人民幣升值對不同行業(yè)影響的比較分析

　　人民幣升值所導(dǎo)致的資本成本和收入的提升將在長期內(nèi)改變我國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，重新賦予行業(yè)不同的成長速度，并使不同行業(yè)的企業(yè)業(yè)績出現(xiàn)分化

　　人民幣升值在短期內(nèi)改變行業(yè)內(nèi)企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債、收入、成本等賬面價值，通過匯兌損益的變化影響其經(jīng)營業(yè)績

　　人民幣升值將對進口比重高、外債規(guī)模大、或擁有高流動性或巨額人民幣資產(chǎn)的行業(yè)是長期利好

　　人民幣升值將對出口行業(yè)、外幣資產(chǎn)高或產(chǎn)品國際定價的行業(yè)沖擊較大

　　沈彤 國海證券首席宏觀分析師

　　人民幣升值將通過兩種途徑對不同行業(yè)產(chǎn)生影響。一是因人民幣升值所導(dǎo)致的資本成本和收入的提升將在長期內(nèi)改變我國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，重新賦予行業(yè)不同的成長速度，并使不同行業(yè)的企業(yè)業(yè)績出現(xiàn)分化。二是人民幣升值在短期內(nèi)改變行業(yè)內(nèi)企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債、收入、成本等賬面價值，通過外匯折算差異影響其經(jīng)營業(yè)績。概括而言，人民幣升值將對進口比重高、外債規(guī)模大、或擁有高流動性或巨額人民幣資產(chǎn)的行業(yè)是長期利好；而對出口行業(yè)、外幣資產(chǎn)高或產(chǎn)品國際定價的行業(yè)沖擊較大；其他則影響較小。

　　主要受益行業(yè)包括：房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施類行業(yè)是非貿(mào)易的不動產(chǎn)行業(yè)，升值將全面提升國內(nèi)地產(chǎn)資產(chǎn)價值，同時提高具有資源有限、壟斷性或建設(shè)周期較長而供給彈性較小的特點的機場、港口、鐵路、高速公路這類基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的投資價值，以上兩大行業(yè)因此明顯受惠；金融行業(yè)，特別是銀行業(yè)和證券業(yè)，屬于經(jīng)營貨幣和資本業(yè)務(wù)的資金密集型行業(yè)，由于具有較好變現(xiàn)能力和流動性，屬于高人民幣資產(chǎn)的行業(yè)，因此將吸引國際資金大量流入，從而受益；航空、電力、煉油、造紙、工程機械等行業(yè)收益于原材料或設(shè)備依賴外國采購為主而導(dǎo)致的成本降低，或大額外債而導(dǎo)致的還本付息所產(chǎn)生的匯兌損益方面的收益，對國內(nèi)市場擁有壟斷優(yōu)勢的航空業(yè)更為突出；技術(shù)進口依賴型的高科技類行業(yè)，在關(guān)鍵科技知識產(chǎn)權(quán)上還不具有優(yōu)勢，在一定時期內(nèi)還將保持著大量進口的勢頭，在匯率升值的前提下，能保持自己在成本方面的優(yōu)勢。

　　主要受損行業(yè)包括：對以出口型為主的行業(yè)而言，如紡織業(yè)(特別是出口依存度較高的服裝行業(yè)受損較大，其后依次為棉紡業(yè)和毛紡業(yè))、家電、建材等，人民幣升值將很大程度上削弱產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢；外貿(mào)企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中處于劣勢地位，進口業(yè)務(wù)很難從人民幣升值中獲取超額利潤，但是出口業(yè)務(wù)則會遭受重大損失；采掘業(yè)、石化業(yè)、有色金屬業(yè)由于產(chǎn)品定價國際化將受到?jīng)_擊。

　　(一)房地產(chǎn)行業(yè)

　　預(yù)期效應(yīng)：我們認(rèn)為在評估升值影響時，應(yīng)該對人們的心理因素給予高度的重視，人們的趨利心理和從眾心理非常普遍，并隨著市場的升溫將表現(xiàn)得非常充分，這會對資本市場和房地產(chǎn)價格上升起到明顯的推波助瀾作用。

