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高成本燒亂健康的上下游行業(yè)秩序
原燃料價格上漲加大鋼材生產(chǎn)成本，據(jù)對50家鋼鐵企業(yè)的原料成本統(tǒng)計，煉鋼生鐵2004年加權(quán)平均制造成本同比增加了523元/噸；連鑄鋼坯同比增加了770元/噸，鋼筋同比增加801元/噸，中板同比增加660元/噸，熱軋寬鋼帶同比增加587元/噸，冷軋薄板寬鋼帶同比增加483元/噸。說明長流程的板材生產(chǎn)線能將部分成本壓縮在軋鋼流程中。2005年，在原燃料
進一步上漲的情況下，鋼價是成本支撐型的，維持高鋼價的可能性較大，但部分不堪成本壓力的鋼廠將被市場規(guī)律清除出市場，盈利的企業(yè)也將會把控制原材料成本作為重中之重，成長模式必須從粗放式產(chǎn)能擴張向精耕細(xì)作成本控制轉(zhuǎn)變，因此目前高鋼價、高礦價、高油價、高房價對國民經(jīng)濟的壓力逐漸加大，上下游行業(yè)間的秩序?qū)⒈淮騺y，鋼材的需求增長將面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，2005年將是我國鋼鐵企業(yè)關(guān)鍵的發(fā)展轉(zhuǎn)型年。
受長期合同價格上漲的刺激，為簽訂高價合同，我們預(yù)計巴西和澳礦的擴產(chǎn)計劃很可能會被延緩，2005-2006年，預(yù)計礦石價格維持在高位的可能性較大。2004年底，鋼鐵協(xié)會預(yù)計2005年需要進口礦石2.4億噸才能滿足鋼鐵產(chǎn)能擴張需要，但我們通過對部分鋼廠的調(diào)研，發(fā)現(xiàn)很多鋼廠將更改礦石進口量的年度規(guī)劃，最大限度地減少進口礦石。另外考慮2004年進口鐵礦石的實際消費量，實際消費約1.84億噸，其余2000萬噸積壓在港口，可以用于替代2005年的進口。2005年國內(nèi)鐵礦增產(chǎn)幅度將高于2004年，特別是國內(nèi)低品位鐵礦在進口礦價大幅上漲情況下能得到更多的利用，預(yù)計能夠替代進口礦1000萬噸。國家最近出臺措施緩解礦石資源壓力，避免低端產(chǎn)品搶用高端產(chǎn)品的礦石資源，如3月1日開始實施礦石進口自動許可證制度，我國鋼坯和長材出口退稅也將被逐步取消。加上成本的高漲將會進一步促使部分無利可圖的低端產(chǎn)能淘汰出局，2004年宏觀調(diào)控剪除了1700萬噸煉鐵產(chǎn)能，預(yù)計2005年行業(yè)調(diào)控和市場手段將淘汰出1000萬噸左右的煉鐵產(chǎn)能，減少1500萬噸的礦石需求量。綜合以上分析，2005年實際只需要進口1.95億噸礦石就可基本滿足鋼鐵行業(yè)生產(chǎn)需要。以漲價71.5%換算成人民幣為進口每噸礦石增加成本156元，2005年全年鋼鐵行業(yè)成本增加304億元，考慮鋼材高端產(chǎn)品產(chǎn)量增加、鋼材漲價、成本費用壓縮帶來的緩沖，我們預(yù)計利潤總額減少200億元左右，同比2004年下降20%，加速了行業(yè)景氣的下滑，但行業(yè)利潤在不同上市公司中將被進行重新分配，促進行業(yè)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)調(diào)整，促使礦石資源流向高端鋼材生產(chǎn)商。
2004年焦炭供應(yīng)緊張較為普遍，鋼廠煤炭庫存較低。去年底我國有大中小各類焦?fàn)t1900多座，產(chǎn)能達1.8億噸之多，在建大中型機焦?fàn)t78座、產(chǎn)能3147萬噸，擬建焦?fàn)t55座，產(chǎn)能約2730萬噸，合計實際生產(chǎn)能力將達2.2億噸。安全問題使國家將加大對鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦的嚴(yán)查力度和對大中型煤礦利用系數(shù)過高的限制，因此預(yù)計國內(nèi)焦炭的增量較為有限，2005年焦炭產(chǎn)量為2.5億噸，出口配額為1400萬噸。鐵路運輸瓶頸使煤炭仍然難以滿足鋼廠的需要，預(yù)計煤炭仍將呈現(xiàn)供不應(yīng)求狀態(tài)，價格仍可能小幅上漲。2005年，在整體運力緊張的情況下，加上國家優(yōu)先安排電煤、石油、糧食、化肥運輸，鋼鐵企業(yè)的原燃料、成品鋼材的運輸仍處于較緊張狀態(tài)，海運價格也將處于較高水平。
