎo)致的失衡，個(gè)股估值因素對(duì)市場(chǎng)的影響作用有所下降，因此，本期策略不對(duì)組合進(jìn)行具體調(diào)整，建議以降低總體倉位為主。

　　最后，我們把行業(yè)分析師對(duì)行業(yè)的評(píng)級(jí)與關(guān)注的重點(diǎn)公司提供給大家，作為6月份的投資參考。