　　資金流入效應(yīng)：人民幣升值一般意味著國內(nèi)經(jīng)濟整體向好，投資機會多而且收益水平相對可觀(至少可以得到額外的匯兌收益)，因此將有大量的外資通過各種渠道進入國內(nèi)市場，股市和房地產(chǎn)等市場由于流通性較好將成為這些資金集中的場所，最終導(dǎo)致股市上漲，房地產(chǎn)價格上揚，這在日本和臺灣市場表現(xiàn)得比較明顯。盡管我國外匯管制比較嚴(yán)格，但從2003年外資流入情況看這種趨勢也正在形成：近2-3年來我國外匯儲備增額與貿(mào)易順差和外商直接投資之間的缺口呈上升趨勢，可能就有大量的投機資金在其中，而且外商直接投資中也不排除改變投資方向，再考慮這部分資金的放大效應(yīng)，對整個地產(chǎn)的影響不可低估。

　　財富效應(yīng)：由于資金面的充裕、股市的上漲以及整體經(jīng)濟的景氣，居民的收入水平將得到較大的提高，并進而刺激人們形成強烈的財富效應(yīng)，那么房地產(chǎn)將作為消費升級的主要聚焦點將得到大家的追捧，從而提升對房地產(chǎn)的有效需求。日本在1985-1990年間日元升值幅度最大時也是股市和房地產(chǎn)市場上漲幅度最大時期。

　　(二)金融業(yè)

　　1.銀行業(yè)

　　如果人民幣匯率上升，會提高對國際國內(nèi)資金的吸引力，大量資金流入國內(nèi)銀行體系，將對銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展產(chǎn)生積極影響。上市銀行的外幣資產(chǎn)和外幣負(fù)債在銀行業(yè)總資產(chǎn)中的比重較小，升值導(dǎo)致的銀行外幣資產(chǎn)的縮水，對銀行業(yè)的實際影響有限。

　　外幣資產(chǎn)縮水效應(yīng)：銀行外幣資產(chǎn)負(fù)債余額占總資產(chǎn)比重約0.52%，人民幣升值5%可能使上市銀行平均每股收益減少0.014元。但如果升值10%，則5家上市銀行每股收益將平均減少0.03元。

　　資產(chǎn)負(fù)債的幣種結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)：人民幣升值預(yù)期將促使人民幣貸款趨于減少，外幣貸款趨于增加；人民幣存款趨于增加，而外幣存款趨于減少,從而使銀行資產(chǎn)負(fù)債的幣種結(jié)構(gòu)發(fā)生調(diào)整。不過，由于我國銀行的主要業(yè)務(wù)都限于國內(nèi),因而銀行資產(chǎn)負(fù)債的幣種結(jié)構(gòu)調(diào)整只是微調(diào)。

　　收入結(jié)構(gòu)變化效應(yīng)：匯率形成機制的調(diào)整不可避免地會帶來匯率波動幅度的擴大，外匯交易、匯兌規(guī)模將趨于增加；衍生產(chǎn)品進一步豐富；風(fēng)險對沖與投機趨于活躍。銀行的匯兌收益，外匯理財?shù)氖掷m(xù)費等趨于增加；但不規(guī)范的外匯理財風(fēng)險也將上升。

　　綜上所述，5家上市銀行外幣資產(chǎn)負(fù)債余額只有95.58億元人民幣，占總資產(chǎn)的比重僅0.52%。因此，人民幣升值5%對上市銀行帶來的總影響非常有限，但其中深發(fā)展(資訊 行情 論壇)和民生的匯率風(fēng)險相對較大。人民幣升值帶來的其他方面影響相對較小。

　　2.證券業(yè)

　　升值預(yù)期下，注入證券市場的資金增加，有利于集聚股市人氣和增強投者信心。而市場的走強將為證券公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、投資銀行業(yè)務(wù)以及自營投資業(yè)務(wù)的穩(wěn)步增長提供積極的支持，這將直接增加券商的盈利，提高證券業(yè)競爭能力，股市上漲往往對證券公司經(jīng)營形成放大效應(yīng)。但從長期來看，則存在股市泡沫及其與其它資產(chǎn)市場形成的連帶效應(yīng)對整個金融體系形成沖擊的風(fēng)險。

