行業(yè)分析師鄭東：鋼鐵行業(yè)投資價(jià)值解析

　　鋼鐵行業(yè)投資價(jià)值大解析

　　——鋼鐵行業(yè)著名分析師鄭東訪談

　　文/王偉力 吳滿鑫

　　簡(jiǎn)歷：

　　鄭東，男， 44歲，中國(guó)人民大學(xué)金融學(xué)碩士、高級(jí)工程師

　　國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所鋼鐵有色金屬行業(yè)首席分析師

　　包鋼鋼聯(lián)股份(資訊 行情 論壇)有限責(zé)任公司獨(dú)立董事、萊鋼股份(資訊 行情 論壇)有限責(zé)任公司獨(dú)立董事

　　從去年二季度開(kāi)始，巿場(chǎng)由于投資者在對(duì)周期性的恐慌必理造成鋼鐵行業(yè)價(jià)格大幅下跌，國(guó)內(nèi)鋼材行業(yè)平均市盈率一度只有10倍左右，動(dòng)態(tài)市盈率僅為6-8倍，而國(guó)際上平均市盈率為27倍，即便成熟巿場(chǎng)的主要代表美國(guó)的平均市盈率也有12倍。從估值方面來(lái)講，鋼鐵企業(yè)是國(guó)內(nèi)僅有幾個(gè)已經(jīng)與國(guó)際接軌，并低于國(guó)際估值水平的行業(yè)之一，投資價(jià)值在恐慌殺跌中凸現(xiàn)。

　　從本質(zhì)上講，鋼鐵行業(yè)是一個(gè)周期性的行業(yè)，但我國(guó)由于正處在重工業(yè)化和城鎮(zhèn)化的歷史進(jìn)程中，鋼材需求量相當(dāng)大，加上國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)的必然，整個(gè)行業(yè)的周期性是在向上的大趨勢(shì)下螺旋上升意義下的周期性。從行業(yè)收益來(lái)看目前雖然暫時(shí)由于宏觀調(diào)控和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，行業(yè)收益曲線可能放緩或回落，但長(zhǎng)期前景十分看好。

　　近來(lái)市場(chǎng)觸底向上，五朵金花有重新綻放之勢(shì)，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)普也調(diào)高了鋼材行業(yè)的評(píng)級(jí)，國(guó)內(nèi)對(duì)行業(yè)重新評(píng)估的呼聲又起，為了給投資者更好理解行業(yè)態(tài)勢(shì)，把握好長(zhǎng)期看好和具體投資操作的平衡，本刊特采訪了鋼鐵行業(yè)頂尖分析師鄭東，早在2002年～2003年他就堅(jiān)定地看好鋼鐵行業(yè)，并準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)到了2004年的走勢(shì)，這讓他在業(yè)界獲得了很高的評(píng)價(jià)。

　　基本分析策略

　　新財(cái)經(jīng)：您什么時(shí)候開(kāi)始從事證券分析業(yè)的？您的主要分析思路是什么？

　　鄭東：從98年開(kāi)始，到現(xiàn)在一共有六年從業(yè)經(jīng)歷了。隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展和成熟，市場(chǎng)發(fā)生了很大的變化，機(jī)構(gòu)投資者作為投資的主流，對(duì)行業(yè)、公司基本面的分析和研究工作也越來(lái)越重視了。

　　我的投資邏輯基本上是：正確把握行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)是投資決策的關(guān)鍵，宏觀政策---行業(yè)狀況----公司的差異化選擇三個(gè)層面進(jìn)行。

　　我的分析思路一般從宏觀面入手較多，把握好國(guó)民經(jīng)濟(jì)和宏觀經(jīng)濟(jì)的需求，除了宏觀經(jīng)濟(jì)外，其他就是對(duì)行業(yè)和公司熟悉把握一下就好了。重點(diǎn)考慮一下品種結(jié)構(gòu)、成本結(jié)構(gòu)、原料結(jié)構(gòu)等。生產(chǎn)條件和產(chǎn)能規(guī)模都是決定一個(gè)企業(yè)效益的關(guān)鍵因素。

　　宏 觀

　　新財(cái)經(jīng)：今年宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的放緩，對(duì)鋼鐵行業(yè)發(fā)展什么影響？對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)又有什么影響呢？

　　鄭東：現(xiàn)在放慢發(fā)展速度，只是短時(shí)期影響行業(yè)盈利曲線增長(zhǎng)趨勢(shì)而已，長(zhǎng)期來(lái)看沒(méi)有太大影響。

