有色金屬行業(yè)：季報(bào)有望帶來驚喜

　　中國(guó)作為全球最大的精鋅生產(chǎn)和消費(fèi)國(guó)，今年頭兩個(gè)月的精鋅凈進(jìn)口量已比2004年全年還多，這給了市場(chǎng)較為正面的信號(hào)。另外，同其它有色金屬價(jià)格均已處于十多年來的高點(diǎn)相比，目前的鋅價(jià)仍處于周期上升階段，也使得市場(chǎng)對(duì)今年鋅價(jià)走勢(shì)充滿了期待。

　　光大證券 衡昆

　　今年1季度主要有色金屬價(jià)格仍在高位運(yùn)行，但各品種的表現(xiàn)卻大相徑庭。其中，由于基本面轉(zhuǎn)好，鋅價(jià)的表現(xiàn)最為強(qiáng)勁，1季度平均價(jià)格比2004年4季度大幅上漲17.8%。目前交易所鋅庫存仍在穩(wěn)步走低，LME3月底的庫存同年初相比已減少了5.9萬噸。中國(guó)作為全球最大的精鋅生產(chǎn)和消費(fèi)國(guó)，今年頭兩個(gè)月的精鋅凈進(jìn)口量已比2004年全年還多，也給了市場(chǎng)較為正面的信號(hào)。另外，同其它有色金屬價(jià)格均已處于十多年來的高點(diǎn)相比，目前的鋅價(jià)仍處于周期上升階段，這也使得市場(chǎng)對(duì)今年鋅價(jià)走勢(shì)充滿了期待。

　　相關(guān)公司盈利大增

　　今年以來，上證綜合指數(shù)(資訊 行情 論壇)共下跌2%。而在我們推薦的上市公司中，宏達(dá)股份(資訊 行情 論壇)(600331)、中金嶺南(資訊 行情 論壇)(000060)、錫業(yè)股份(資訊 行情 論壇)(000960)、吉恩鎳業(yè)(資訊 行情 論壇)(600432)和銅都銅業(yè)(資訊 行情 論壇)(000630)的漲幅均超過5%，相對(duì)收益率為7%以上。而江西銅業(yè)(資訊 行情 論壇)(600362)和山東黃金(資訊 行情 論壇)(600547)作為我們的“優(yōu)勢(shì)”公司，表現(xiàn)卻弱于大盤。但考慮到這兩家公司的盈利在2005年仍將保持較快增長(zhǎng)，加上估值也較有吸引力，我們?nèi)跃S持其原評(píng)級(jí)不變。

　　在我們關(guān)注的有色金屬行業(yè)重點(diǎn)上市公司中，1季度盈利最能給人以驚喜的將會(huì)是3家銅相關(guān)的上市公司，這包括江西銅業(yè)(已公布季報(bào))、銅都銅業(yè)和云南銅業(yè)(資訊 行情 論壇)(000878)；以及鋅相關(guān)的上市公司，這包括宏達(dá)股份和中金嶺南。而錫業(yè)股份和吉恩鎳業(yè)由于今年以來的資源自有率提高較快，也將會(huì)有較好的表現(xiàn)。雖然以上絕大多數(shù)的公司今年以來股價(jià)已有不菲的漲幅，但考慮到它們的行業(yè)地位以及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力，預(yù)期未來仍將會(huì)有較好的表現(xiàn)。

　　電解鋁上市公司短期仍不具有投資價(jià)值

　　而由于氧化鋁價(jià)格仍在高位，電力供應(yīng)短缺的狀況并未改善，預(yù)期電解鋁相關(guān)上市公司的1季度業(yè)績(jī)?nèi)詫⒘钊耸�望。由于目前的�?guó)際鋁價(jià)已處于十多年來高位，而在鋁價(jià)高企的激勵(lì)下，西方主要電解鋁廠紛紛宣布計(jì)劃重新啟動(dòng)閑置的產(chǎn)能，這也推動(dòng)了氧化鋁價(jià)格自今年3月份以來再度走高。MB現(xiàn)貨氧化鋁報(bào)價(jià)短短一個(gè)月內(nèi)已由405美元/噸上漲到450美元/噸。

　　因此，我們認(rèn)為在考查氧化鋁何時(shí)會(huì)出現(xiàn)供過于求時(shí)，除了應(yīng)考察未來電解鋁新增產(chǎn)能的狀況，還必須同時(shí)考察鋁價(jià)的高企會(huì)刺激多少閑置產(chǎn)能的重啟。我們相信一旦氧化鋁價(jià)格下跌到合理的水平，僅國(guó)內(nèi)就有超過100萬噸的閑置產(chǎn)能將會(huì)重新啟動(dòng)。所以僅僅認(rèn)為全球氧化鋁新增產(chǎn)能將于2006年集中釋放就認(rèn)為氧化鋁價(jià)格會(huì)很快走低，理由顯然是不充分的。 目前國(guó)內(nèi)外鋁價(jià)比價(jià)的走低，主要是國(guó)家為促進(jìn)電解鋁行業(yè)有序發(fā)展，減輕電力供應(yīng)緊張矛盾，避免給銀行形成新的不良資產(chǎn)而進(jìn)行宏觀調(diào)控的結(jié)果。由于行業(yè)的不確定性較大，短期電解鋁上市公司尚不具備投資價(jià)值，建議投資者以觀望為主。