　　(三)交通運輸行業(yè)

　　1.航空業(yè)

　　人民幣升值將使外幣負(fù)債水平高的行業(yè)公司，以支付較少的人民幣完成原先等額的外幣債務(wù)支出，其中交通行業(yè)以航空股的外幣負(fù)債最為集中，航空公司有大量的航空器材融資租賃負(fù)債，每年需支付一定數(shù)量的利息費用和本金。

　　以南航為例，其資產(chǎn)負(fù)債率基本維持在70%左右，其中融資租賃款78%左右為美元負(fù)債，20%為日元負(fù)債，銀行借款中54%為美元負(fù)債，美元及日元兌人民幣的匯率每變動1%，匯兌損益分別為0.98億元和0.18億元。

　　人民幣升值對航空股產(chǎn)生以下的效應(yīng)，一是升值當(dāng)期產(chǎn)生一次性帳面匯兌損益，二是在長期內(nèi)將使航油成本、經(jīng)營性租賃等支出降低，航空公司毛利率上升。經(jīng)測算，人民幣每升值1%，航空公司毛利率將提高0.5%百分點。三是人民幣升值還將促進航空出境游的快速增長。

　　2.航運業(yè)

　　目前中海發(fā)展(資訊 行情 論壇)有37%左右的外幣結(jié)算收入，但同時公司也有基本對等的外幣支出，兩者基本可以抵消。

　　中遠(yuǎn)航運(資訊 行情 論壇)有90%以上的外幣結(jié)算收入，但公司經(jīng)營性支出中外幣占比達到70%以上，包括收購項目承擔(dān)外幣負(fù)債等，公司認(rèn)為人民幣升值對公司影響有限。這一點與外貿(mào)出口類公司有著明顯的區(qū)別

　　3.公路、機場、港口業(yè)

　　少數(shù)高速公路公司有少量的外幣負(fù)債，但數(shù)量有限，因此人民幣升值對其影響有限。

　　國際機場一般有一定的外幣收入，但數(shù)量也有限。

　　沿海港口也都有基本對等的外幣收入和負(fù)債，對人民幣升值不敏感。如深赤灣(資訊 行情 論壇)外幣收入占比達到50%以上，而其外幣負(fù)債占比也占總負(fù)債的50%左右。

　　(四)金屬行業(yè)

　　1.有色金屬業(yè)

　　人民幣升值首先造成的將是國內(nèi)金屬產(chǎn)品價格的下跌。而對于國內(nèi)供應(yīng)缺口較大的金屬品種如銅、氧化鋁、鎳等，人民幣升值影響幅度相對較小。對于出口比例較大的行業(yè)如電解鋁等，則短期內(nèi)帶來價格沖擊較大，但來自于氧化鋁采購成本的下降將有效緩和利潤削減。

　　由于國內(nèi)絕大多數(shù)金屬品種都需要從國外進口精礦原料，因此在不考慮其他前提下，人民幣升值將降低行業(yè)從國外以一般貿(mào)易方式進口的原料采購成本；但對于以來料加工方式貿(mào)易進口原料進行生產(chǎn)的企業(yè)來說，人民幣升值將降低其以人民幣計價的加工費，從而導(dǎo)致利潤率下滑。從目前來看，全球精礦的加工費普遍呈現(xiàn)上漲態(tài)勢，并且幅度遠(yuǎn)超過人民幣潛在升值幅度，因此，我們認(rèn)為未來人民幣小幅升值對于該類來料加工企業(yè)而言影響相對也較小。

　　2.鋼鐵業(yè)

　　人民幣升值對鋼鐵行業(yè)的最大利益在于降低鋼鐵行業(yè)的采購成本：目前40%左右的鐵礦石依賴進口，而以鐵礦石為主的原料占鋼材成本的30-40%；受益的上市公司主要包括寶鋼、武鋼、馬鋼、濟鋼、南鋼等以進口鐵礦石為主要原料的公司， 這些公司的鐵礦石采購進口和國內(nèi)采購的比例基本是7：3，其它如鞍鋼、新鋼釩(資訊 行情 論壇)這類公司以自有礦山為主的公司，則影響較小。