　　對(duì)盈利肯定有影響，我分析一般是先看宏觀經(jīng)濟(jì)，再看行業(yè)，行業(yè)完了才看公司本身。2005年行業(yè)仍然不錯(cuò)，但公司可能會(huì)出現(xiàn)分化，因?yàn)楣�司的品種結(jié)構(gòu)和原料結(jié)構(gòu)的不同都會(huì)導(dǎo)致發(fā)展的不同，最終導(dǎo)致公司的盈利水平有所不同。以后還是會(huì)出現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面，而小的企業(yè)可能因?yàn)槌杀咎�高、品種落后或土地資源和資金的制約等問(wèn)題而業(yè)績(jī)更差。國(guó)家政策的支持和扶持也是關(guān)鍵因素，大企業(yè)肯定得到的支持也會(huì)多一些。

　　新財(cái)經(jīng)：如果人民幣升值，對(duì)鋼鐵行業(yè)有何影響？

　　鄭東：對(duì)鋼鐵企業(yè)的影響應(yīng)該來(lái)講敏感度并不大，受影響最大的還是那些貿(mào)易類(lèi)企業(yè)沖擊最大。幣值上升對(duì)礦石進(jìn)口有利，對(duì)鋼材價(jià)格有壓力，但現(xiàn)在的問(wèn)題是國(guó)內(nèi)的鋼材比國(guó)際鋼材的價(jià)格要低。國(guó)際市場(chǎng)上鋼材價(jià)格猛漲的一個(gè)因素也是由于美元持續(xù)貶值，鋼材的價(jià)格才會(huì)持續(xù)往上漲。國(guó)際的鋼材價(jià)比國(guó)內(nèi)要高出20～30個(gè)點(diǎn)，所以我們分析以后認(rèn)為基本這個(gè)升值的因素對(duì)行業(yè)影響不大。

　　新財(cái)經(jīng)：據(jù)統(tǒng)計(jì)我國(guó)年產(chǎn)鋼規(guī)模從1999年的1.1億噸上升到2004年的2.7億噸，有觀點(diǎn)認(rèn)為由于我國(guó)人均用鋼材100-200公斤，才及發(fā)達(dá)國(guó)家人均用鋼的400-500公斤的一半左右。加上我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)，因此預(yù)測(cè)全國(guó)鋼材需求每年將以8%的速度增長(zhǎng)，到2010年前鋼材消費(fèi)將達(dá)3.4億噸，您對(duì)此怎么看？

　　鄭東：現(xiàn)在鋼鐵行業(yè)基本保持著每年20%的增長(zhǎng)速度是沒(méi)有問(wèn)題的，每年產(chǎn)量的絕對(duì)數(shù)量是保持3000～4000萬(wàn)的增量。產(chǎn)能并不是一個(gè)規(guī)范和可統(tǒng)計(jì)的口徑，我的分析當(dāng)中是不參考產(chǎn)能數(shù)字的，產(chǎn)量卻是有據(jù)可查的數(shù)據(jù)。去年的消費(fèi)量就已經(jīng)達(dá)到3億噸了。已和規(guī)劃的產(chǎn)能相近了，并不是產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩。另外一個(gè)我就是看開(kāi)工率這個(gè)統(tǒng)計(jì)數(shù)字。應(yīng)該說(shuō)目前國(guó)內(nèi)的情況達(dá)到70～80%的開(kāi)工率就是比較正常的，90%的開(kāi)工率表明行業(yè)處于非常良好的狀態(tài)，國(guó)際上也是這樣。

　　新財(cái)經(jīng)：有觀點(diǎn)認(rèn)為今年三季度之前鋼鐵價(jià)格仍有上升空間，你如何看待今年的鋼價(jià)走勢(shì)？

　　鄭東：整個(gè)從去年的投資策略講，我們對(duì)鋼價(jià)的定量角度判斷是處于高位的。雖然高位運(yùn)營(yíng)但不會(huì)有什么大起大落或猛跌的情況出現(xiàn)。原因是：1、國(guó)民經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持旺盛的增長(zhǎng)勢(shì)頭，軟著陸影響經(jīng)濟(jì)不大，呈現(xiàn)平穩(wěn)運(yùn)行態(tài)勢(shì)；2、整個(gè)市場(chǎng)的成本結(jié)構(gòu)還在繼續(xù)攀升，煤炭、運(yùn)輸、鐵礦、電力都是在不斷上升的。成本推動(dòng)鋼價(jià)仍會(huì)高位運(yùn)營(yíng)。所以鋼材價(jià)格大跌的因素很小，除非經(jīng)濟(jì)運(yùn)營(yíng)出現(xiàn)大的問(wèn)題。

　　行 業(yè)

