電力行業：夏季用電高峰期將要降臨

　　行業新視窗

　　上海證券研發中心 彭蘊亮

　　提要：

　　進入6月，一年一度的夏季用電高峰即將到來。由于去年同期全國日用電量達到59.67億千瓦時，創造了歷史最高記錄，今年的用電高峰能否為電力行業的景氣程度帶來轉機？哪些上市公司將率先受益？

　　用電高峰降臨

　　目前全國大部分地區都將進入夏季，新的用電高峰即將到來，電力行業的景氣程度將有望明顯提升。 為了給電力“迎峰渡夏”創造有利條件，國家發改委已經在今年夏季用電高峰到來前連續發出通知，對電力價格和電煤供求進行疏理、調控。首先，根據煤電價格聯動方案，自5月1日起將全國銷售電價平均每千瓦時提高了2.52分錢，以解決2004年6月以來煤炭價格上漲、部分電廠經營虧損以及取消超發電價等對電價的影響；其次，為了避免煤炭和電力雙方在電煤結算價格上的爭議，4月26日，國家發改委發出《關于嚴格執行電煤價格調控措施的通知》特急發改價格(2005)681號�牐�通知再次重申了2005年電煤價格調控措施。

　　數據顯示，一般氣溫每升高1攝氏度，電力負荷就將增加24萬千瓦。以上海地區為例，今年的最高用電負荷可能達到1850萬千瓦至1900萬千瓦，同比增長12%，因外來電有所增加，缺口與2004年大體持平。在不考慮備用應急電力的情況下，上海的電力缺口仍將達200萬千瓦左右，巨大的電力需求將有助于電力行業上市公司第二季度業績出現回升。

　　二、長線需求繼續增長

　　根據國家電網公司數據，未來15年，我國年均用電將增長1600億千瓦時，對電力的長線需求構成較為有利的因素，從另一個方面推動整個行業的發展。按照國家有關計劃，到2020年我國國內生產總值將達到4萬億美元，今后15年中，GDP年均增長將超過7%。經濟持續快速增長需要充足的電力供應，預計2020年，我國全社會用電量將達到4.6萬億千瓦時左右，需要裝機容量約10億千瓦。這意味著未來15年間，我國年均新增裝機超過3300萬千瓦，年均用電增長達到1600億千瓦時。

　　同時，我國能源資源和生產力發展呈逆向分布，能源豐富地區遠離經濟發達地區。我國2／3以上的經濟可開發水能資源分布在四川、西藏、云南，煤炭資源2／3以上分布在山西、陜西和內蒙古；東部地區經濟發達，能源消費量大，能源資源卻十分匱乏。發展特高壓電網有利于實現電能的大規模和遠距離輸送，有利于電力需求的優化配置，將使得電力企業的全國市場進一步打開。

　　三、水電企業率先受益

　　在用電高峰即將到來之際，水電行業盈利能力強，不受煤炭價格上漲的影響，將從中率先受益。我們注意到，國家"大力開發水電"政策帶來水電開發的熱潮；同時，本次煤電聯動方案特別提出燃煤電廠上網電價調整時，水電企業上網電價適當調整，煤電聯動方案對水電企業有利。在未來電力行業市場化進程中，有較好規模和效益的大水電行業經營前景十分看好。

　　從總的趨勢看，我國水電資源優勢相當突出,但水電行業的發展相對落后。2002年我國水力資源理論蘊藏量為6.89億千瓦,可開發的水能資源裝機容量為3.78億千瓦,遠低于發達國家50-70%的開發利用水平。2003年隨著三峽機組于2003年7月開始逐步投產,到2009年將實現1820萬千瓦裝機投產,標志著水電行業進入發展階段,未來水電裝機的比重較快提高可期。到2020年國內水能開發率達到68%左右時,意味著我國水電裝機容量變化總體上呈現一個指數增長態勢,這種態勢至少持續到2020年,因此未來15年屬于水電產業的高速成長期。

　　同時，水能資源是可再生資源，區別于煤炭、石油等不可再生資源，水電行業壟斷優勢將更加明顯。由于壟斷因素的存在，我們認為水電行業上市公司的估值水平應高于火電行業上市公司，而水電的上網電價偏低，在未來的競價上網中將保持優勢。因此，在夏季用電高峰當中，水電行業的投資價值將會凸顯出來。

　　四、火電仍受困于成本

　　由于煤炭價格持續上漲，火電行業上市公司成本普遍下滑，將部分抵消用電高峰對其業績的正面影響，其競爭優勢暫時不如水電類上市公司。由于煤價的不斷上漲，電煤質量下降，火電行業的毛利率水平呈不斷下降趨勢。2004年火電行業首次出現負增長，火電行業的毛利率1季度20%左右，4季度只有12%左右。去年1140個火電企業中440個虧損，虧損比例近40%，總虧損額78億元。而幾乎所有火電上市公司都出現不同程度度業績下滑。2005年4月，煤炭價格又有小幅度上漲，但總體趨勢還是高位運行，火電類上市公司的盈利能力受到較大影響。