　　人民幣升值對鋼鐵行業(yè)的負(fù)面影響主要是將加大鋼材的進口量，同時減少出口量。當(dāng)然這種負(fù)面影響是中長期的，在短期受國內(nèi)需求和國內(nèi)外價差制約，這種負(fù)面影響可以忽略不計：首先，目前國內(nèi)鋼材需求仍然旺盛，出口量所占產(chǎn)量比例僅為4%。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)而言，出口的主要是附加值較低的線材及普板等產(chǎn)品，進口產(chǎn)品則以國內(nèi)無法生產(chǎn)或者是產(chǎn)能不足的高附加值產(chǎn)品，包括汽車用薄板、船用中厚板等。其次，國內(nèi)外目前的價差在20%以上，即使人民幣升值，依然無法彌補這一塊價差。從中長期來看，隨著價差的逐步縮小，特別是獨聯(lián)體價格目前已經(jīng)比較接近國內(nèi)價格，這些地區(qū)的價格對國內(nèi)價格會產(chǎn)生抑制作用，而人民幣升值將加的這方面的影響。對于具體公司的影響可以忽略不計，因為鋼鐵行業(yè)上市公司出口的比率都非常小。

　　(五)IT行業(yè)

　　1.電子制造業(yè)

　　電子業(yè)分為兩類，即低價值產(chǎn)品及高價值產(chǎn)品。低價值產(chǎn)品生產(chǎn)商受人民幣升值影響的風(fēng)險更高一些，因為其大部分原材料來自國內(nèi)。該類產(chǎn)品包括空調(diào)及電視機。高價值產(chǎn)品風(fēng)險較低，因為其原材料主要依賴于進口，因此其投入成本將隨著人民幣升值而有所降低。該類產(chǎn)品包括個人電腦及DVD、數(shù)碼相機等電子消費產(chǎn)及電子元器件制造業(yè)等，其中大部分產(chǎn)品均為代工廠商。

　　2.通信運營業(yè)

　　首先，人民幣升值對中國的各大電信運營商在國外的發(fā)展有利。中國的電信運營商特別是移動運營商要想進一步發(fā)展，應(yīng)該開拓海外市場，特別是應(yīng)該在電信起步較晚的發(fā)展中國家搶先一步占領(lǐng)市場，奠定良好的市場基礎(chǔ)。而人民幣的升值，也就產(chǎn)生了資金的升值，對各大運營商在外國的投資產(chǎn)生擴大效應(yīng)，對運營商在國外市場的基站，鋪線，組網(wǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)有積極的推動作用。

　　第二，人民幣升值后，運營商在海外的投資，建設(shè)，可以吸引更多的外國的人才，提高技術(shù)水平，完善管理體系，使我國的運營商在外國的運營更加規(guī)范化，合理化；可以吸引當(dāng)?shù)氐膭趧恿Γ�于�?dāng)?shù)氐倪\營商相比，有相對較低的勞動成本，從而具有較強的競爭力。

　　此外，人民幣升值后，運營商的外債本息還付壓力減小，所以運營商可以在外國向當(dāng)?shù)亟鹑跈C構(gòu)貸款，擴大投資建設(shè)，形成規(guī)模效應(yīng)。

　　3.通信制造業(yè)

　　首先，對生產(chǎn)通信硬件設(shè)施(如手機等終端設(shè)備，程控設(shè)備，計算機等)的中國通信企業(yè)(如中興，華為等)出口有著致命的打擊。中國通信企業(yè)產(chǎn)品在國際市場的價格在人民幣升值后肯定會大幅上升，這樣與同樣的產(chǎn)品相比，我們的產(chǎn)品就具有劣勢，不利于國產(chǎn)的通信設(shè)備在國際競爭。假如，在國際市場上降價，由于國產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)成本固定，這樣又會導(dǎo)致國內(nèi)通信企業(yè)利潤的虧損，嚴(yán)重時會造成通信企業(yè)失業(yè)率上升。影響國民對國內(nèi)通信企業(yè)的信心，不利于中國通信企業(yè)做大做強，更不利于中國通信業(yè)建立品牌。所以，人民幣升值對我國通信企業(yè)走出去有很大的阻礙作用。