　　值得關(guān)注的重點(diǎn)公司

　　1、山東鋁業(yè)(資訊 行情 論壇)：再融資具有不確定性

　　再融資議案是否延期是影響近期公司股價(jià)表現(xiàn)的重要因素之一。公司曾于去年初通過了增發(fā)A 股的預(yù)案，擬募集資金12 億元用于氧化鋁擴(kuò)產(chǎn)和技改項(xiàng)目。由于增發(fā)的進(jìn)展較為緩慢，公司需要將再融資的議案延期。根據(jù)證監(jiān)會(huì)新頒布的《關(guān)于加強(qiáng)社會(huì)公眾股股東權(quán)益保護(hù)的若干規(guī)定》，該議案須經(jīng)全體股東大會(huì)表決通過，并經(jīng)參加表決的社會(huì)公眾股股東所持表決權(quán)的半數(shù)以上通過。我們?nèi)哉J(rèn)為以公司目前較低的資產(chǎn)負(fù)債率，完全可以通過舉債來完成氧化鋁擴(kuò)產(chǎn)和技改項(xiàng)目，公司增發(fā)的理由并不充分。

　　據(jù)了解，公司1季度的生產(chǎn)情況較為平穩(wěn)。而進(jìn)入3月份以來，進(jìn)口氧化鋁的港口交貨價(jià)格開始持續(xù)攀升，目前已超過4,850元/噸，雖然中鋁公司1季度的氧化鋁價(jià)格一直保持在4,330元/噸，但仍分別比去年4季度和1季度的平均價(jià)格分別高出50元/噸和430元/噸。

　　由于今年以來公司的長(zhǎng)單銷售比例有所提高，預(yù)期公司1季度的每股收益將在0.30～0.35元之間，略低于市場(chǎng)的預(yù)期。公司計(jì)劃在2005年將長(zhǎng)單比例提高至20%左右，而2004年僅為不到10%。2004年公司全年實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨氧化鋁(冶金級(jí))的平均價(jià)格約為3,950元/噸，我們預(yù)期2005年均價(jià)將為3,900元/噸。2005年可實(shí)現(xiàn)每股收益1.26元。考慮到公司再融資的不確定性以及未來氧化鋁價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，維持 “中性-1”的評(píng)級(jí)。

　　2、江西銅業(yè)：盈利高于預(yù)期

　　公司已于4月12日公布了2005年1季度報(bào)告，顯示當(dāng)季主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)65.6%和40.7%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.175元。而2004年4季度公司每股收益為0.09元。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要原因在于，今年1季度國(guó)際、國(guó)內(nèi)銅價(jià)創(chuàng)出了歷史新高，1季度LME當(dāng)月期銅平均價(jià)格達(dá)3,267美元/噸，同比上漲19.5%，環(huán)比也上漲了5.6%。同時(shí)精銅冶煉加工費(fèi)也穩(wěn)定提高。加上當(dāng)期公司的陰極銅產(chǎn)量也同比增長(zhǎng)38.7%。這都使得公司的盈利表現(xiàn)高于預(yù)期。

　　由于2005年將發(fā)行20億元可轉(zhuǎn)債，公司可能會(huì)保留2004年的部分利潤(rùn)于2005年，因此公司2004年的盈利低于我們的預(yù)測(cè)。這部分利潤(rùn)可能于今年1季度得到了釋放，雖然公司季報(bào)并沒有公布具體的財(cái)務(wù)注釋，但公司1季度存貨金額同年初相比減少約為5.38億元，部分原因可能是由于公司銷售了一些精銅存貨而導(dǎo)致的。

　　我們?nèi)詧?jiān)持本輪有色金屬價(jià)格的景氣時(shí)間將會(huì)延長(zhǎng)的觀點(diǎn)。預(yù)計(jì)2005年公司精銅產(chǎn)量將同去年持平。但考慮到銅價(jià)仍將高企，加上加工費(fèi)水平同2004年相比也有一倍以上的增加，預(yù)期公司盈利仍將保持約25%左右的增長(zhǎng)。雖然20億元可轉(zhuǎn)債的發(fā)行會(huì)對(duì)每股收益有一定攤薄作用，但將較為有限。維持公司2005年每股收益0.55元的預(yù)測(cè)，保持"優(yōu)勢(shì)-2"的投資評(píng)級(jí)。

　　3、銅都銅業(yè)：向下游拓展

　　令人關(guān)注的公司再融資(發(fā)行10億元可轉(zhuǎn)債)議案終于有驚無險(xiǎn)地在3月份的股東大會(huì)上獲得通過，使得公司向下游發(fā)展的計(jì)劃得以如期進(jìn)行。公司也于4月7日發(fā)布了業(yè)績(jī)公告，稱受冬瓜山銅礦的順利投產(chǎn)及國(guó)內(nèi)鐵球團(tuán)價(jià)格的上漲、進(jìn)口銅精礦加工費(fèi)提高等原因，初步測(cè)算表明公司1季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)50%以上。公司2004年1季度共實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8,061萬元。我們預(yù)測(cè)公司今年1季度將實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約14,000萬元，按最新股本84,156萬股計(jì)算，每股收益達(dá)0.16～0.17元。公司計(jì)劃2005年實(shí)現(xiàn)24萬噸精銅產(chǎn)量，并使冬瓜山銅礦達(dá)產(chǎn)50%，增加1.5萬噸銅精礦供應(yīng)。2004年上海期交所全年當(dāng)月期銅均價(jià)為27,782元/噸(含稅)，我們維持對(duì)全年銅價(jià)26,500元/噸的預(yù)測(cè)。預(yù)期公司當(dāng)年可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)51,760萬元，同比增長(zhǎng)52%。假設(shè)當(dāng)年公司的可轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股完畢，公司每股收益約為0.60元。