　　新財(cái)經(jīng)：與世界同行相比，我國(guó)鋼鐵產(chǎn)業(yè)所處在什么位置，競(jìng)爭(zhēng)力又如何？

　　鄭東：國(guó)內(nèi)目前的各行業(yè)中，我認(rèn)為幾個(gè)屈指可數(shù)具備競(jìng)爭(zhēng)力的行業(yè)之一就是中國(guó)的鋼鐵企業(yè)。首先我國(guó)處于重工業(yè)化初期階段，鋼鐵的需求是非常大的，國(guó)家從發(fā)展初期一直到現(xiàn)在對(duì)于鋼鐵行業(yè)的支持力度是相當(dāng)大的，所以由于國(guó)家的重視和支持使得中國(guó)的鋼鐵的企業(yè)的設(shè)備和裝備都是非常先進(jìn)的。總體上來(lái)講，中國(guó)鋼鐵企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力是很強(qiáng)的。當(dāng)然從個(gè)別品種上來(lái)講，可能還是有很大差距的。

　　新財(cái)經(jīng)：總的來(lái)看，您覺(jué)得我國(guó)鋼鐵上市企業(yè)的投資價(jià)值怎樣？

　　鄭東：我覺(jué)得鋼鐵是很具備投資價(jià)值的，具體來(lái)講，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)是一個(gè)向上的發(fā)展勢(shì)頭。首先來(lái)看宏觀經(jīng)濟(jì)沒(méi)有問(wèn)題。鋼鐵企業(yè)基本保持了每年20%以上的增長(zhǎng)速度，基本也是不錯(cuò)的。

　　從去年下半年開(kāi)始大家對(duì)周期性行業(yè)的一種恐慌心理造成價(jià)格大幅下跌，所以現(xiàn)在價(jià)位很低，市盈率也不高，因而可以說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)還是比較低的了，我認(rèn)為市場(chǎng)價(jià)格和企業(yè)價(jià)值相比是存在嚴(yán)重低估現(xiàn)象的。這只是一個(gè)整體上的看法，但具體的投資價(jià)值還是要落實(shí)到公司基本面上。

　　鋼鐵行業(yè)的投資價(jià)值主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：1、資源型的企業(yè)，也就是原料有保證的鋼鐵企業(yè)，2、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)好的公司；3、股本發(fā)生變化的企業(yè)，比如具有整體上市計(jì)劃的公司。以上都是具備投資價(jià)值的公司類(lèi)型。

　　新財(cái)經(jīng)：印度米塔爾鋼鐵公司對(duì)華菱管線(資訊 行情 論壇)股權(quán)的收購(gòu)，對(duì)我國(guó)鋼鐵行業(yè)有什么影響和啟示？

　　鄭東：現(xiàn)在從鋼鐵的總體市場(chǎng)來(lái)看，最大的市場(chǎng)在亞洲，亞洲最大的市場(chǎng)是在中國(guó)的。國(guó)外鋼鐵復(fù)蘇的增長(zhǎng)率現(xiàn)在只維持在2～3%的水平上，國(guó)外鋼鐵巨頭也正是看中了中國(guó)工業(yè)化、城鎮(zhèn)化的市場(chǎng)大機(jī)遇，也想在中國(guó)的市場(chǎng)上占有一席之地，原來(lái)的合作方式是進(jìn)行某條生產(chǎn)線的合作，現(xiàn)在的趨勢(shì)是變?yōu)槠髽I(yè)對(duì)企業(yè)的一對(duì)一的合作關(guān)系了。而且國(guó)內(nèi)也的確是存在著這種合作的需要的。

　　與國(guó)外的合作可以形成很多方面的互補(bǔ)：國(guó)外有技術(shù)、有銷(xiāo)售渠道、有礦石，這是我國(guó)企業(yè)和國(guó)外企業(yè)合作的動(dòng)力之一。還有先進(jìn)管理思想的灌輸，最典型的就是中國(guó)的家電企業(yè)和國(guó)外巨頭的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合之后，管理水平也是提高非常快的。

　　國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)之間并購(gòu)的可能性從體制角度上講我認(rèn)為是不存在并購(gòu)的動(dòng)力的。未來(lái)原料緊張卻可能是促成國(guó)內(nèi)兼并的關(guān)鍵因素，一些小的公司也許只有和大的公司合并才能保證原料供應(yīng)等問(wèn)題，才能談到發(fā)展，這個(gè)時(shí)候并購(gòu)的動(dòng)力也就產(chǎn)生了。所以我的判斷是未來(lái)國(guó)內(nèi)企業(yè)之間的合并可能性還是很小的，但是國(guó)際鋼廠來(lái)兼并收購(gòu)中國(guó)鋼鐵企業(yè)還是會(huì)成為一種趨勢(shì)的。

　　公 司

　　新財(cái)經(jīng)：如果原材料價(jià)格上漲，對(duì)行業(yè)內(nèi)的重點(diǎn)企業(yè)，比如重點(diǎn)企業(yè)寶鋼、武鋼、鞍鋼等會(huì)有什么影響？