　　4.計算機軟件業(yè)

　　對于國內(nèi)軟件行業(yè)來說，人民幣升值帶來的影響更是嚴(yán)重，盡管國內(nèi)軟件行業(yè)受出口與進口對貿(mào)易影響較少，但由于軟件行業(yè)是人才密集型產(chǎn)業(yè)，勞動力成本上升對軟件廠商帶來的壓力將是巨大的，這對當(dāng)前國內(nèi)軟件業(yè)剛剛突破的軟件外包業(yè)務(wù)無疑有極大打擊。

　　(六)電力設(shè)備行業(yè)

　　人民幣升值對電力設(shè)備行業(yè)總體而言具有較為積極的影響。

　　首先，由于我國電力設(shè)備企業(yè)出口規(guī)模較小，雖然每年都向世界很多國家出口鍋爐、汽輪機、發(fā)電機組和變壓器等設(shè)備，但是電力設(shè)備企業(yè)國外市場的規(guī)模要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于國內(nèi)企業(yè)的規(guī)模，目前電力涉筆行業(yè)的快速發(fā)展主要是因為國內(nèi)電力投資需求增長拉動而造成的，人民幣匯率升值可能在一定程度上造成電力設(shè)備企業(yè)出口額的較少，但因此對電力設(shè)備企業(yè)造成的負(fù)面影響較小。

　　其次，人民幣匯率升值可降低電力設(shè)備制造成本。電力設(shè)備的一些主要原材料，如特厚板、大口徑管、發(fā)電機主軸、硅鋼片、銅、電子元器件大量依賴進口；煙氣脫硫和煙氣脫硝技術(shù)引進需要支付一定的技術(shù)引進費用，另外每年還要交納一定的技術(shù)咨詢費用；人民幣匯率升值預(yù)計有利于降低電力設(shè)備行業(yè)相關(guān)的制造成本及技術(shù)引進、技術(shù)咨詢費用。人民幣匯率的上升對電力設(shè)備行業(yè)有較為積極的影響，尤其以進口材料相對比重較大的變壓器、電線電纜行業(yè)受益較為顯著。

　　最后，人民幣升值會在一定程度上刺激進口，電力設(shè)備企業(yè)引進更現(xiàn)金的技術(shù)、設(shè)備和工藝以開發(fā)更高技術(shù)等級的產(chǎn)品，固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的開支會加大，這將在一定程度上提高我國電力設(shè)備企業(yè)的競爭力。

　　(七)煤炭行業(yè)

　　主營業(yè)務(wù)方面的負(fù)面影響：目前國內(nèi)絕大多數(shù)煤炭企業(yè)的市場定位在國內(nèi)，從2004年來看，全國出口煤炭8500萬噸左右，占全年原煤產(chǎn)量的4%左右；從產(chǎn)品品看，洗精焦煤和焦炭的出口量較大，而且在國際市場上有著舉足輕重的影響作用，目前我國的焦炭出口占世界貿(mào)易量的50%左右，直接左右著國際的焦炭價格；從上市公司的出口量看，兗州煤業(yè)(資訊 行情 論壇)出口量最大，每年出口日本等國家接近1200萬噸左右，其次西山煤電(資訊 行情 論壇)，山西焦化(資訊 行情 論壇)等也有少部分出口，由于國際結(jié)算多采用美元結(jié)算，因此人民幣升值，對于煤炭主營業(yè)將產(chǎn)生一定的負(fù)面影響，削弱了國內(nèi)企業(yè)在國際市場的競爭力。

　　進口方面，2004年我國進口煤炭 2000萬噸左右，由于我國煤炭資源分布不均衡的原因，進口主要集中南部省市，因此人民幣升值將大幅增加國外煤炭的進口數(shù)量。

　　資產(chǎn)負(fù)債及財務(wù)費用的正面影響：由于我國煤炭企業(yè)在國外的資產(chǎn)較少，因此如果人民幣升值影響較大的應(yīng)該是企業(yè)外債，部分大型企業(yè)采購的高檔采煤和洗選設(shè)備大多進口，在支付方式采取買方或賣方信貸的形式， 因此人民幣生升值將減輕公司的外債壓力，減少每年的財務(wù)費用支出。