短期影響各異，長期負(fù)面影響較大
以寶鋼、攀鋼、武鋼、鞍鋼等為首的鋼鐵公司相繼上調(diào)出廠價格，其中板材的上調(diào)幅度要遠(yuǎn)高于建材。國際鋼材市場上，浦項制鐵和東國制鋼等鋼鐵企業(yè)也計劃上調(diào)價格，短期看，國內(nèi)外鋼材價格將進一步上漲，成本支撐性的鋼價上漲對擁有相對便宜礦石資源的鋼廠有利。從大鋼廠的漲價來分析，基本上消除了礦石漲價帶來的影響，而且似乎借助該利好消息，鋼材經(jīng)銷商在最近的漲價理由更充分。寶鋼、武鋼、鞍鋼、太鋼、新鋼釩(資訊 行情 論壇)能通過漲價來消化成本，加上鞍鋼、太鋼、新鋼釩集團內(nèi)部礦石自給能力較強，預(yù)計上半年業(yè)績?nèi)圆粫艿接绊懀谝患径葮I(yè)績?nèi)詫⒃鲩L在20-30%的水平，如新鋼釩第一季度的業(yè)績在0.20元，同比增長30%。
盡管鋼鐵老三股寶鋼、武鋼、鞍鋼能夠通過產(chǎn)品漲價轉(zhuǎn)移出去，但從長期來看，下游行業(yè)的消化能力將面臨空前的壓力，給本身以利潤微薄且還有降價壓力的家電、面臨激烈競爭和降價壓力的汽車、行業(yè)不景氣的機械等行業(yè)帶來很大的壓力，勢必對鋼材需求造成較大擠壓，在我們對科龍、美的等的調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，如果電器產(chǎn)品不漲價將難以承受。以空調(diào)器為例，一臺空調(diào)的利潤大致在80元，而一臺空調(diào)用鍍鋅板為10公斤，則按噸鍍鋅板價格上漲800元計算，則影響40元，加上其他空調(diào)器件如壓縮機用鋼的漲價，我們認(rèn)為下游行業(yè)將難以在較長的時間內(nèi)承受如此大的壓力。即使是鋼鐵龍頭公司的業(yè)績增長環(huán)境也將在下半年開始逐步惡化，2004年寶鋼、武鋼、鞍鋼的噸鋼凈利潤在800元、700元和300元，我們預(yù)計2005年下半年鋼鐵老三股公司將可能會下調(diào)出廠價格以緩和上下游關(guān)系，上半年由鋼價漲幅高于礦價漲幅帶來的利潤基本被下半年抵消，我們預(yù)計2005全年仍能維持2004年噸鋼凈利潤水平，公司整體業(yè)績?nèi)砸虍a(chǎn)能擴張而出現(xiàn)增長。鞍鋼新軋(資訊 行情 論壇)85%以上的鐵礦石來源于集團下屬的礦山，由于公司擬執(zhí)行新的關(guān)聯(lián)交易定價方法--配股收購集團資產(chǎn)后，以國內(nèi)上一半年度進口鐵礦石均價為定價基礎(chǔ)，因此同樣受到進口鐵礦石價格上漲的影響，此次礦石價格調(diào)整將體現(xiàn)在2005年第四季度的業(yè)績中。
定價能力較弱的鋼廠將無法消化礦石成本上漲帶來的成本壓力，2005年大量鋼鐵上市公司的業(yè)績將出現(xiàn)下滑，有的鋼廠甚至?xí)氐轿⒗捎诖嬖诶麧櫰交匿撹F行業(yè)業(yè)績規(guī)律，出現(xiàn)虧損的可能性不大，此類個股短期投資建議為回避。
重新估值將被推后
結(jié)合國際鋼鐵股股價隨該國鋼鐵工業(yè)的快速增長的大幅度上漲的經(jīng)驗，比較現(xiàn)階段國內(nèi)外鋼鐵公司盈利能力和估值水平，我們認(rèn)為我國鋼鐵股在未來10年重工業(yè)化時期肯定會被重新估值，股價將會上臺階。但估值是一個長期的動態(tài)的概念，在重新估值和行業(yè)景氣下降的交錯影響下，針對鋼鐵股2005年的走勢，行業(yè)景氣下降帶給股價的影響可能要大些，重新估值將會被推后。2005年鋼鐵股只適合作波段操作，而且波段的時間和幅度會大幅縮小。針對老三股和礦石自給能力較強的上市公司如新鋼釩、酒鋼、鋼聯(lián)、太鋼，我們認(rèn)為仍應(yīng)重點關(guān)注。由于鋼鐵公司在今年第一季度的生產(chǎn)中的原材料主要來源于存貨礦和未漲72%價礦，而且第一季度鋼材價格同比仍然要高，鋼鐵行業(yè)第一季度業(yè)績增長有可能在10%左右，在整個鋼鐵股股價受礦石漲價的沖擊過后，成本控制較強的公司將可能出現(xiàn)較好的波段機會。
上海證券報 新疆證券研究所 周德昕
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