　　鄭東：這個(gè)情況，因?yàn)楣�司的特點(diǎn)不同，這幾個(gè)公司各有各的優(yōu)勢(shì)，所以影響也是不盡相同的。原料上漲，他們的鐵礦資源也各有各的優(yōu)勢(shì)。比如寶鋼是那種與國(guó)外幾大礦山和礦業(yè)公司結(jié)成戰(zhàn)略聯(lián)盟關(guān)系，鐵礦石100%全進(jìn)口的，而且合同一簽就是好幾年，可以以比較穩(wěn)定的價(jià)格拿到鐵礦資源。自有礦鞍鋼多一點(diǎn)，自供能力在85%左右，新鋼釩(資訊 行情 論壇)也不錯(cuò)。單純看礦石漲價(jià)30%，如果再加上運(yùn)輸、煤炭等的漲價(jià)因素，最后疊加到企業(yè)中就附加成了漲價(jià)60～70%，對(duì)于中小企業(yè)來(lái)講，原材料漲價(jià)的壓力就比較大，而對(duì)于大公司來(lái)講，在鐵礦采購(gòu)環(huán)節(jié)中，價(jià)格穩(wěn)定就具有很強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)。

　　新財(cái)經(jīng)：目前國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)的主要公司都有什么特點(diǎn)？各個(gè)公司的優(yōu)勢(shì)分別在哪里？

　　鄭東：這個(gè)行業(yè)中有投資價(jià)值的公司，用我們分析的術(shù)語(yǔ)稱作周期性行業(yè)中仍然具備成長(zhǎng)性的公司，或者稱之為抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)的公司。鞍鋼、寶鋼最具有抗風(fēng)險(xiǎn)能力。寶鋼的品種結(jié)構(gòu)和管理水平都是比較突出的，比如銷(xiāo)售渠道、服務(wù)水平都是比較高的；武鋼這些年發(fā)展了它的特色產(chǎn)品，電工鋼也就是硅鋼片，基本上是市場(chǎng)上的壟斷產(chǎn)品；鞍鋼的品種比較齊全，恰逢振興東北老工業(yè)基地的機(jī)遇，另外就是它的礦石資源自有，成本相當(dāng)?shù)汀＿M(jìn)口礦石的漲價(jià)趨勢(shì)還是有的，當(dāng)其他企業(yè)礦石進(jìn)口都特別困難的時(shí)候，鞍鋼的自有礦優(yōu)勢(shì)就會(huì)完全顯現(xiàn)出來(lái)。

　　目前按照投資性價(jià)比來(lái)講最具投資價(jià)值的還是武鋼，寶鋼的價(jià)值是在增發(fā)之后，鞍鋼有公告說(shuō)也要整體上市，但是今年還是不好說(shuō)的。

　　如果按照投資價(jià)值排序，從2005年的形勢(shì)來(lái)看的話，我認(rèn)為順序是：鞍鋼、武鋼、寶鋼。但如果從2006年開(kāi)始比較的話，順序則是寶鋼、鞍鋼、武鋼。

　　2005年鋼鐵行業(yè)投資策略

　　投資的邏輯判斷：

　　正確把握行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)是投資決策的關(guān)鍵。宏觀政策---行業(yè)狀況----公司的差異化選擇

　　投資策略上，目前的股價(jià)已充分反映了對(duì)鋼鐵行業(yè)增速放緩的預(yù)期。鋼鐵板塊一些重點(diǎn)上市公司的平均市盈率僅為11倍，遠(yuǎn)低于國(guó)際市場(chǎng)估值和A股加權(quán)平均21倍的市盈率水平，市場(chǎng)對(duì)鋼鐵板塊存在較大程度的矯枉過(guò)正。此外，2005年上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率盡管放緩，但相比鋼鐵板塊股價(jià)的跌幅，其明年重點(diǎn)上市公司20%的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)仍將對(duì)估值產(chǎn)生正面影響。

　　鋼鐵板塊的主要買(mǎi)點(diǎn)：

　　收購(gòu)資產(chǎn)整體上市，業(yè)績(jī)具有持續(xù)增長(zhǎng)能力：武鋼股份(資訊 行情 論壇)、鞍鋼新軋(資訊 行情 論壇)、寶鋼股份(資訊 行情 論壇)、華菱管線

　　板管材類(lèi)公司機(jī)會(huì)大于長(zhǎng)材類(lèi)公司：南鋼股份(資訊 行情 論壇)、太鋼不銹(資訊 行情 論壇)、新鋼釩

　　周期性導(dǎo)致反映過(guò)激，估值偏低：鋼聯(lián)股份、唐鋼股份(資訊 行情 論壇)、馬鋼股份(資訊 行情 論壇)

　　鋼鐵板塊分紅率、股息率較高：萊鋼股份、濟(jì)南鋼鐵(資訊 行情 論壇)

　　(以上內(nèi)容節(jié)選自鄭東的2005鋼鐵行業(yè)投資策略報(bào)告)