　　資本支出及海外收購的正面影響：由于人民幣升值，國內(nèi)的大型企業(yè)將會加大高檔設(shè)備的進口，特別產(chǎn)能擴張要求高的企業(yè)，在效率的要求高的前提下，會利用人民幣升值，進口國外的設(shè)備，增添或替換更新現(xiàn)有的生產(chǎn)設(shè)備，加大固定資產(chǎn)的資本支出；同時大型企業(yè)集團也會加大海外擴張的步伐，通過收購兼并等手段，合理利用財務(wù)杠桿，實施全球化能源戰(zhàn)略，減少國內(nèi)市場波動帶來的影響。

　　(八)石化行業(yè)

　　我國石化行業(yè)進出口模式是資源換技術(shù)和資金。就進出口結(jié)構(gòu)而言，石化行業(yè)出口主要集中在基礎(chǔ)化工加工原料，產(chǎn)品附加值比較低，例如：尿素、純堿、燒堿、磷肥、硫酸鎂、碳酸鈉等基本化工產(chǎn)品；進口主要集中在技術(shù)和資金密集型產(chǎn)品。人民幣升值有利于國際市場高附加值產(chǎn)品增強在國內(nèi)市場的競爭力，同時也會削弱資源類化工產(chǎn)品在國際市場的價格競爭優(yōu)勢。受人民幣升值直接影響比較小的主要是依靠非關(guān)稅壁壘保護的化工產(chǎn)品，配額外的高關(guān)稅能夠減緩價格下降對國內(nèi)市場的沖擊作用。

　　匯率上升對石化的長期影響主要體現(xiàn)在需求方面。我國石化是靠國內(nèi)需求拉動的行業(yè)，并且我們研究發(fā)現(xiàn)，石化行業(yè)是受經(jīng)濟自主增長能力拉動的行業(yè)。匯率的上升會降低國內(nèi)需求，最終作用于經(jīng)濟的增長。這對石化的長期影響將更甚于短期內(nèi)的價格換算波動。

　　1.原油開采行業(yè)

　　目前我國石油進口依賴度進一步上升，在國內(nèi)原油價格根據(jù)國際三地美元定價的前提下，人民幣升值有利于降低原油進口成本，但國內(nèi)原油開采業(yè)的售價也相應(yīng)下降。即對開采業(yè)的影響也是相對負(fù)面的。

　　2.煉油業(yè)

　　人民幣升值短期內(nèi)使原油采購成本相對下降，但不是影響煉油業(yè)的主要因素。

　　3.化學(xué)原料業(yè)

　　目前和未來幾年合成樹脂、合成橡膠和合成纖維的國內(nèi)市場可能還會處于進口大于出口的格局。但人民幣升值可能使得進口產(chǎn)品價格走低，加劇國內(nèi)市場競爭。

　　4.化學(xué)制品業(yè)

　　人民幣升值對化學(xué)制品的影響需要從上游成本傳遞和產(chǎn)品市場的競爭模式來分析，國際市場上可能會削弱價格競爭力，但這只是影響產(chǎn)品綜合競爭力的一個方面，不能一概而論。值得注意的是，國內(nèi)市場化工下游產(chǎn)品的需求增長是影響國內(nèi)石化行業(yè)各產(chǎn)業(yè)鏈定價方式和市場規(guī)模的主導(dǎo)因素，人民幣升值對國內(nèi)市場的影響是一個階段性因素。

　　(九)醫(yī)藥行業(yè)

　　總體上，由于醫(yī)藥行業(yè)一般沒有舉借大量外幣負(fù)債而產(chǎn)生匯兌損失以及依賴進口原料或生產(chǎn)設(shè)備而引發(fā)成本變化風(fēng)險，因而我們主要從外幣收入引起銷售收入的記帳價值變化來考察人民幣升值對醫(yī)藥行業(yè)及上市公司的影響。

　　1.化學(xué)原料藥行業(yè)