　　同時，排污費用增加也導致火電企業成本上升，從另一個方面制約了其景氣程度。2005年是執行國家《排污費征收使用管理條例》的第三年，按照政策規定，2004年7月1日起，二氧化硫排污收費標準由0.21元/公斤提高到0.42元/公斤，對火電廠的氮氧化物開始征收排污費，收費標準為0.63元/公斤。如2004年華能國際(資訊 行情 論壇)排污費就交納了1.7億元，2005年還將有所增加。

　　五、重點上市公司分析

　　長江電力(資訊 行情 論壇)(600900)：公司2005年3月從控股股東收購了兩臺三峽機組(單機70萬千瓦)，為其業績成長提供了基礎。2005年公司計劃三峽-葛洲壩(資訊 行情 論壇)梯級樞紐年發電640億千瓦時，其中葛洲壩電站發電154億千瓦時，三峽電站486億千瓦時，屬于上市公司的6臺三峽機組按比例平均分配發電計劃。同時，近幾年長江上游來水均衡,枯水季節可多發電,豐水季節可減少棄水；葛洲壩發電量和電價雙雙增加；規模擴大帶來規模經濟和協同效應,降低了單位成本。我們認為在長江流域來水不發生較大變化的情況下，公司業績仍將穩健增長，預計2005～2006年葛洲壩電站年利用小時分別是6200和6100小時，三峽機組則分別是6600和6500小時；葛洲壩、三峽電價分別按0.153和0.254元/千瓦時(含稅)計算，則2005～2006年公司將發電432和455億千瓦時，實現收入76.27和80.62億元，凈利潤分別達37.00和39.97億元，每股收益0.47和0.51元/股，繼續維持“增持”評級。但由于目前大盤持續下跌，對該股實施增持的時機還不成熟。

　　華能國際(600011)：公司2005年一季度實現凈利潤7.89億元，同比下降43.76%，每股收益0.07元。公司發電量大增47%，原因是公司2004 年通過收購和新投產發電機組，裝機容量大幅度增加，權益裝機容量從2004 年初15,736MW增加到2005 年初的20,998MW，增長了三成；與此相對應，2005 年一季度各運行電廠按合并報表口徑累計完成發電量360.9 億千瓦時，比去年同期出現增長。我們注意到，煤炭價格從去年一季度以來一直上漲，保守估算，公司煤炭價格2005年一季度同比上漲了超過40%，因此發電量的增長難以抵消煤炭成本的上漲，成為公司業績下滑的主要原因。考慮到煤炭價格是從2004 年初開始上漲的，公司后三季度煤炭成本同比增長幅度將減緩。但公司一季度業績低于預期，預計全年業績將面臨較大挑戰，評級為“中性”。

　　申能股份(資訊 行情 論壇)(600642)：公司2005年首季實現凈利潤3.63億元,同比增長17.28%,每股收益0.135元,凈資產收益率3.89%,是火電行業2005年首季為數不多的業績同比有所增長且增幅較顯著的公司之一。申能股份上市12年以來逐漸形成電力生產、石油天然氣開采、天然氣管網輸送,即電力、油氣雙主業的業務格局,下屬控股、參股及在建的電廠多達13家,油氣業務則集中在上海石油天然氣公司和上海天然氣管網公司，從2005年首季季報情況看,公司在電力、油氣兩個領域利潤同比都有顯著增長。由于公司身處上海,本地電源近3年甚至未來3到5年新增供給都小于新增需求,這顯然有別于全國電力供需形勢；也正因此,公司旗下存量電廠(不含外高橋(資訊 行情 論壇)二廠、抽水蓄能電站亦除外)2005年首季的平均發電小時數高達1832小時,已相當2004年全年水平的27.5%。而首季是電力市場的淡季,可預見公司2005年存量電廠的電量增長仍有一定空間。此外，公司的天然氣管網業務首季盈利1885萬元,如期實現由虧轉盈，成為業績增長的新動力，繼續維持“增持”評級。但由于證券市場的系統性風險，應等待大盤見底后再實施增持。

　　國電電力(資訊 行情 論壇)(600795) :一季度實現主營業務收入2,319,800,492.03,同比增長62.23%, 實現凈利潤177,815,520.14， 同比下降20.67%, 每股收益0.078元。公司新投產項目都在高耗能產業發展較快或是經濟發展較快的地區，發電小時數和上網電價都對實現較高的銷售收入有利。公司作為并列大股東的外高橋第二電廠和參股20%的浙江北侖電廠今年仍有望對公司利潤作出較大貢獻。同時，公司的燃料成本壓力在2005年將有效緩解。得益于煤電聯動，收入的大幅上升將大大抵沖成本上漲的壓力。二季度煤炭價格走勢由于安檢，大秦鐵路維修以及消耗旺季因素仍有可能小幅上揚。通過與公司的溝通，我們了解到公司已經落實簽訂了2005年的電煤合同，能夠有效緩解燃料成本可能繼續上漲的壓力。此外，公司水火并濟的電力資產結構，以及60萬千瓦以上先進火電機組比例較高(30%)，相應應對煤炭價格上漲的能力較強。相對于火電行業一季度60%-70%的虧損面以及部分火電上市公司業績的大幅下滑，公司較為成功的度過了行業最艱難的時段，維持“增持”評級，但增持實施的時機還是要等大盤見底后再確定。