　　化學(xué)原料藥出口比重較大，價格由國際供需決定，人民幣升值降低其收入的記賬價值。若人民幣升值，將直接引起產(chǎn)品出口產(chǎn)品價格上揚，進而降低出口產(chǎn)品的競爭力，從出口的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，化學(xué)原料藥約占醫(yī)藥產(chǎn)品貿(mào)易總額的一半，因而化學(xué)原料藥子行業(yè)受的負(fù)面影響比較大。特別是大宗原料藥(VC、青霉素鹽等)和特色原料藥的銷售在很大程度上都是以國外市場為主，人民幣升值使得產(chǎn)品競爭力下降，該類藥品的生產(chǎn)企業(yè)會受到較大打擊。

　　原料藥上市公司海正藥業(yè)(資訊 行情 論壇)的抗腫瘤原料藥和他汀類原料藥、華海藥的業(yè)降血壓、抗艾滋病、抗抑郁等原料藥、華北制藥(資訊 行情 論壇)的維生素C、抗生素等產(chǎn)品的原料來自國內(nèi)，但產(chǎn)成品大都用于出口，因此人民幣升值將降低出口產(chǎn)品的競爭力，對其產(chǎn)生不利影響。

　　2.化學(xué)制劑藥、生物藥品和中藥

　　化學(xué)制劑藥和生物藥品：國外新特藥的進口價格將會下降，間接壓縮了國內(nèi)仿制藥的盈利空間，國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)品的價格會略有降低，但總體影響不大。

　　中藥行業(yè)：原材料的采購及成藥的銷售絕大部分以國內(nèi)市場為主，匯率的變化對其基本沒有影響。從長期看，人民幣升值將影響經(jīng)濟的增長速度和增長模式，消費品將取代投資品成為促進經(jīng)濟增長的第一推動力。中藥在我國有很好的消費基礎(chǔ)，特別是那些資源有限、壟斷性較強的中藥品種，受進口商品的替代作用影響較小，在居民收入水平提高的推動下，具有持續(xù)穩(wěn)定增長的特點。

　　(十)電力行業(yè)

　　我國電力企業(yè)利用外資比例總體很小，部分電力企業(yè)利用的外債主要是美元和日元，且多屬于長期借款。根據(jù)我國現(xiàn)行財務(wù)會計制度，匯率變動產(chǎn)生的外幣折算差額直接計入當(dāng)期損益，在償還期之前只影響其財務(wù)報表，并不影響其實際現(xiàn)金流。據(jù)初步統(tǒng)計，電力上市公司在2003年的匯兌損失合計約2.3億元，漳澤電力(資訊 行情 論壇)(000767)是個典型例子。漳澤電力所屬河津發(fā)電廠的兩臺350MW發(fā)電機組是利用日本海外協(xié)力基金借款建設(shè)的，截至2002年12月31日，共取得貸款217.77億日元。近年來，日元匯率波動顯著，漳澤電力匯兌損益在2001年、2002年和2003年1～9月分別為2.1億元、1.4億元和1.1億元，占當(dāng)期經(jīng)營利潤比例分別高達213.99%、50.04%、34.18%——人民幣對日元匯率每變動1%，漳澤電力每股收益變動約0.014元。若人民幣步入升值通道，遭受巨額匯兌損失的電力行業(yè)業(yè)績將有較大改觀。

　　在電力設(shè)備投資方面，火電機組30萬千瓦以下發(fā)電機組都產(chǎn)自國內(nèi)，燃料也主要是國內(nèi)采購，人民幣升值對這部分火電企業(yè)起到降低成本的作用。但對部分大型燃油、燃?xì)鈾C組和大容量、高參數(shù)、超臨界機組，因?qū)ν庖来娑雀撸�人民幣升值意味著總體采購成本降低。燃料成本方面，國內(nèi)發(fā)電企業(yè)除華能國際(資訊 行情 論壇)外，大多采用國內(nèi)燃煤；對進口重油的燃油電廠以及進口天然氣的燃?xì)怆姀S，則人民幣升值后影響較大。以深南電(資訊 行情 論壇)(000037)為例，該公司每年進口重油60萬噸，輕油6萬噸，若人民幣上漲5%，該公司成本將減少6000多萬元。

　　(十一)紡織行業(yè)

　　人民幣升值對紡織行業(yè)的負(fù)面影響不可小視。據(jù)研究，人民幣每升值1%，紡織行業(yè)銷售利潤率下降2%-6%。如果人民幣升值5%-10%，行業(yè)利潤率下降10%-60%。特別是出口依存度較高的服裝行業(yè)受損較大。上市公司中的先進企業(yè)，因利潤率較高，導(dǎo)致成本中可貿(mào)易品占比下降，每百元受損的絕對額較大，但利潤率下降的幅度較小；加之議價能力較強，因此龍頭企業(yè)所受升值的負(fù)面影響小于全行業(yè).但如果人民幣持續(xù)升值，企業(yè)議價能力下降，其升值的邊際負(fù)效應(yīng)會擴大。行業(yè)全面受損程度———我們對升值后內(nèi)銷產(chǎn)品利潤率變化的判斷是：理論上計算，因成本中可貿(mào)易品的存在，內(nèi)銷產(chǎn)品的利潤率應(yīng)上升。如果動態(tài)分析，外銷產(chǎn)品利潤率的下降必然導(dǎo)致銷售的“外轉(zhuǎn)內(nèi)”，內(nèi)銷的“升值優(yōu)勢”很快消失。

　　1.棉紡織業(yè)

　　棉紡織行業(yè)中原料占成本的65%，80%屬于可貿(mào)易品，根據(jù)對行業(yè)相關(guān)指標(biāo)統(tǒng)計，設(shè)定棉紡織的平均毛利率為10%。棉紡織行業(yè)以棉紗、坯布等初級產(chǎn)品為主，因與國際價格連動的原料占比較高，附加值較低，議價能力較弱，90%的升值壓力由自己承擔(dān)，出口相對受損程度較高。有關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，棉紡織出口依存度為20%，人民幣每升值1%，棉紡織業(yè)的全面受損程度表現(xiàn)為行業(yè)利潤率下降3.19%，如果動態(tài)分析，因棉紡織為服裝的上游，服裝的出口受損也會向上游傳遞，最終的結(jié)果應(yīng)該是，棉紡織業(yè)略高于3.19%。

　　2.毛紡織業(yè)

　　毛紡織業(yè)中原料占成本的60%，90%屬于可貿(mào)易品，根據(jù)對行業(yè)相關(guān)指標(biāo)統(tǒng)計，設(shè)定棉紡織的平均毛利率為12%。毛紡織行業(yè)雖然羊毛原料主要靠進口，但因產(chǎn)業(yè)鏈較長，附加值較高，產(chǎn)品的議價能力強于棉紡織而弱于服裝，出口相對受損程度較低。有關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，毛紡織出口依存度為27%，人民幣每升值1%，毛紡織業(yè)的全面受損程度表現(xiàn)為行業(yè)利潤率下降2.27%，如果動態(tài)分析，因毛紡織也是服裝的上游，服裝的出口受損也會向上游傳遞，最終的結(jié)果應(yīng)該是，毛紡織業(yè)略高于2.27%。

　　3.服裝業(yè)

　　服裝業(yè)中原料占成本的55%，30%為可貿(mào)易品，根據(jù)對行業(yè)相關(guān)指標(biāo)統(tǒng)計，設(shè)定棉紡織的平均毛利率為14%。服裝行業(yè)等深加工產(chǎn)品因包含的勞動力價值較多，比較優(yōu)勢明顯，其價格比國際同類產(chǎn)品低15%以上，因此議價能力較強，假設(shè)通過提高外幣標(biāo)價可以傳遞40%升值壓力，出口相對受損程度居三子行業(yè)中游。有關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，服裝業(yè)出口依存度為60%，服裝業(yè)因出口依存度最高，受損最大，人民幣每升值1%，服裝業(yè)的全面受損程度表現(xiàn)為行業(yè)利潤率下降6.18%，如果動態(tài)分析，服裝的出口受損也會向上游傳遞，最終的結(jié)果應(yīng)該是，服裝的受損程度略低于6.18%。

　　參與創(chuàng)作人員：饒文堅 劉常青　程旭東 馮 灝　黃進勇 范紅宇 張永攀

    趙曉東　張 翼

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